KS : Ground Transportation Sector นโยบายทำงานที่บ้านเสี่ยงต่อการฟื้นตัว

วิเคราะห์โดย KS Research Strategy

26 มี.ค. 2569

📍สรุปผลประกอบการไตรมาส 4/2568

✅บริษัทขนส่งทางบก 3 แห่งภายใต้การวิเคราะห์ของเรา ได้แก่ BEM BTS และ DMT รายงานกำไรปกติรวมไตรมาส 4/2568 ที่ 214 ลบ. (-70% YoY และ -56% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 87% สาเหตุหลักมาจาก BTS ที่รายงานกำไรปกติต่ำกว่าที่เราคาดไว้อย่างมีนัยสำคัญ ขณะที่ DMT ทำผลานได้ดีที่สุด โดยมีกำไรปกติเติบโต YoY สูงสุด จากการปรับขึ้นอัตราค่าทางด่วน ส่วน BTS เป็นทำผลงานอ่อนแอที่สุด โดยรายงานผลขาดทุนจากโครงการรถไฟฟ้า MRT สายสีชมพูและสีเหลือง

📍แนวโน้ม

✅ในไตรมาส 1/2569 เราคาดว่าปริมาณการใช้ทางด่วนและรถไฟฟ้าจะเติบโตในอัตราตัวเลขหลักเดียวกลางๆ YoY หนุนโดยการฟื้นตัวของการท่องเที่ยว ส่วนผลกระทบจากนโยบายทำงานจากที่บ้าน (work-from-home) คาดว่าจะสะท้อนเต็มที่ในไตรมาส 2/2569 ขณะที่จะได้รับแรงชดเชยบางส่วนจากการไม่มีภัยธรรมชาติอย่าง เหตุแผ่นดินไหวในช่วงปลายเดือน มี.ค.2568

✅อย่างไรก็ตาม จากความกังวลเกี่ยวกับปัญหาขาดแคลนพลังงาน หน่วยงานภาครัฐได้เริ่มใช้นโยบายทำงานจากที่บ้านตั้งแต่สัปดาห์ที่ผ่านมา ซึ่งอาจส่งผลลบต่อปริมาณการใช้รถไฟฟ้าและทางด่วน โดยในช่วงที่มีการใช้นโยบายดังกล่าวอย่างเต็มรูปแบบในปี 2564 ปริมาณการใช้รถไฟฟ้าและทางด่วนลดลงได้ถึง 40%-80% เมื่อเทียบกับระดับก่อนเกิดโควิด-19 ขณะเดียวกัน จากการวิเคราะห์ความอ่อนไหวของเรา หากปริมาณการจราจรลดลง 10% จะทำให้กำไรปกติปี 2569 ของ BEM ลดลง 22% และของ DMT ลดลง 16% ขณะที่ BTS จะมีผลขาดทุนเพิ่มขึ้น 12%

📍มุมมองเป็นกลาง

✅เราคงมุมมองที่เป็นกลางต่อกลุ่มธุรกิจนี้ เนื่องจากปัจจัยกระตุ้นในระยะสั้นมีจำกัด การเติบโตของปริมาณการจราจรอยู่ในระดับปานกลาง และมี downside risk จากนโยบายการทำงานจากที่บ้าน อย่างไรก็ตาม กลุ่มธุรกิจย่อยนี้ยังคงมีความยืดหยุ่นต่อภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว และอาจมี upside จากจำนวนนักท่องเที่ยวขาเข้าที่มากกว่าที่คาดการณ์ไว้ ขณะที่ BEM ยังคงเป็นหุ้นเด่นของเรา โดยมีราคาเป้าหมายอยู่ที่ 10.31 บาท หนุนโดย downside risk ที่จำกัด