KS : สรุปงบ 1Q69 4 หุ้นกลุ่มอาหารสัตว์เลี้ยงและอาหารแปรรูป

วิเคราะห์โดย KS Research Strategy

25 มิ.ย. 2569

📍สรุปไตรมาส 1/2569

✅ผลประกอบการไตรมาส 1/2569 ออกมาคละกัน โดย ITC และ TU มีกำไรเติบโต YoY ขณะที่ AAI และ TFM มีกำไรลดลง ผลกระทบจากความขัดแย้งต่างๆ ยังอยู่ในระดับจำกัด ITC โดดเด่นที่สุดด้วยกำไรที่เพิ่มขึ้น 26% YoY สูงกว่าประมาณการ 7-8% และมีผลการดำเนินงานดีกว่าการส่งออกอาหารสัตว์เลี้ยงของไทยถึง 25 ppt ทำผลงานด้านการส่งออกได้ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ 17 ppt จากปริมาณขายที่อ่อนแอและการเจรจาราคาที่ยังไม่ได้ข้อสรุป ส่งผลให้กำไรลดลง 54% YoY ส่วน TU มีกำไรเติบโต 9% YoY จากความแข็งแกร่งของธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงและอาหารแช่แข็ง แม้ว่าต้นทุนวัตถุดิบของ TFM จะกดดันให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลง 290bps (กลุ่ม TU ลดลง 70bps YoY)

📍แนวโน้มไตรมาส 2/2569

✅คาดว่าแรงกดดันด้านต้นทุนจะส่งผลต่ออัตรากำไรในไตรมาส 2/2569 แม้ว่าผลกระทบจะยังอยู่ในระดับจำกัดก่อนการปรับขึ้นราคาสินค้า โดย TU และ AAI จะเริ่มปรับขึ้นราคาในไตรมาส 2/2569 ขณะที่ ITC เริ่มปรับขึ้นราคาในเดือนมิ.ย. และจะรับรู้ผลเต็มไตรมาสในไตรมาส 3/2569 ITC คาดว่ายอดขายในไตรมาส 2/2569 จะเป็นไปตามเป้าหมายทั้งปี แม้อัตรากำไรขั้นต้นจะถูกกดดันก่อนการปรับขึ้นราคา เบื้องต้น เราคาดว่ากำไรจะเติบโต 14% YoY จากยอดขายที่เพิ่มขึ้น 13% และอัตรากำไรขั้นต้นที่ 24.0% (ลดลง 100bps YoY) TU และ TFM คาดว่าผลการดำเนินงานจะเติบโต QoQ เข้าสู่ช่วงไฮซีซัน แม้ TFM จะเผชิญฐานสูงในไตรมาส 2/2568 ซึ่งคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะกลับสู่ระดับปกติ ขณะที่ AAI ยังคงเผชิญความท้าทายจากอำนาจต่อรองราคาที่จำกัด โดยคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นในไตรมาส 2/2569 จะยังอยู่ใกล้เคียงกับระดับ 11.2% ในไตรมาส 1/2569 ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดอันดับสองเป็นประวัติการณ์ของบริษัท

📍ประเด็นที่ต้องติดตามในช่วงครึ่งหลังปี 2569

✅มาตรการภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ ในเดือนเม.ย. 2568 และความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ/อิสราเอลกับอิหร่านในเดือนก.พ. 2569 ทำให้การผลักภาระต้นทุนไปยังลูกค้าเป็นเรื่องที่ท้าทายมากขึ้น ส่งผลให้ช่องว่างด้านอำนาจต่อรองระหว่าง ITC และ AAI กว้างขึ้น ความสัมพันธ์ระหว่างอัตรากำไรขั้นต้นของ AAI กับค่าเงินบาทต่อดอลลาร์สหรัฐฯ เพิ่มขึ้นจาก 28.7% ในช่วงไตรมาส 1/2564 ถึงไตรมาส 1/2569 เป็น 70% ในช่วงไตรมาส 1/2566 ถึงไตรมาส 1/2569 แม้ว่าการอ่อนค่าของเงินบาท 3.2% YTD สู่ระดับ 32.50 บาท/ดอลลาร์สหรัฐฯ อาจช่วยจำกัด downside เพิ่มเติมได้

✅ราคาปลาทูน่าสคิปแจ็กปรับเพิ่มขึ้น 15% YoY สู่ 2,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ/ตัน ในเดือนมี.ค. ก่อนจะลดลงสู่ 1,730 ดอลลาร์สหรัฐฯ/ตัน ในเดือนพ.ค. แต่ยังคงต่ำกว่าจุดสูงสุดในปี 2566 อยู่ 14% ข้อเสนอภายใต้มาตรา 301 ของสำนักงานผู้แทนการค้าสหรัฐฯ (USTR) เมื่อวันที่ 2 มิ.ย. คาดว่าจะมีผลกระทบจำกัด TU คาดว่าจะได้รับเงินคืนจากโครงการ CAPE ภายใน 60-90 วัน สำหรับสินค้าส่วนใหญ่ หลังจากคำวินิจฉัยของศาลสูงสหรัฐฯ เกี่ยวกับกฎหมาย IEEPA

📍เรายังคงมุมมองเป็นกลางต่อกลุ่มอุตสาหกรรม โดยมี ITC เป็นหุ้นเด่น

✅เราคงคำแนะนำและประมาณการของทั้ง 4 บริษัท โดยยังคงให้ ITC เป็นหุ้นเด่นสำหรับปี 2569 ITC มีความน่าสนใจด้านผลตอบแทนต่อความเสี่ยงดีที่สุดในกลุ่มที่เราวิเคราะห์ โดยคาดว่ากำไรจะเติบโต 13% และให้อัตราตอบแทนจากเงินปันผล 6% ได้รับแรงหนุนจากปัจจัยบวกของอุตสาหกรรม และปัจจุบันซื้อขายที่ PER ปี 2569 ที่ 14.6 เท่า (-0.6SD) ซึ่งยังอยู่ในระดับที่น่าสนใจ