KS: สรุปงบ 3Q68 หุ้นกลุ่มโรงพยาบาล 3Q68 รายได้อ่อนแอ แต่ต้นทุนดีขึ้น💖

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

26 พ.ย. 2568

KS: สรุปงบ 3Q68 หุ้นกลุ่มโรงพยาบาล 3Q68 รายได้อ่อนแอ แต่ต้นทุนดีขึ้น💖

✅จากการพรีวิวผลประกอบการ รพ. 7 แห่ง มี 4 บริษัทกำไรดีกว่าคาด และ 3 บริษัทกำไรต่ำกว่าคาด โดย PR9 มีกำไรโตสูงสุด YoY ขณะที่ RJH กำไรลดลงมากสุด

✅รายได้รวมลดลง 1% YoY การเติบโตของรายได้ผู้ป่วยต่างชาติไม่ชดเชยการลดลงของรายได้ผู้ป่วยไทย อัตรากำไรลดลง รพ ในกรุงเทพฯ นำ รพ สปส./ต่างจังหวัด

✅รายได้น่าจะเพิ่มขึ้น YoY ใน 4Q68 จากไข้หวัดใหญ่ระบาดล่าช้า ฝนจากลานีญา และฐานรายได้ต่ำของ รพ สปส. อัตรากำไรภาพผสม กำไรถูกกระทบจากภาษี

Highlights

✍️กำไรดีกว่าคาดจากอัตรากำไร และต่ำกว่าคาดจากรายได้ จาก รพ.ทั้ง 7 แห่งที่เรา พรีวิวผลประกอบการ มี 4 แห่งที่กำไรดีกว่าคาด และ 3 แห่งต่ำกว่าคาด BDMS รายงานกำไรดีกว่าคาดมากที่สุด (+8%) จากอัตรากำไรที่มากกว่าคาด ขณะที่ KLINIQ รายงานกำไรต่ำกว่าคาดมากที่สุด (-15%) จากอัตรากำไรที่ต่ำกว่าคาด ทั้งนี้ PR9 มีกำไรปกติโตมากสุด YoY ส่วน RJH ลดลงมากที่สุด กำไรปกติรวมของกลุ่ม รพ. (ไม่รวม KLINIQ) ลดลง 4% YoY พลิกกลับจากการเติบโต 3% ในไตรมาส 2/2568

✍️รายได้ลดลง 1% YoY จากความต้องการในประเทศที่ลดลงและฐานสูงของราย สปส. อัตรากำไรอ่อนตัว รายได้รวมของ รพ. ลดลง 1% YoY พลิกกลับจากการเติบโตใน 4 ไตรมาสก่อนหน้า สาเหตุหลักมาความล่าช้าของการระบาดไข้หวัดใหญ่ และฐานสูงของคนไข้ประกันสังคม (สปส.) ในไตรมาส 3/2567 รายได้จากคนไข้ต่างประเทศเติบโต 4% YoY สอดคล้องกับการเติบโต 3-4% ในไตรมาส 1-2/2568 ขณะที่รายได้ผู้ป่วยในประเทศลดลง 1% ซึ่งเป็นการลดลงครั้งแรกในรอบ 6 ไตรมาส รายได้จากผู้ป่วยที่ชำระเงินสดเพิ่มขึ้น 1% YoY (เทียบกับ 2-3% ในไตรมาส 1-2/2568) และรายได้จาก สปส.ลดลง 16% จากฐานที่สูง อัตรากำไรขั้นต้น, EBITDA และกำไรปกติลดลง YoY จากรายได้ลดลงแม้มีการควบคุมต้นทุนได้ดี

