KS: สรุปงบ 1Q69 หุ้นหมูและไก่: CPF BTG GFPT TFG🐓🐖

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

2 มิ.ย. 2569

KS: สรุปงบ 1Q69 หุ้นหมูและไก่: CPF BTG GFPT TFG🐓🐖

🐔CPF แนวโน้มธุรกิจระยะสั้นยังผันผวน คาดดีขึ้นในครึ่งปีหลัง

✅แนวโน้มธุรกิจสุกร เรามีมุมมองเป็นกลางต่อการประชุมนักวิเคราะห์ของ CPF เมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา (15 พ.ค.) ภาวะอุปทานสุกรล้นตลาดชั่วคราวในประเทศกดดันราคาสุกรไตรมาส 2/2569 แต่การลดจำนวนแม่พันธุ์สุกรของฟาร์มรายย่อยและการปรับอุปทานคาดว่าจะช่วยสนับสนุนราคาในช่วงครึ่งหลังของปี 2569 ขณะที่ในจีน มาตรการภาครัฐในการลดจำนวนแม่พันธุ์สุกรและจำกัดน้ำหนักสุกรคาดว่าจะทำให้อุปทานตึงตัวและทยอยหนุนราคาปรับขึ้นสู่ระดับ 12–13 หยวน/กก. ภายในสิ้นปี จากระดับปัจจุบันที่ราว 10-11 หยวน/กก. ซึ่งยังต่ำกว่าต้นทุนฟาร์ม ขณะที่ราคาสุกรในเวียดนามยังทรงตัวที่ 67,000–68,000 ดง/กก. โดยได้รับแรงหนุนจากมาตรการกำกับดูแลที่เข้มงวดขึ้นและการรวมตัวกันของฟาร์มขนาดใหญ่

✅แนวโน้มธุรกิจไก่เนื้อและธุรกิจเพาะเลี้ยงสัตว์น้ำ ราคาจำหน่ายไก่ในประเทศล่าสุดอ่อนตัวลงเล็กน้อยเป็น 38 บาท/กก. จากค่าเฉลี่ย 40.6 บาท/กก. ในไตรมาส 1/2569 จากอุปสงค์ในประเทศที่ชะลอตัว อย่างไรก็ตาม อุปสงค์ส่งออกยังแข็งแกร่ง โดยเฉพาะไปยังญี่ปุ่น สหราชอาณาจักร และกลุ่มประเทศสแกนดิเนเวีย ธุรกิจเพาะเลี้ยงสัตว์น้ำในประเทศมีการปรับโครงสร้างและเพิ่มประสิทธิภาพการดำเนินงาน ส่งผลให้ความสามารถในการทำกำไรของธุรกิจเพาะเลี้ยงสัตว์น้ำของ CPF ไตรมาส 1/2569 ปรับตัวดีขึ้น และคาดว่าจะดีขึ้นต่อเนื่องตั้งแต่ไตรมาส 2/2569 เป็นต้นไป

✅คาดราคาวัตถุดิบปรับตัวสูงขึ้น ราคาข้าวโพด ข้าวสาลี และกากถั่วเหลืองมีแรงกดดันขาขึ้นในระดับปานกลางจากต้นทุนขนส่งและปุ๋ย CPF ยังคงรักษาสต็อกวัตถุดิบไว้ที่ราว 100 วัน ซึ่งจะช่วยรักษาความสามารถในการแข่งขัน ขณะที่บันทึกความเข้าใจการนำเข้าข้าวโพดจากสหรัฐฯ ฉบับใหม่ในเดือน พ.ค.2569 จะช่วยเสริมอุปทานในช่วงปลายปี บริษัทฯ บริหารจัดการต้นทุนโลจิสติกส์และบรรจุภัณฑ์อย่างใกล้ชิดเพื่อรักษาอัตรากำไร

