KS : AAI ปรับตัวดีขึ้นจากฐานที่ต่ำ

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

10 ก.ย. 2569

📍มุมมองบวกเล็กน้อยจากการประชุมหลังประกาศผลประกอบการ คาดว่ากำไรช่วงครึ่งหลังของปี 69 จะเติบโต 30–40% YoY จากฐานที่ต่ำมาก

📍ผลของฐานต่ำเป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลัก

✅เราคาดว่ากำไรในระยะสั้นจะมีโมเมนตัมแข็งแกร่ง โดยคาดว่ากำไรปกติช่วงครึ่งหลังของปี 2569 จะเติบโต 39% YoY ตามการฟื้นตัวของทั้งยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้น โดยมีแรงขับเคลื่อนหลักจากตลาดภูมิภาคอเมริกา หลังมีความชัดเจนมากขึ้นเกี่ยวกับภาษีศุลกากร ท่ามกลางเงินบาทที่อ่อนค่า สำหรับการเติบโตเชิง QoQ เราคาดว่าจะอยู่ในระดับปานกลางลงแต่ยังแข็งแกร่งที่ 10–15% ในไตรมาส 3–4/2569 ผู้บริหารระบุว่ามีความชัดเจนของคำสั่งซื้อล่วงหน้าราว 2–3 เดือน ขณะที่อัตราการใช้กำลังการผลิตอยู่ที่ 65–70% ณ ไตรมาส 2/2569 อย่างไรก็ตาม แม้สภาวะอุตสาหกรรมจะเริ่มเอื้ออำนวยมากขึ้น แต่เรามองว่าขนาดธุรกิจของ AAI ที่เล็กกว่าและอำนาจในการกำหนดราคาที่จำกัด ทำให้ความยั่งยืนของการปรับขึ้นราคาในช่วงที่ผ่านมาอาจยังมีความไม่แน่นอน อีกประเด็นที่น่าสนใจคือ สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ต่อรายได้ เพิ่มขึ้น 120bps YoY สาเหตุหลักมาจากความพยายามในการหาลูกค้าใหม่ในยุโรป ซึ่งคิดเป็น 29% ของยอดขายอาหารสัตว์เลี้ยงไตรมาส 2/2569 และเราคาดว่าสัดส่วนดังกล่าวจะยังอยู่ในระดับสูงต่อไป

📍ปรับประมาณการกำไรปี 2569–71

✅เราปรับประมาณการกำไรปี 2569–71 ขึ้น 14% 3% และ 11% ตามลำดับ และปรับเพิ่มสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้น 180bps 100bps และ 100bps ตามลำดับ ประมาณการอัตรากำไรขั้นต้นปี 2569 ของเราที่ 14.8% อยู่บริเวณกึ่งกลางของเป้าหมายที่บริษัทยังคงไว้ที่ 13–16% ขณะที่เป้ายอดขายอยู่ที่ 7.3 พันลบ. อย่างไรก็ตาม การปรับเพิ่มประมาณการอัตรากำไรขั้นต้นถูกหักล้างบางส่วนจากการปรับประมาณการสัดส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ต่อรายได้ขึ้น 70bps 80bps และ 80bps ตามลำดับ เพื่อสะท้อนความพยายามในการหาลูกค้าใหม่อย่างต่อเนื่อง โดยเฉพาะในยุโรป

📍มุมมอง KS

✅เราคงคำแนะนำ “ถือ” และปรับราคาเป้าหมายกลางปี 2570 ขึ้นเป็น 4.20 บาท จากเดิม 3.40 บาท เพื่อสะท้อนทั้งการปรับเพิ่มประมาณการกำไรและการปรับเพิ่ม เป้าตัวคูณมูลค่าหุ้นจาก 10.2 เท่า เป็น 12 เท่า ซึ่งยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตเล็กน้อยตามความชัดเจนในการเจรจากับลูกค้าที่เพิ่มขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปี 2569 และเงินบาทที่อ่อนค่า ซึ่งทั้ง 2 ปัจจัยเคยเป็นแรงกดดันที่ทำให้กำไรลดลง 30% ในปี 2568 อย่างไรก็ตาม AAI ขณะนี้ซื้อขายด้วย PER ปี 2569-70 ที่ 12 เท่า และ 11 เท่า เทียบกับประมาณการอัตราการเติบโตเฉลี่ยของกำไรปกติปี 2569–71 ของเราที่ 3% ซึ่งมีแนวโน้มการเติบโตของกำไรที่น่าสนใจน้อยกว่า ITC (“ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 20.60 บาท) ซึ่งเราคาดว่ากำไรจะเติบโต 15% และ 13% ในปี 2569-70