KS : Utilities Sector แนวโน้มปี 2569 ยังไม่สดใส

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

31 มี.ค. 2569

🔌KS : Utilities Sector แนวโน้มปี 2569 ยังไม่สดใส

📌สรุปกำไรไตรมาส 4/2568 กลุ่มธุรกิจสาธารณูปโภคมีกำไรปกติรวมในไตรมาส 4/2568 อยู่ที่ 1.18 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้น 20% YoY แต่ลดลง 2.8% QoQ โดยการเติบโต YoY ได้แรงหนุนจากอัตราการใช้กำลังการผลิตและอัตรากำไรที่ดีขึ้นของ BGRIM, GPSC, GULF และ RATCH ขณะที่ EGCO เป็นปัจจัยฉุดหลัก โดยกำไรลดลง 46% YoY จากการสิ้นสุดสัญญา PPA ของโรงไฟฟ้า QPL ส่วนการลดลง QoQ มาจากปัจจัยฤดูกาล เนื่องจากโรงไฟฟ้าเอกชนรายใหญ่ (IPP) เดินเครื่องครบชั่วโมงตามสัญญาและมีการหยุดซ่อมบำรุง แม้ว่า BGRIM, GPSC และ GULF ยังสามารถทำกำไรเติบโต QoQ ได้ จากอัตรากำไรโรงไฟฟ้าก๊าซที่ดีขึ้นตามราคาก๊าซที่ลดลง

📌มีอะไรใหม่? กกพ. เสนอทางเลือกค่า Ft สำหรับเดือนพ.ค.-ส.ค. 2569 จำนวน 3 ทางเลือก อยู่ในช่วง 3.95–4.59 บาท/หน่วย และมีอีก 1 ทางเลือกเชิงนโยบายที่อาจเกิดขึ้น โดยทางเลือกที่ 1 (4.59 บาท/หน่วย, +18%) สะท้อนต้นทุนเต็มจำนวน รวมถึงการชำระหนี้ต้นทุนคงค้าง (AF) จำนวน 3.6 หมื่นลบ. แต่มีโอกาสเกิดขึ้นต่ำ ทางเลือกที่ 2 (4.08 บาท/หน่วย, +5%) สะท้อนต้นทุนเชื้อเพลิงปัจจุบัน โดยเลื่อนการชำระหนี้ AF ออกไป ซึ่งมีความเป็นไปได้ระดับปานกลาง ทางเลือกที่ 3 (3.95 บาท/หน่วย, +2%) ใช้เงินเรียกคืนผลประโยชน์ส่วนเกินที่การไฟฟ้าเก็บรักษาไว้ (Claw back) 9.5 พันลบ. มาช่วยลดค่าไฟฟ้า ซึ่งเรามองว่ามีโอกาสเกิดขึ้นมากที่สุด นอกจากนี้ ยังมีทางเลือกที่ 4 ซึ่งอยู่นอกข้อเสนอของ กกพ. คือการตรึงค่าไฟฟ้าที่ 3.88 บาท/หน่วย ตามนโยบายของรัฐมนตรีพลังงานในการควบคุมค่าไฟ

📌ต้นทุนเพิ่มขึ้นสำหรับโรงไฟฟ้าก๊าซ จากประมาณการของ กกพ. ราคา pool gas สำหรับเดือนพ.ค.-ส.ค. อยู่ที่ 347 บาท/mmBTU เพิ่มขึ้น 23% จากช่วงแรก โดยคำนวณจากโครงสร้างราคาก๊าซใหม่ และสมมติฐานราคาก๊าซ LNG ที่ 18.8 ดอลลาร์สหรัฐฯ เราคาดว่าต้นทุนการผลิตของโรงไฟฟ้ารายเล็ก (SPP) ที่ใช้ก๊าซจะเพิ่มขึ้นราว 0.5–0.6 บาท/หน่วย และจากความเป็นไปได้ที่สูงของทางเลือกที่ 3 และ 4 เราคาดว่าอัตรากำไรของ BGRIM และ GPSC จะเริ่มปรับตัวลดลงตั้งแต่ไตรมาส 2/2569 เป็นต้นไป

📌มีสัญญาณปรับตัวดีขึ้นบางส่วนในตะวันออกกลาง ความคืบหน้าล่าสุดบ่งชี้ถึงการปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อยของสถานการณ์สงคราม โดยมีการหารือเกี่ยวกับความเป็นไปได้ของการหยุดยิงมากขึ้น ซึ่งอาจช่วยสร้างเสถียรภาพให้กับตลาดพลังงาน นอกจากนี้ยังเริ่มเห็นสัญญาณการผ่อนคลายในจุดยุทธศาสตร์สำคัญ โดยเฉพาะมีรายงานว่าบางส่วนของช่องแคบฮอร์มุซอาจเริ่มเปิดให้เรือบางประเภทผ่านได้ภายใต้มาตรการความปลอดภัยที่เข้มงวด แม้ว่าสถานการณ์ยังคงเปราะบาง แต่พัฒนาการดังกล่าวอาจช่วยคลายความกังวลด้านอุปทาน และลดแรงกดดันต่อราคาน้ำมันและก๊าซในตลาดโลก หากสามารถดำเนินต่อเนื่องได้

🎯มุมมอง KS

👉คงมุมมองเป็นกลางต่อกลุ่ม เรายังคงมุมมองเป็นกลางต่อกลุ่ม จากความเสี่ยงภายนอกและความไม่แน่นอนจากความขัดแย้งทั่วโลก ขณะเดียวกันเราคาดว่าภาครัฐจะเข้ามามีบทบาทมากขึ้นในการควบคุมค่าไฟฟ้า ซึ่งเป็นปัจจัยลบต่อกลุ่มโรงไฟฟ้า โดยเฉพาะ SPP

👉หุ้นเด่น GULF ยังคงเป็นหุ้นเด่นของเรา จากผลกระทบที่จำกัดจากการตรึงค่าไฟฟ้า และการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่ง 17% ในปี 2570 โดยได้รับแรงหนุนจากกำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้น ส่วนแบ่งกำไรจาก ADVANC เงินปันผลจาก KBANK และผลสนับสนุนจากศูนย์ข้อมูล