KS: 4 ธุรกิจขนมขบเคี้ยว สรุปงบ 4Q68: แรงกดดันยังคงมีอยู่ในทุกตลาด

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

12 เม.ย. 2569

😋 KS: 4 ธุรกิจขนมขบเคี้ยว สรุปงบ 4Q68: แรงกดดันยังคงมีอยู่ในทุกตลาด

🦑 สรุปไตรมาส 4/2568 หุ้นกลุ่มขนมขบเคี้ยว 4 บริษัทภายใต้การวิเคราะห์ของเรา ได้แก่ CHAO, SNNP, TKN และ RBF มีกำไรปกติรวมในไตรมาส 4/2568 อยู่ที่ 376 ลบ. ลดลง 13.2% YoY จากยอดขายที่อ่อนแอทั้งในประเทศและต่างประเทศ รวมถึงต้นทุนการดำเนินงานที่สูงขึ้นจากค่าใช้จ่ายด้านการขาย แต่เพิ่มขึ้น 7.3% QoQ จากปัจจัยฤดูกาลที่เป็นช่วงไฮซีซันของยอดขาย ในปี 2568 กำไรปกติรวมลดลง 31.6% YoY ถูกกดดันจากยอดขายที่ลดลงและค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่เพิ่มขึ้น โดย CHAO มีผลการดำเนินงานอ่อนแอที่สุดในปี 2568 ลดลง 51.1% YoY รองลงมาคือ TKN (-49.8% YoY), SNNP (-20.4% YoY) และ RBF (-11.7% YoY)

🥓 ประสิทธิภาพการดำเนินงาน ยอดขายรวมในไตรมาส 4/2568 อยู่ที่ 4.27 พันลบ. ลดลง 7.8% YoY โดยยอดขายในประเทศลดลง 6.6% YoY จากการใช้จ่ายของผู้บริโภคที่ระมัดระวังในสินค้าจำเป็น ขณะที่ยอดขายในต่างประเทศลดลงแรงกว่าที่ 10.2% YoY จากสถานการณ์ชายแดนไทย-กัมพูชาและการแข่งขันที่รุนแรงจากผู้เล่นท้องถิ่น โดยรวม อัตรากำไรขั้นต้นรวมในไตรมาส 4/2568 ปรับตัวดีขึ้น 2.1ppt YoY มาอยู่ที่ 33.5% จากต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลงและสัดส่วนรายได้จากสินค้าที่มีอัตรากำไรสูงเพิ่มขึ้น ขณะที่อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ต่อรายได้เพิ่มขึ้นเล็กน้อย 60bps YoY มาอยู่ที่ 21.9% จากค่าใช้จ่ายด้านการทำโปรโมชั่นและกิจกรรมการตลาดที่เพิ่มขึ้น

✅มุมมองของเรา กำไรของกลุ่มในไตรมาส 4/2568 อ่อนแอกว่าที่เราคาดไว้ 7.7% โดยยอดขายทั้งในประเทศและต่างประเทศยังคงซบเซา มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของภาครัฐที่ช่วยเพิ่มกำลังซื้อในประเทศมีผลจำกัด เนื่องจากผู้บริโภคยังคงระมัดระวังและเน้นการใช้จ่ายในสินค้าจำเป็น ขณะที่ตลาดต่างประเทศยังคงอ่อนแอจากสถานการณ์ชายแดนไทย-กัมพูชาและการแข่งขันจากผู้เล่นท้องถิ่นที่รุนแรง ซึ่งกดดันการส่งออก สำหรับไตรมาส 1/2569 เราคาดว่ากำไรจะฟื้นตัว YoY อย่างค่อยเป็นค่อยไป โดยได้รับแรงหนุนหลักจากฐานต่ำในปีก่อน และความสามารถในการทำกำไรที่ดีขึ้นจากการขายสินค้าที่มีอัตรากำไรสูง ซึ่งต่อเนื่องมาจากช่วงครึ่งหลังของปี 2568 อย่างไรก็ตาม กำไร QoQ มีแนวโน้มลดลงจากปัจจัยฤดูกาลที่เป็นช่วงโลว์ซีซันของยอดขาย

🎯 มุมมอง KS

📌 มุมมองเชิงลบ เราคงมุมมองเชิงลบต่อกลุ่มขนมขบเคี้ยว และไม่มีหุ้นเด่น เนื่องจากยังไม่เห็นปัจจัยหนุนที่ชัดเจนต่อการฟื้นตัวอย่างยั่งยืนในระยะสั้น อย่างไรก็ตาม ภายในกลุ่ม เราชอบ RBF มากกว่าหุ้นอื่น จากการขยายธุรกิจในต่างประเทศอย่างต่อเนื่องและประโยชน์จากการประหยัดภาษี โดยปัจจุบัน RBF ซื้อขายด้วย PER ปี 2569 ที่ 15.7 เท่า เทียบกับการเติบโตของกำไรปกติปี 2568-70 ที่ 12.7% (สะท้อน PEG > 1) ซึ่งยังคงดูน่าสนใจ เมื่อพิจารณาร่วมกับอัตราตอบแทนเงินปันผลที่ 4.5% และงบดุลเงินสดสุทธิที่แข็งแกร่ง แม้ CHAO จะคาดว่าจะมีการเติบโตของกำไรสูงสุดในปี 2569 แต่เรายังคงระมัดระวัง เนื่องจากแนวโน้มการฟื้นตัวยังมีความไม่แน่นอนมากกว่าคู่แข่ง และมีความเสี่ยงขาลง

📌 ความเสี่ยงขาขึ้น ได้แก่

1) การแข่งขันจากผู้เล่นในประเทศในตลาดต่างประเทศลดลง

2) การบริโภคในประเทศดีกว่าคาด

3) การควบคุมต้นทุนที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น

4) การฟื้นตัวของยอดขายต่างประเทศอย่างรวดเร็วหลังการปรับโครงสร้างช่องทางการจัดจำหน่าย