KS : กลุ่มโรงไฟฟ้า สรุปงบ 1Q69

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

13 มิ.ย. 2569

📍สรุปกำไรไตรมาส 1/2569

✅กำไรปกติของกลุ่มไตรมาส 1/2569 อยู่ที่ 1.3 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้น 23% YoY และ 10% QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากการฟื้นตัวของกำไรในวงกว้างของบริษัทหลักส่วนใหญ่ในกลุ่ม GULF และ GPSC รายงานผลประกอบการที่แข็งแกร่ง ขณะที่ RATCH ฟื้นตัวได้ดี QoQ อย่างไรก็ตาม BGRIM และ EGCO ยังคงเผชิญแรงกดดัน

📍GULF มีผลการดำเนินงานโดดเด่นที่สุดในกลุ่ม

✅โดยมีกำไรปกติเพิ่มขึ้น 34% YoY และ 10% QoQ มาอยู่ที่ 8.7 พันลบ. หนุนจากการจ่ายไฟของโรงไฟฟ้า IPP ที่เพิ่มขึ้น การ COD ของโครงการพลังงานหมุนเวียนใหม่ และส่วนแบ่งกำไรจาก ADVANC ที่เพิ่มขึ้น GPSC มีผลประกอบการดีกว่าคาด โดยกำไรปกติเพิ่มขึ้น 25% YoY และ QoQ มาอยู่ที่ 1.5 พันลบ. จาก GPM ที่ดีขึ้น และส่วนแบ่งกำไรที่แข็งแกร่งจากโรงไฟฟ้า XPCL ด้าน RATCH มีกำไรปกติเพิ่มขึ้น 38% YoY และ 48% QoQ มาอยู่ที่ 1.3 พันลบ. ได้แรงหนุนจาก RAC การฟื้นตัวของ HKP และส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้น

📍แนวโน้มไตรมาส 2/2569 ของแต่ละบริษัทมีความแตกต่างกัน

✅แนวโน้มไตรมาส 2/2569 มีความท้าทายสำหรับโรงไฟฟ้า SPP ที่ใช้ก๊าซธรรมชาติ โดยเฉพาะ BGRIM และ GPSC จากต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้นและข้อจำกัดในการปรับขึ้นค่าไฟฟ้า แม้ว่ามาตรการตรึงราคาก๊าซของภาครัฐในช่วงเดือน พ.ค.–ส.ค. จะช่วยได้บางส่วน เราคาดว่า GPSC จะได้รับผลกระทบต่อกำไรประมาณ 300 ลบ. QoQ ขณะที่ BGRIM คาดว่าส่วนต่างกำไร (spark spread) จะยังอยู่เหนือ 1 บาทต่อหน่วย สนับสนุนจากการเจรจาปรับราคาขายไฟฟ้ากับลูกค้าอุตสาหกรรมที่อิงกับต้นทุนก๊าซ เรามองว่า GULF จะยังคงมีผลการดำเนินงานโดดเด่นกว่ากลุ่มในไตรมาส 2/2569 หนุนจากการจ่ายไฟของโรงไฟฟ้า IPP ที่เพิ่มขึ้น การเริ่ม COD ของโครงการพลังงานหมุนเวียนใหม่ เงินปันผลจาก KBANK ที่คาดอยู่ที่ 2.8 พันลบ. และกำไรจากการขายเงินลงทุนในโครงการ Pak Lay จำนวน 1.9 พันลบ.

📍คงมุมมองเป็นกลางต่อกลุ่ม โดยเลือก GULF เป็นหุ้นเด่นของเรา

✅เราแนะนำให้นักลงทุนเลือกหุ้นอย่างระมัดระวัง โดย GULF ยังคงเป็นหุ้นเด่นของเราในกลุ่ม จากแนวโน้มการเติบโตที่แข็งแกร่งที่สุดในช่วงปี 2569–71 จากการขยายกำลังการผลิตและการเข้าสู่ธุรกิจศูนย์ข้อมูล ซึ่งอาจสร้าง upside ต่อราคาเป้าหมายของเราในช่วง 3–5 ปีข้างหน้า แม้เราจะเห็นศักยภาพการเติบโตระยะยาวของ GPSC และ BGRIM เช่นกัน แต่เราเชื่อว่าแรงกดดันต่อกำไรในระยะสั้นช่วงไตรมาส 2/2569 จากราคาก๊าซธรรมชาติที่สูงขึ้น อาจยังคงกดดันผลการดำเนินงาน