✅แนวโน้มการดำเนินงาน ผลประกอบการไตรมาส 2/2569 มีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อย QoQ จากการคาดการณ์อุปสงค์ส่งออกธุรกิจไก่เนื้อที่เพิ่มขึ้น ขณะที่ธุรกิจสุกรยังต้องเผชิญกับแรงกดดันจากความผันผวนของราคาสินค้า อย่างไรก็ตาม CPF คาดว่าผลประกอบการในไทยจะดีขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปี 2569 เวียดนามยังเติบโตอย่างมีเสถียรภาพ และจีนยังคงเผชิญกับความท้าทาย โดยภาพรวมอัตรากำไรยังได้รับแรงหนุนจากการปรับสมดุลอุปทาน อุปสงค์ส่งออก และวินัยด้านต้นทุน

มุมมอง KS

✍️แนะ “ถือ” ราคาเป้าหมายของเราที่ 22.5 บาท ประกอบด้วยมูลค่าธุรกิจหลักของ CPF ที่ 8.9 บาท อิงตาม PER ที่ 1SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตของ CPF มูลค่าการถือหุ้นใน CPALL ที่ 12.2 บาท และมูลค่าการถือหุ้นใน CPAXT ที่ 1.1 บาท เราเชื่อว่าแรงกดดันระยะสั้นมาจากกำลังซื้อผู้บริโภคที่อ่อนแอ และความกังวลต่อโรคปากและเท้าเปื่อย (FMD) สายพันธุ์ใหม่ SAT1 ซึ่งกำลังแพร่เข้าสู่ทวีปเอเชียมากขึ้น โดยกรมปศุสัตว์ของไทยได้ยกระดับมาตรการเตรียมความพร้อมและการตอบสนองต่อไวรัส FMD สายพันธุ์ SAT1 อย่างเป็นทางการในเดือน พ.ค.2569 ซึ่งอาจกดดันอุปสงค์ในประเทศและราคาสุกรเพิ่มเติมในระยะใกล้

🐷BTG คาดแนวโน้มการฟื้นตัวในช่วงที่เหลือของปี

✅คงเป้าหมายปี 2569 BTG จัดการประชุมหลังประกาศผลประกอบการไตรมาส 1/2569 เมื่อวานนี้ (13 พ.ค.) โดยผู้บริหารยังคงเป้าการเติบโตของรายได้ปี 2569 ที่ 3-7% YoY (เทียบกับ 7.1% ในปี 2568) โดยเน้นตลาดต่างประเทศและสินค้าที่มีอัตรากำไรสูง เป้าอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) อยู่ที่ 15-17% (ลดลงจาก 16.9% ในปี 2568) ขณะที่สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ต่อรายได้ ตั้งเป้าไว้ที่ 9.5-10.5% ใกล้เคียงกับปีก่อน ส่วนงบลงทุน (CAPEX) อยู่ที่ 5.3 พันลบ. ผู้บริหารมั่นใจว่าการปรับสัดส่วนการจำหน่ายไปยังช่องทางส่งออกและสินค้าที่มีอัตรากำไรสูงจะช่วยลดผลกระทบจากความผันผวนของราคาวัตถุดิบ และช่วยให้บรรลุเป้า GPM ได้

✅อัปเดตการดำเนินงานหลัก ในประเทศ ราคาสุกรที่ลดลงล่าสุดจาก 70 บาท/กก. ในเดือน เม.ย. เป็น 64 บาท/กก. เกิดจากอุปทานที่เพิ่มขึ้นจากการระบาดของโรคในฟาร์มสุกรขนาดเล็ก ซึ่งเป็นปัจจัยชั่วคราว และราคาคาดว่าจะฟื้นตัวในระยะยาว โดยภาพรวมอุปทานยังคงสมดุล ในด้านต่างประเทศ ยอดส่งออกไปยุโรปยังเติบโตแข็งแกร่ง ขณะที่ตลาดญี่ปุ่นอ่อนตัวลงจากเงินบาทที่แข็งค่าและอุปสงค์ที่ลดลงในไตรมาส 1/2569 รวมถึงข้อจำกัดการส่งออกไปจีนที่เข้มงวดขึ้น อย่างไรก็ตาม BTG ยังมองบวกต่อการส่งออกไปยุโรปและญี่ปุ่น และคาดว่าการฟื้นตัวของตลาดเหล่านี้จะช่วยชดเชยยอดส่งไปจีนที่ลดลง ส่งผลให้การเติบโตเชิง QoQ ในไตรมาส 2/2569 แข็งแกร่ง แม้การเติบโตเชิง YoY อาจลดลง

