🛒 KS : BJC การปรับโครงสร้างจะช่วยขับเคลื่อนการฟื้นตัวของกำไร

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

3 พ.ย. 2569

📌 คาดกำไรปกติจะเติบโต YoY

เราคาดว่ากำไรปกติไตรมาส 3/2569 จะอยู่ที่ 827 ลบ. เพิ่มขึ้น 31.3% YoY แต่ลดลง 33% QoQ ขณะที่กำไรสุทธิคาดว่าจะอยู่ที่ 1.85 พันลบ. รวมกำไรก่อนภาษีจากการขายที่ดินจำนวน 1.3 พันลบ. กำไรปกติช่วง 9 เดือนแรกของปี 2569 คิดเป็น 71% ของประมาณการทั้งปีของเรา

📌 การฟื้นตัวของธุรกิจค้าปลีกมีความชัดเจนมากขึ้น

ยอดขายธุรกิจค้าปลีกสมัยใหม่คาดว่าจะเติบโต 3–5% YoY นำโดย MMVN ขณะที่อัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ของ Big C ประเทศไทย คาดว่าจะทรงตัวถึงเป็นบวกเล็กน้อย ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจค้าปลีกคาดว่าจะเพิ่มขึ้น 100bps จากการลดโปรโมชั่น การลดการสูญเสียสินค้า และส่วนผสมผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้น

📌 อัตรากำไรของธุรกิจที่ไม่ใช่ค้าปลีกยังเผชิญแรงกดดัน

ต้นทุนก๊าซธรรมชาติที่สูงขึ้น สัดส่วนยอดขายที่ไม่เอื้ออำนวย และการแข่งขัน น่าจะกดดันอัตรากำไร เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) รวมจะอยู่ที่ 19.5% ลดลง 40bps YoY แต่ถูกชดเชยบางส่วนจากสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ต่อรายได้ และต้นทุนทางการเงินที่ลดลง

📌 เริ่มเห็นประโยชน์จากการปรับโครงสร้างในปี 2570

การปรับโครงสร้างทั้งในระดับสำนักงานใหญ่และสาขาคาดว่าจะช่วยประหยัดต้นทุนก่อนภาษีรวม 1.1–1.3 พันลบ. ในปี 2570 หลังจากมีค่าใช้จ่ายชดเชยพนักงานเพิ่มเติม 100–200 ลบ. ในไตรมาส 4/2569 ขณะที่ SSSG ของ Big C ในเชิง MTD ยังคงเป็นบวกในอัตราตัวเลขหลักเดียวต้นๆ

📌 ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569–71

เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2569–71 ขึ้น 2.4%, 3.2% และ 5.5% เป็น 4.7 พันลบ. 5.2 พันลบ. และ 5.8 พันลบ. ตามลำดับ เนื่องจากการประหยัดต้นทุนและอัตรากำไรที่ดีขึ้นมีผลบวกมากกว่าสมมติฐานยอดขายที่ปรับลดลง นอกจากนี้ เรายังปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2569 ขึ้น 28.8% เป็น 8.1 พันลบ. สาเหตุหลักมาจากคาดการณ์กำไรจากการขายที่ดินในไตรมาส 3/2569 และไตรมาส 4/2569

📌 คงคำแนะนำ “ซื้อ” พร้อมปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย

เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายอิงด้วยวิธี DCF เป็น 20.50 บาท จากเดิม 17.00 บาท หลังปรับเพิ่มประมาณการกำไร เราคาดอัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ของกำไรปกติ จะอยู่ที่ 10.2% ในช่วงปี 2569–71 จากการประหยัดต้นทุนหลังปรับโครงสร้าง การฟื้นตัวของธุรกิจค้าปลีก และการเติบโตของ MMVN โดยใช้อัตราคิดลดที่ 7.2% ราคาเป้าหมายของเราสะท้อน core EPS เฉลี่ยปี 2569–70 ที่ 16.6 เท่า หรือ 0.6SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต ขณะที่หุ้นซื้อขายที่ PER 14.7 เท่า หรือ 1.1SD สะท้อนโอกาสที่ในการปรับตัวคูณมูลค่าหุ้นหากำไรฟื้นตัว