KS : PTG แรงกดดันจากอัตรากำไรน้ำมันบดบังการเติบโตของ non-oil

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

28 พ.ค. 2569

📍อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจ non-oil ยังอยู่ในระดับที่ดี…

✅แม้จะมีสัญญาณการชะลอตัวของการบริโภคภายในประเทศ แต่ผู้บริหารยังคงเป้าหมายการขยายสาขาพันธุ์ไทยที่ 800 สาขาใหม่ในปี 2569 ขณะเดียวกัน ผู้บริหารคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของพันธุ์ไทยจะปรับตัวดีขึ้นราว 5–10 ppts ในปีนี้ เนื่องจากผลกระทบจากสิทธิประโยชน์เดิมของ PT Max Card Plus ที่ให้ส่วนลดเครื่องดื่มพันธุ์ไทย 50% จะถูกแทนที่ทั้งหมดด้วยสิทธิประโยชน์แบบใหม่ของ PT Max Card Plus ซึ่งให้ส่วนลดคงที่ 15 บาท/แก้วภายในปี 2569

✅โดยผู้บริหารเริ่มเห็นแนวโน้มอัตรากำไรที่ดีขึ้นตั้งแต่เดือนพ.ค. หลังฐานสมาชิกที่ได้สิทธิประโยชน์แบบใหม่ทยอยเพิ่มขึ้น ซึ่งช่วยเสริมความเชื่อมั่นต่อการฟื้นตัวของอัตรากำไรในช่วงที่เหลือของปี ขณะที่ SSSG ของพันธุ์ไทยยังอยู่ในระดับบวก สะท้อนอุปสงค์ของลูกค้าที่ยังคงแข็งแกร่ง ซึ่งอาจช่วยชดเชยผลกระทบบางส่วนจาก SG&A ที่สูงขึ้นจากแผนขยายสาขาเชิงรุก

📍…แต่อัตรากำไรน้ำมันที่อ่อนแอลงคาดว่าจะกดดันโมเมนตัมการเติบโตของกำไรปี 2569

✅แม้แนวโน้มธุรกิจ non-oil จะยังเป็นบวก แต่เรามองว่าเป้าหมายอัตรากำไรน้ำมันของ PTG ที่ 1.7–1.8 บาท/ลิตร ค่อนข้างท้าทาย จากจุดเริ่มต้นที่อ่อนแอในไตรมาส 1/2569 ซึ่งอัตรากำไรน้ำมันของ PTG ลดลงสู่ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 1.29 บาท/ลิตร นอกจากนี้ เราคาดว่ากองทุนน้ำมันเชื้อเพลิงที่ขาดดุล 6.3 หมื่นลบ.

✅ขณะที่ราคาน้ำมันดิบที่ยังอยู่ในระดับสูง ยังคงกดดันความสามารถของภาครัฐในการปรับเพิ่มค่าการตลาดขายปลีกน้ำมันตลอดทั้งปี ขณะเดียวกัน เราคาดว่าปริมาณขายน้ำมันจะเติบโตทรงตัว เนื่องจากข้อมูลในอดีตชี้ว่าปริมาณขายน้ำมันมักอ่อนตัวลง เมื่อราคาน้ำมันปรับเพิ่มขึ้น ดังนั้น เราคาดว่าอัตรากำไรน้ำมันของ PTG ในปี 2569 จะลดลงจากระดับ 1.65 บาท/ลิตร ในปี 2568 ซึ่งมีแนวโน้มจะส่งผลให้กำไรปี 2569 ลดลง YoY

📍คงคำแนะนำ “ถือ” แต่ปรับลดราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ลงเป็น 7.7 บาท จาก 9.4 บาท

✅เพื่อสะท้อนการปรับลดประมาณการกำไร แม้แนวโน้มธุรกิจ non-oil จะยังแข็งแกร่ง แต่เราคาดว่าอัตรากำไรธุรกิจค้าปลีกน้ำมันที่อ่อนแอจะยังคงกดดัน upside ของราคาหุ้น