✅ราคาวัตถุดิบอาหารสัตว์ที่เพิ่มขึ้นในไตรมาส 2/2569 ยังบริหารจัดการได้ ในช่วง 2QTD ราคากากถั่วเหลืองเฉลี่ยเพิ่มขึ้นเป็น 16.55 บาท/กก. (+2.7% QoQ) และราคาข้าวโพดเฉลี่ยปรับขึ้นเป็น 11 บาท/กก. (+10% QoQ) อย่างไรก็ตาม แนวโน้มราคาวัตถุดิบที่เพิ่มขึ้นคาดว่าจะชะลอลงหลังเข้าสู่ฤดูเก็บเกี่ยวข้าวโพดในช่วงเดือน ก.ค.-ส.ค. โดย BTG ได้บริหารต้นทุนอาหารสัตว์เชิงรุกผ่านสัญญาซื้อล่วงหน้าสำหรับกากถั่วเหลืองและข้าวสาลี ซึ่งจะช่วยรักษาความสามารถในการแข่งขันด้านต้นทุนได้

✅คงประมาณการปี 2569 แต่ยังมีแรงกดดันระยะสั้น เราคงสมมติฐานการเติบโตของรายได้และกำไรปี 2569 ที่ 2% และ -32% YoY ตามลำดับ แม้จะมีความเชื่อมั่นต่อการฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปของธุรกิจ แต่แรงกดดันระยะสั้นจากราคาสินค้าที่อ่อนตัวและภาวะตลาดภายนอกยังคาดว่าจะดำเนินต่อไป

มุมมอง KS

✍️แนะ “ถือ” สำหรับ BTG และราคาเป้าหมายที่ 23.4 บาท โดยอิงตาม PER ที่ 10 เท่า หรือ 0.7SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย PER ล่วงหน้าในอดีตของ BTG แม้ว่าการมุ่งเน้นของบริษัทฯ ในการขยายธุรกิจไปต่างประเทศ ผลิตภัณฑ์ที่มีกำไรสูง และการบริหารจัดการต้นทุนจะสนับสนุนการเติบโตในระยะยาว แต่ปัจจัยเสี่ยงในระยะสั้นจากต้นทุนอาหารสัตว์ที่สูงขึ้น ความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ และราคาสินค้าที่อ่อนตัวลง อาจจำกัด upside ที่จะเกิดขึ้นในทันที เราคาดว่าจะมีการค่อยๆ ฟื้นตัวไปพร้อมกับความผันผวนในระยะสั้นอย่างต่อเนื่อง

🐔GFPT คาดกำไร 1Q69 อ่อนตัว YoY แต่ฟื้นตัว QoQ

✅พรีวิวกำไรไตรมาส 1/2569 เราคาดว่า GFPT จะรายงานกำไรไตรมาส 1/2569 ที่ 496 ลบ. ลดลง 22.4% YoY แต่เพิ่มขึ้น 11.8% QoQ หากไม่รวมรายการพิเศษ คาดกำไรปกติจะลดลง 22.6% YoY แต่ทรงตัว QoQ การเติบโต QoQ คาดมาจากอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้น ขณะที่การลดลง YoY สะท้อนยอดขายที่ลดลงและส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วม (JV) ที่ลดลง ประมาณการกำไรไตรมาส 1/2569 คิดเป็น 21.9% ของประมาณการกำไรปี 2569 ของเรา

