🐱 KS: ITC เดินหน้าสร้างฐานธุรกิจในสหรัฐฯ

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

27 ต.ค. 2569

🐩 เข้าซื้อกิจการผู้ผลิตขนมสำหรับสัตว์เลี้ยงในสหรัฐฯ

เมื่อวันที่ 26 ต.ค. 2569 i-Tail Americas (ITA) ซึ่งเป็นบริษัทย่อยในสหรัฐฯ ที่ ITC ถือหุ้นทั้งหมด ประกาศเข้าซื้อหุ้น 100% ใน Pet Treat Holdings ซึ่งเป็นบริษัทแม่ของ Phelps Pet Products ด้วยมูลค่ากิจการ 160 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ (5.3 พันลบ.) รวมการชำระคืนหนี้ของ Phelps จำนวน 15 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ โดยใช้เงินทุนหมุนเวียนและเงินที่ได้รับจากการเสนอขายหุ้น IPO ทั้งหมด ไม่มีการกู้ยืมเพิ่มเติม ผู้ขายประกอบด้วยกองทุน private equity (ประมาณ 70%) ผู้บริหาร (ประมาณ 20%) และผู้ก่อตั้ง (น้อยกว่า 10%)

🐩 ITC จ่ายราคาที่เหมาะสมหรือไม่?

มูลค่าการเข้าซื้อกิจการในส่วนของผู้ถือหุ้นอยู่ที่ 145 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ (4.8 พันลบ.) คิดเป็น PER ของ Phelps ที่ 31.5 เท่าของกำไรสุทธิปี 2568 สูงกว่า PER ของ ITC ในปี 2568 ที่ 15.2 เท่า ทำให้ตลาดกังวลว่าการเข้าซื้อกิจการอาจส่งผลให้มูลค่าหุ้นลดลง อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่า Phelps อยู่ระหว่างการเพิ่มอัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงงานแห่งใหม่ที่เพิ่งเริ่มดำเนินงาน จากปัจจุบันที่ 50% ซึ่งจะช่วยลด PER ของการเข้าซื้อกิจการลงเหลือ 22.1 เท่าในปี 2570 ตามการคำนวณกรณีฐานของเรา (Fig. 15) นอกจากนี้ เรายังประเมินกรณีดีที่สุด โดยสมมติว่าผู้บริหาร ITC สามารถดำเนินงานได้อย่างมีประสิทธิภาพและสร้างประโยชน์จากการผนึกกำลังระหว่างทั้งสองบริษัทได้สำเร็จ ซึ่งจะช่วยลด PER ของการเข้าซื้อกิจการลงเหลือ 15.1 เท่า

🐩 มุมมองบวกระยะยาว

โครงสร้างต้นทุนของ Phelps ที่มีเสถียรภาพมากกว่า (โปรตีนประมาณ 60% มาจากเนื้อไก่ในสหรัฐฯ) น่าจะช่วยลดความผันผวนของอัตรากำไรของกลุ่ม แม้อัตรากำไรโดยรวมจะลดลงก็ตาม ในเชิงกลยุทธ์ ITC จะได้ฐานการดำเนินธุรกิจในสหรัฐฯ ขยายเข้าสู่ตลาดขนมสำหรับสัตว์เลี้ยง และมีฐานสำหรับการเข้าซื้อกิจการเพิ่มเติมในสหรัฐฯ ซึ่งเรามองเป็นบวกในระยะยาว กรณีเชิงบวกของเราสมมติให้รายได้เติบโตในอัตราเดียวกับ ITC และอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น 200bps โดยหลักจากการขายสินค้า cross-selling

🐕‍🦺 มุมมอง KS

✍️ แนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 20.60 บาท

เนื่องจากกระบวนกานวัตกรรมใหม่ใช้เวลา 18–24 เดือน เราจึงคาดว่าการเข้าซื้อกิจการจะส่งผลต่อกำไรปี 2570 เล็กน้อย แต่มองเป็นบวกในระยะยาว เนื่องจากโอกาสในการสร้างประโยชน์จากการผนึกกำลังระหว่างสองบริษัทมีความชัดเจนและสามารถดำเนินการได้จริง อัตรากำไรของ Phelps คาดดีขึ้นจากการเข้าถึงฐานลูกค้าของ ITC ขณะที่กำลังการผลิตที่มีอยู่ (อัตราการผลิต 50%) สามารถรองรับการเติบโตของปริมาณขายได้โดยไม่ต้องใช้ capex เพิ่มเติม นอกจากนี้ การส่งออกอาหารสัตว์เลี้ยงของไทยในเดือน ก.ย. เพิ่มขึ้น 20% YoY เป็น 286 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ โดยตลาดสหรัฐฯ เติบโตโดดเด่น เพิ่มขึ้น 36% YoY เป็น 109 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ

✍️การวิเคราะห์สถานการณ์

หากผู้บริหารไม่สามารถดำเนินงานเพื่อปรับปรุงความสามารถในการทำกำไรของ Phelps อย่างมีประสิทธิภาพ การเข้าซื้อกิจการครั้งนี้อาจช่วยเพิ่มกำไรสุทธิของ ITC ในปี 2570 ได้ 2.1% แต่จะทำให้มูลค่ายุติธรรมของหุ้นลดลง 2.2% ซึ่งเป็นกรณีฐานของเรา โดยสมมติให้อัตราการใช้กำลังการผลิตของ Phelps ปรับตัวดีขึ้นในระดับปานกลาง GPM เพิ่มขึ้น 50bps และไม่มีต้นทุนทางการเงินเพิ่มเติม อย่างไรก็ตาม หากผู้บริหาร ITC สามารถเพิ่มอัตราการใช้กำลังการผลิต ปรับปรุงสัดส่วนลูกค้า และควบคุมต้นทุนได้ดีขึ้น กรณีดีที่สุดของเราคาดว่ารายได้จะเติบโต 20% ในปี 2570 และ GPM เพิ่มขึ้น 200bps ซึ่งจะช่วยเพิ่มกำไรสุทธิของ ITC ในปี 2570 ได้ 4.7% และเพิ่มมูลค่ายุติธรรมของหุ้น ITC ในปี 2570 ได้ 0.5%