🚰 KS : WHAUP คาดกำไร 3Q69 จะลดลง YoY, QoQ จากฐานที่สูง

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

10 พ.ย. 2569

📍คาดกำไรสุทธิที่ 394 ลบ. (-19% YoY, -26% QoQ)

หากไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่น่าจะอยู่ที่ 20 ลบ. เราคาดว่ากำไรปกติที่ 374 ลบ. (-31% YoY, -26% QoQ) โดยคาดว่ากำไรจะอ่อนตัวลงทั้ง YoY และ QoQ สาเหตุหลักมาจากรายได้ค่าความพร้อมจ่ายที่ลดลงและต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้น ซึ่งกดดันส่วนแบ่งกำไรจากผู้ผลิตไฟฟ้าเอกชนรายเล็ก (SPP)

📍ค่าความพร้อมจ่ายและกำไรจาก SPP ลดลง

เราคาดว่าค่าความพร้อมจ่ายจากธุรกิจน้ำจะลดลงเหลือ 10 ลบ. จาก 274 ลบ. ในไตรมาส 3/2568 และ 61 ลบ. ในไตรมาส 2/2569 เนื่องจากไม่มีการรับรู้ค่าความพร้อมจ่ายในระดับสูงจากลูกค้าศูนย์ข้อมูล (data center) ในไตรมาสนี้ เราคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจะอยู่ที่ 313 ลบ. (+4% YoY, -17% QoQ) โดยกำไรที่ลดลงเชิง QoQ สะท้อนถึงกำไรจาก SPP ที่อ่อนตัวลงจากส่วนต่างราคาก๊าซสำหรับลูกค้าอุตสาหกรรม (IU) ที่แคบลง ขณะที่การเพิ่มขึ้นเชิง YoY ได้รับแรงหนุนจากส่วนแบ่งกำไรจากโรงไฟฟ้าถ่านหินเก็คโค่-วัน ที่สูงขึ้นตามประสิทธิภาพการใช้ความร้อนที่ปรับตัวดีขึ้น ส่วนปริมาณการขายน้ำและการเติบโตของกำลังการผลิตไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์คาดว่าจะยังคงแข็งแกร่ง

📍คาดกำไรยังคงแข็งแกร่งในไตรมาส 4/2569 และระยะยาว

แม้ว่าส่วนต่างราคาก๊าซสำหรับ IU จะเผชิญแรงกดดันจากต้นทุนก๊าซที่เพิ่มขึ้น แต่ค่าความพร้อมจ่ายคาดว่าจะฟื้นตัวกลับมาอยู่ที่ 100 ลบ. ขณะที่ปริมาณการขายน้ำเพื่ออุตสาหกรรมคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 57 ล้านลูกบาศก์เมตร (CUM) ในปี 2570 จาก 52 CUM ในปี 2569 จากการดำเนินงานของ data center

📍คงคำแนะนำ “ซื้อ” พร้อมราคาเป้าหมายที่ 8.75 บาท

เรายังคงมีมุมมองเชิงบวกต่อ WHAUP จากประโยชน์ที่จะได้รับจากการเติบโตของ data center ในระยะยาว โดยคาดว่ากำไรของ WHAUP จะมีอัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ที่ 19% ในช่วงปี 2569-73 ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มอย่างมาก แม้ว่าหุ้นจะซื้อขายด้วย PER ปี 2569 ที่ 20.2 เท่า ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 19.2 เท่า แต่เราเชื่อว่าแนวโน้มการเติบโตที่แข็งแกร่งของบริษัทยังคงมีความน่าสนใจ