✅การดำเนินงานไตรมาส 1/2569 เราคาดว่ายอดขายไตรมาส 1/2569 จะลดลงมาอยู่ที่ 4.3 พันลบ. ลดลง 7.6% YoY และ 6.0% QoQ การลดลง YoY มาจากปริมาณการขายส่งออกที่ลดลง โดยเฉพาะ ที่ไปจีน และยอดขายส่งออกทางอ้อม (McKey) ขณะที่การลดลง QoQ มาจากปริมาณอาหารสัตว์ที่ลดลง เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) จะเพิ่มขึ้น 0.6 ppt YoY และ 0.4 ppt QoQ มาอยู่ที่ 14.6% จากต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลงและราคาไก่เนื้อในประเทศที่ฟื้นตัว ส่วนแบ่งกำไรจาก JV คาดอยู่ที่ 152 ลบ. (-52.7% YoY, -21.6% QoQ) สะท้อนผลการดำเนินงานที่อ่อนตัวลงของทั้ง McKey และ GFN

✅แนวโน้มไตรมาส 2/2569 ในไตรมาส 2/2569 อุปสงค์ในประเทศคาดว่าจะทรงตัวตามการฟื้นตัวของเศรษฐกิจอย่างค่อยเป็นค่อยไป ขณะที่การส่งออกคาดว่าจะปรับดีขึ้นจากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งในยุโรปและสหราชอาณาจักร แต่ในญี่ปุ่นยังคงอ่อนแอ ในเดือนเม.ย. ราคาผลิตผลพลอยได้ยังอยู่ในระดับแข็งแกร่งที่ 16–16.5 บาท/กก. เพิ่มขึ้นจาก 13–14 บาท/กก. ในไตรมาส 1/2569 อย่างไรก็ตาม ค่าระวางเรือปรับเพิ่มขึ้น 15–20% ตั้งแต่เดือนมี.ค. ซึ่งเป็นแรงกดดันด้านต้นทุนเพิ่มเติม อย่างไรก็ตาม เรายังคาดว่ากำไรไตรมาส 2/2569 จะฟื้นตัว QoQ แต่มีแนวโน้มลดลง YoY จากปริมาณการส่งออกที่ลดลง

มุมมอง KS

✍️แนะ “ถือ” โดยให้ราคาเป้าหมายที่ 11 บาท การประเมินมูลค่าของเราอิง PER ปี 2569 ที่ 6.1 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาว -1SD

🐷TFG เดินหน้าอย่างมั่นคง

✅มีมุมมองเชิงบวกเล็กน้อยจากการประชุมหลังประกาศผลประกอบการ ธุรกิจค้าปลีกยังคงเป็นปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตหลัก และบริษัทได้จัดเตรียมพื้นที่สำหรับแผนขยายสาขา 850 แห่งในปี 2569 แล้ว

✅อำนาจการกำหนดราคาจากธุรกิจค้าปลีกช่วยหนุนอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจสุกรเพิ่มขึ้น 17ppt YoY แม้ราคาหน้าฟาร์มลดลง 31% ดีกว่าคาด เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569-71 ขึ้น 11-17% จากอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้น

✅คงคำแนะนำ “ซื้อ” และปรับเพิ่ม TP เป็น 11.3 บาท หลังปรับประมาณการและปรับเพิ่มค่าเป้าหมาย PER จาก 8.1 เท่า เป็น 9.2 เท่า (+0.5SD)

มุมมอง KS

✍️แนะ “ซื้อ” และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 11.3 บาท (จาก 9.0 บาท) สะท้อนการปรับประมาณการกำไรและการปรับเพิ่มเป้าหมาย PER จาก 8.1 เท่า (ค่าเฉลี่ยล่วงหน้า 12 เดือน) เป็น 9.2 เท่า (+0.5SD) การปรับเพิ่มค่า PER สะท้อนอำนาจการกำหนดราคาของธุรกิจค้าปลีกที่ดีกว่าคาด ซึ่งช่วยลดผลกระทบจากวัฏจักรราคาปศุสัตว์ในประเทศที่เป็นขาลง นอกจากนี้ เรายังชื่นชอบ TFG จากอัตราตอบแทนเงินปันผลที่ 6-7% ซึ่งเราคาดว่าจะเพิ่มขึ้นตามสัดส่วนรายได้จากธุรกิจค้าปลีกที่สูงขึ้น