🏦 KS: CRC แผนการขยายสาขาและรูปแบบใหม่ของโรบินสัน

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

9 พ.ย. 2569

📌 แผนขยายธุรกิจของโรบินสัน

เมื่อวันที่ 5 พ.ย. โรบินสัน ซึ่งเป็นบริษัทย่อยของ CRC ประกาศแผนงบลงทุน 4.1 พันลบ. สำหรับปี 2570 โดยมีแผนเปิดโรบินสัน หนองคาย และเพลิน รังสิต ในไตรมาส 3/2570 ตามด้วยริว่า รามคำแหง ในไตรมาส 1/2571 ทั้งนี้ บริษัทตั้งเป้าเปิดโรบินสันแห่งใหม่ปีละ 1 แห่งในช่วงปี 2571–72 ขยายเพลินให้ครบ 7 แห่งภายในปี 2572 และริว่าให้ครบ 3 แห่งภายในปี 2573 พร้อมปรับปรุงสาขาอีก 19 แห่งในช่วงปี 2570–72 โดยคาดว่ามูลค่าการลงทุนรวมของทั้ง 3 รูปแบบธุรกิจจะอยู่ที่ 2.6 หมื่นลบ. ในช่วงปี 2570–73

📌 ผลกระทบต่อกำไรระยะสั้นยังจำกัด

เพลินและริว่าจะช่วยเพิ่มความหลากหลายของรูปแบบธุรกิจพื้นที่ให้เช่าของ CRC ขณะที่การปรับปรุงสาขาอาจช่วยเพิ่มจำนวนลูกค้าที่เข้ามาใช้บริการและประสิทธิภาพการใช้พื้นที่ จากสมมติฐานขนาดโครงการและกำหนดการเปิดให้บริการของเรา การขยายธุรกิจดังกล่าวอาจช่วยเพิ่มพื้นที่ให้เช่าสุทธิ (NLA) 3.1% 7.0% และ 6.5% และหนุนรายได้ค่าเช่าให้เติบโตประมาณ 2% 6% และ 5% ในปี 2570–72 อย่างไรก็ตาม เรามองว่า upside ต่อประมาณการของเราระยะสั้นยังจำกัด เนื่องจากเราได้รวมการเพิ่มขึ้นของ NLA ประมาณ 31,000 ตร.ม. ต่อปีไว้แล้ว เรารอความชัดเจนเพิ่มเติมเกี่ยวกับกำหนดการลงทุนรายโครงการ เป้าหมายอัตราการเช่าพื้นที่ และรายละเอียดแผนเพิ่มพื้นที่อื่นๆ ก่อนปรับประมาณการ

📌 ธุรกิจพื้นที่ให้เช่าของ CRC ณ สิ้นไตรมาส 2/2569

CRC มีศูนย์การค้ารวม 75 แห่งในไทยและเวียดนาม โดยมี NLA รวม 778,708 ตร.ม. เพิ่มขึ้น 0.3% YoY แต่ลดลง 3.0% จากสิ้นปี 2568 โดยไทยมีศูนย์การค้า 31 แห่ง ภายใต้แบรนด์โรบินสัน ไลฟ์สไตล์ และท็อปส์ พลาซ่า มี NLA ประมาณ 551,000 ตร.ม. หรือคิดเป็น 71% ของ NLA รวม ขณะที่เวียดนามมีศูนย์การค้า 44 แห่ง โดยมี NLA ประมาณ 228,000 ตร.ม.

📌 รายได้ค่าเช่าและความสามารถในการทำกำไร

ในช่วง 6 เดือนแรกของปี 2569 รายได้ค่าเช่ารวมอยู่ที่ 4.02 พันลบ. เพิ่มขึ้น 1.6% YoY เมื่อเปรียบเทียบบนฐานธุรกิจที่ดำเนินงานต่อเนื่อง และคิดเป็น 3.2% ของรายได้รวมของกลุ่ม เมื่อรวมรายได้ค่าบริการ 622 ลบ. รายได้ค่าเช่าและค่าบริการรวมอยู่ที่ 4.64 พันลบ. สร้างกำไรขั้นต้น 3.43 พันลบ. และมีอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่ 73.8% โดยรายได้ค่าเช่าประกอบด้วยรายได้จากกลุ่มแฟชั่น 2.86 พันลบ. กลุ่มอาหาร 953 ลบ. และกลุ่มฮาร์ดไลน์ 207 ลบ.

มุมมอง KS

🎯 แนะนำ “ถือ” ด้วยราคาเป้าหมายที่ 33.00 บาท

เราคงคำแนะนำ "ถือ" สำหรับ CRC และราคาเป้าหมายกลางปี 2570 ที่ 33.00 บาท(WACC 9.25%) แม้อัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) จะปรับตัวดีขึ้น แต่เรามองว่าราคาหุ้นสะท้อนการฟื้นตัวของกำไรในปี 2569 ไปเป็นส่วนใหญ่แล้ว โดยคาดว่าการเติบโตของกำไรปกติจะชะลอลงจาก 28% ในปี 2569 เป็น 7.5% ในปี 2570 จากฐานที่สูงขึ้น ราคาเป้าหมายของเราสะท้อน PER เฉลี่ยปี 2569–70 ที่ 20.8 เท่า หรือ 0.5SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต เพื่อสะท้อนการเติบโตที่ชะลอลง ทั้งนี้ upside และปัจจัยการปรับตัวคูณมูลค่าหุ้นมีจำกัด ทำให้ความน่าสนใจด้านผลตอบแทนเมื่อเทียบกับความเสี่ยงลดลง