✍️PR9 มีกำไรทำสถิติสูงสุดใหม่ โดย รพ ในกรุงเทพฯ ทำผลงานดีกว่า รพ. สปส.และรพ.ต่างจังหวัด กำไรปกติเพิ่มขึ้น 7% YoY สำหรับ PR9 และ 6% YoY สำหรับ KLINIQ เทียบกับการเติบโต 1-2% ถึงลดลง 20-62% ของ รพ.อื่นๆ มีเพียง PR9 ที่กำไรรายไตรมาสทำสถิติสูงสุดใหม่จากการเติบโตของรายได้ ขณะที่ รพ.ในกรุงเทพฯ มีผลประกอบการดีกว่าหนุนจากการโตของรายได้ผู้ป่วยต่างชาติ ขณะที่ รพ.ในต่างจังหวัดและ รพ. สปส. พึ่งพาความต้องการในประเทศ ทำผลงานได้แย่กว่า และ รพ. สปส.เผชิญกับฐานรายได้สูง รพ.ที่ไม่รับ สปส. บริหารจัดการต้นทุนได้ดีกว่าคาด ขณะที่ KLINIQ รายงานผลประกอบการต่ำกว่าคาดจากต้นทุนที่มากกว่าคาด แม้ว่ารายได้เติบโตแข็งแกร่ง

✍️แนวโน้มไตรมาส 4/2568 และปี 2569 เราคาดว่ารายได้จาก รพ.จะเพิ่มขึ้นแข็งแกร่ง YoY จากการระบาดของไข้หวัดใหญ่ที่ล่าช้า ฝนที่ตกหนักจากปรากฏการณ์ลานีญา และฐานคนไข้ สปส.ที่ต่ำ ส่วนแนวโน้ม QoQ น่าจะทรงตัวหรือโตขึ้นเล็กน้อย BDMS และ BH ให้เป้าอัตราเติบโตของรายได้ที่แข็งแกร่ง YoY ในไตรมาส 4/2568 เมื่อเทียบกับการเติบโตในไตรมาส 3/2568 อัตรากำไรรวมน่าจะทรงตัว YoY แต่แตกต่างกันไปในแต่ละ รพ. โดยการเติบโตของกำไรจะจำกัดสำหรับ รพ.ที่มีการประหยัดภาษีในไตรมาส 4/2567 ขณะที่ รพ.ประกันสังคมน่าจะได้ประโยชน์จากฐานกำไรต่ำ ปัจจุบัน ยังไม่มี รพ.ใดที่เปิดเผยเป้ารายได้ปี 2569 ขณะที่เราคาดรายได้จะเติบโตช้าลงจาก GDP ที่อ่อนแอลง

มุมมอง KS

✅เราปรับลดคำแนะนำต่อกลุ่ม รพ. ลงเป็น “กลาง” จาก “บวก” หลังจากผลประกอบการไตรมาส 3/2568 ออกมาต่ำกว่าคาด และสะท้อนการเติบโตที่ช้าลงจากไตรมาส 2/2568 ซึ่งสวนทางกับแนวคิดอุปสงค์ที่ไม่มีความยืดหยุ่น แม้ว่าฐานะทางการเงินจะยังคงแข็งแกร่ง หุ้น รพ.มีการปรับตัวลงมาเทรด PER ที่ถูกลงที่ 20 เท่า จากเดิมที่ 25 เท่า ในช่วง 6-7 เดือนที่ผ่านมา

✅และเราเชื่อว่าโอกาสที่จะเห็นราคาหุ้นกลับไปเทรดด้วย PER ที่เพิ่มขึ้น น่าจะจำกัดจากการเติบโตของรายได้ที่น่าจะชะลอตัวลงในปีหน้า แนวโน้มไตรมาส 4/2568 ที่ดีน่าจะดีขึ้นน่าจะเป็นปัจจัยหนุนระยะสั้น โดย PR9 ยังคงเป็นหุ้นเด่นของเรา ความเสี่ยงขาขึ้น ได้แก่ การฟื้นตัวของจำนวนผู้ป่วยจากคูเวต กัมพูชา และจีน การบริหารจัดการเงินทุน ความเสี่ยงขาลง ได้แก่ เศรษฐกิจที่อ่อนแอและการเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบ