🛫 AAV : มูลค่าไม่แพง แต่แนวโน้มไตรมาส 3/2569 ยังไม่สดใส

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

23 ก.ย. 2569

ย้อนกลับ

🛫 AAV : มูลค่าไม่แพง แต่แนวโน้มไตรมาส 3/2569 ยังไม่สดใส

📌เหตุการณ์

CEO และ CFO ของ AAV จัดประชุมนักลงทุนออนไลน์เมื่อวันที่ 21 ก.ย. โดยประเด็นสำคัญในการหารือ ได้แก่ 1

🛬1) ลูกหนี้จากกิจการที่เกี่ยวข้องกัน

🛬2) สภาพคล่องของ AAV

🛬3) การดำเนินงานของ AAV ท่ามกลางราคาน้ำมันที่อยู่ในระดับสูงยาวนาน

📌มุมมองของเรา

เรามีมุมมองบวกเล็กน้อยจากการประชุม

🛬ประการแรก เราเชื่อมั่นในคำชี้แจงของฝ่ายบริหารว่า ลูกหนี้จากบุคคลที่เกี่ยวข้องกันส่วนใหญ่ หรืออาจทั้งหมด จะได้รับการแก้ไขอย่างมีนัยสำคัญภายในสิ้นปีนี้

🛬ประการที่สอง เงินที่ AAV ได้รับจากการขายและเช่ากลับเครื่องบินน่าจะช่วยให้ AAV มีสภาพคล่องทางการเงินเพียงพอ และสามารถรีไฟแนนซ์หุ้นกู้ที่จะครบกำหนดในเดือน พ.ย. นี้ได้

🛬อย่างไรก็ตาม ในมุมมองของเรา AAV ดูเหมือนจะหลีกเลี่ยงไม่ได้ที่จะต้องตั้งสำรองบางส่วนสำหรับลูกหนี้จากบุคคลที่เกี่ยวข้องกัน เมื่อพิจารณาจากส่วนของผู้ถือหุ้นของ AAGB ที่ติดลบ ความผันผวนของราคาน้ำมันที่เพิ่มขึ้น ช่วงนอกฤดูกาลท่องเที่ยว และธุรกรรมปรับโครงสร้างงบดุลที่ยังไม่แล้วเสร็จ

📌ปรับประมาณการกำไร

🛬เราลดประมาณการกำไรปกติของ AAV ในปี 2569–71 ลง 91%/61%/9% หลังปรับเพิ่มสมมติฐานราคาน้ำมันอากาศยานจาก 135 ดอลลาร์สหรัฐฯ/บาร์เรลในปี 2569 และ 97 ดอลลาร์ฯ/บาร์เรลในปี 2570 เป็น 145 และ 110 ดอลลาร์ฯ/บาร์เรล

🛬ขณะที่คงสมมติฐานราคาน้ำมันอากาศยานปี 2571 ที่ 90 ดอลลาร์ฯ/บาร์เรล สำหรับปี 2569 เราตั้งสมมติฐานให้ AAV ตั้งสำรอง ECL จำนวน 232 ลบ. และรับรู้ผลขาดทุนจากธุรกรรม SLB จำนวน 190 ลบ. นอกเหนือจากผลกระทบเชิงลบจากราคาน้ำมันที่สูงขึ้น

🎯มุมมอง KS

📌 แนะนำ “ถือ” TP ที่ 0.87 บาท

เรามองบวกต่อการตอบสนองอย่างรวดเร็วของฝ่ายบริหาร AAV และ AAGB ที่ออกมาชี้แจงข้อกังวลของตลาดให้ได้มากที่สุด ส่งผลให้ราคาหุ้น AAV ฟื้นตัว 6.1% และ AAGB ฟื้นตัว 3.9% อย่างไรก็ตาม แม้ราคาหุ้นจะฟื้นตัว แต่ราคาหุ้น AAV และ AAGB ยังคงต่ำกว่าระดับก่อนมีข่าวเชิงลบออกมาเมื่อวันที่ 17 ก.ย. อยู่ 9.4% และ 17.2% ตามลำดับ ซึ่งน่าจะสะท้อนว่าความกังวลของตลาดเกี่ยวกับสภาพคล่องของ AAGB ยังไม่ได้คลี่คลายลงทั้งหมด นอกจากนี้ ทิศทางราคาน้ำมันยังไม่เอื้อประโยชน์ต่อ AAGB และ AAV ซึ่งอาจทำให้การแก้ไขปัญหาสภาพคล่องอย่างรวดเร็วทำได้ยาก

📌 ราคาเป้าหมาย เราลดราคาเป้าหมายสิ้นปี 2570 อิง PBV ลง 19.4% จาก 1.08 บาท เป็น 0.87 บาท โดยยังอิง PBV ที่ 1 เท่า หรือ -1.5SD จากค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 3 ปี ราคาเป้าหมายใหม่ของเราน่าจะสะท้อนปัจจัยต่างๆ ได้ดีขึ้น ได้แก่

🛩️1) การตั้งสำรองสำหรับลูกหนี้ที่ครบกำหนดชำระ

🛩️2) ผลขาดทุนจากการขายและเช่ากลับ

🛩️3) ราคาน้ำมันอากาศยานที่สูงขึ้น

📌 มุมมองเชิงกลยุทธ์

ในด้านราคา เรามองว่าราคาหุ้น AAV ที่ 0.83 บาท อยู่ในระดับไม่แพง เนื่องจากสูงกว่ามูลค่าเหมาะสมของเราภายใต้สมมติฐานราคาน้ำมันอากาศยานที่ 145 ดอลลาร์สหรัฐฯ/บาร์เรลในปี 2570 เพียง 7.4% ส่วนในด้านจังหวะเวลา ผลประกอบการไตรมาส 3/2569 ของ AAV น่าจะยังอ่อนแอ และเราคาดว่าแนวโน้มจะสดใสและชัดเจนขึ้นในช่วงประกาศผลประกอบการไตรมาส 4/2569