KS : มองผลกระทบกำไรกลุ่มพลังงาน 2Q69 และ 3Q69 เมื่อสหรัฐฯ-อิหร่าน ลดระดับความขัดแย้งไปสู่การยุติสงคราม

วิเคราะห์โดย KS Research Strategy

18 มิ.ย. 2569

📍โดยสรุป บริษัทที่คาดว่าจะรายงานกำไรในไตรมาส 2/2569 เติบโตทั้ง YoY และ QoQ ได้แก่ PTT, PTTEP, PTTGC, IVL และ BCP ขณะที่ SCC เป็นเพียงบริษัทเดียวที่คาดว่ากำไรจะลดลงทั้ง YoY และ QoQ ส่วน TOP, SPRC และ IRPC คาดว่าจะมีกำไรอ่อนตัวลง QoQ แต่ยังเติบโต YoY

📍เราคาดว่ากำไรของ PTTEP ในไตรมาส 2/2569 จะเติบโตทั้ง YoY และ QoQ และอาจสูงถึง 2.2-2.3 หมื่นลบ. จากราคาน้ำมันเฉลี่ยที่สูงขึ้นและปริมาณขายที่ทรงตัว แม้ว่าต้นทุนการผลิตต่อหน่วยอาจเพิ่มขึ้น นอกจากนี้ เราคาดว่าผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมัน จำนวน 8.8 พันลบ. จะหายไป หรืออาจพลิกกลับมาเป็นกำไรเล็กน้อย จากแนวโน้มราคาน้ำมันในตลาดฟิวเจอร์ที่ลดลง ซึ่งกำไรจากการป้องกันความเสี่ยงดังกล่าวถือเป็น upside ต่อประมาณการนี้

📍คาดว่ากำไรของ PTTGC และ BCP ในไตรมาส 2/2569 จะเติบโตทั้ง YoY และ QoQ จากสัดส่วนการผลิตน้ำมันดีเซลที่สูงถึง 60% ราคาขายและส่วนต่างราคา PE ที่สูงขึ้นราว 200 ดอลลาร์สหรัฐฯ/ตัน การไม่มีการปิดซ่อมบำรุงใหญ่ของโรงกลั่นหรือหน่วยผลิตโอเลฟินส์ รวมถึงการพลิกกลับมาเป็นกำไรจากการป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมัน (โดยราคาที่ประเมินตามราคาตลาดในไตรมาส 1/2569 อยู่ที่ 64 ดอลลาร์สหรัฐฯ/บาร์เรล เทียบกับราคาน้ำมันดีเซลในเดือนมิ.ย. ที่ 51 ดอลลาร์สหรัฐฯ/บาร์เรล) นอกจากนี้ เราคาดว่าผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันของทั้งสองบริษัทจะอยู่ในระดับค่อนข้างต่ำเพียงประมาณ 1.4-2.4 พันลบ. ในไตรมาส 2/2569 เนื่องจากมีการพึ่งพาน้ำมันดิบจากตะวันออกกลางในระดับต่ำ (ประมาณ 10%)

📍TOP และ SPRC มีแนวโน้มกำไรที่แข็งแกร่งในไตรมาส 2/2569 แม้ว่าจะอ่อนตัวลง QoQ จาก market GRM ที่มีแนวโน้มสูงขึ้น อัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงกลั่น SPRC ที่เพิ่มขึ้น และการพลิกกลับมามีกำไรจากการป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมันของ TOP นอกจากนี้ TOP มีแนวโน้มจะบันทึกกำไรจากสต็อกน้ำมันเล็กน้อยในไตรมาส 2/2569 จากการรับรู้การปรับมูลค่าสินค้าคงเหลือกลับเป็นต้นทุนจำนวน 5.8 พันลบ. ไปแล้วในไตรมาส 1/2569 อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า IRPC จะมีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันสูงที่สุดในกลุ่มโรงกลั่นและปิโตรเคมี เนื่องจากมีการพึ่งพาน้ำมันดิบจากตะวันออกกลางสูงสุดที่ 60%

📍คาดว่ากำไรของ IVL ในไตรมาส 2/2569 จะกลับมาเป็นบวกที่ประมาณ 3.5 พันลบ. จากผลขาดทุนสุทธิ 2.8 พันลบ. ในไตรมาส 1/2569 และผลขาดทุนสุทธิ 521 ลบ. ในไตรมาส 2/2568 โดยได้รับแรงหนุนจากส่วนต่างราคา PET, MEG และ MTBE ที่แข็งแกร่งขึ้นตั้งแต่เดือนมี.ค. ขณะที่ปริมาณขายคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ สู่ระดับ 3.3-3.4 ล้านตัน จากอุปสงค์ตามฤดูกาล

📍สำหรับกลุ่มค้าปลีกน้ำมัน เราคาดว่ากำไรของ OR และ PTG ในไตรมาส 2/2569 จะปรับตัวดีขึ้น QoQ แต่ลดลง YoY การฟื้นตัวของค่าการตลาดค้าปลีกน้ำมัน และผลขาดทุนจากตราสารอนุพันธ์ทางการเงินที่ลดลง แต่หักกลบบางส่วนกับปริมาณการขายน้ำมันที่ลดลง และการพลิกกลับมาเป็นผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน

📍สำหรับ PTT เราคาดว่ากำไรในไตรมาส 2/2569 จะเติบโตทั้ง YoY และ QoQ เช่นกัน เนื่องจากได้รับประโยชน์จากกำไรที่แข็งแกร่งขึ้นของส่วนแบ่งกำไรของ PTTEP และ PTTGC อัตรากำไรของธุรกิจโรงแยกก๊าซที่ดีขึ้น และผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมันที่ลดลง ซึ่งมากพอที่จะชดเชยผลกระทบจากส่วนแบ่งกำไรที่อ่อนตัวลงของ TOP และ IRPC

📍สำหรับไตรมาส 3/2569 เรามองว่าบริษัทเกือบทั้งหมดมีแนวโน้มรายงานกำไรอ่อนตัวลง QoQ แต่ยังเติบโต YoY จากระดับราคาน้ำมันดิบ GRM และส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีในปัจจุบันที่สูงขึ้นในเชิง YoY (ไตรมาส 3/2568: น้ำมันดิบดูไบ = 70 ดอลลาร์สหรัฐฯ/บาร์เรล, Singapore GRM = 4.3 ดอลลาร์สหรัฐฯ/บาร์เรล และส่วนต่างราคา HDPE = 332 ดอลลาร์สหรัฐฯ/ตัน) โดยเรามีความกังวลต่อกำไรหรือขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมันในช่วงครึ่งหลังของปี 2569 น้อยลง เนื่องจากสถานะการป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมันได้ลดลงอย่างมาก ขณะที่กำไรของกลุ่มค้าปลีกน้ำมันมีแนวโน้มแตกต่างกันในไตรมาส 3/2569 จากการควบคุมค่าการตลาดค้าปลีกน้ำมันดีเซลของภาครัฐที่ยังดำเนินต่อเนื่อง แต่มีการอนุญาตให้กลับมาส่งออกน้ำมันอากาศยาน