KS : CRC มุมมองเป็นบวกต่อเนื่อง

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

22 พ.ค. 2569

📍กำไรไตรมาส 1/2569 แข็งแกร่งท่ามกลางแนวโน้มที่ยังระมัดระวัง

✅เราเข้าร่วมการประชุมนักวิเคราะห์ของ CRC แม้ว่ากำไรในไตรมาส 1/2569 จะออกมาแข็งแกร่ง จากความสามารถในการทำกำไรที่ดีและการควบคุมต้นทุนอย่างมีวินัย แต่ผู้บริหารยังคงระมัดระวังต่อกำลังซื้อของผู้บริโภคและความเสี่ยงจากเงินเฟ้อที่อาจกดดันการเติบโตของยอดขายในอนาคต อย่างไรก็ตาม CRC ประเมินว่าต้นทุนการกู้ยืมที่แท้จริงคาดว่าจะลดลงต่ำกว่า 2% ในปี 2569 จากการรีไฟแนนซ์และแนวโน้มดอกเบี้ยที่ลดลง ปัจจัยเหล่านี้ช่วยรองรับภาวะอุปสงค์ผู้บริโภคที่ยังอ่อนแอในปัจจุบัน ส่งผลให้ CRC ยังคงเป้าหมายปี 2569 ได้แก่ การเติบโตของยอดขาย +4–5% YoY (+0.7% ในปี 2568) อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ทรงตัว (เทียบกับ 26.4% in 2025) และ SG&A ต่อรายได้ที่ 26.3% (เทียบกับ 26.3% ในปี 2568)

📍แนวโน้มแข็งแกร่งต่อเนื่องในไตรมาส 2/2569

✅ในช่วงไตรมาส 2QTD อัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) กลับมาเป็นบวก แม้อยู่ในระดับจำกัด โดยได้รับแรงหนุนจาก SSSG ในอัตราตัวเลขหลักเดียวต่ำถึงกลางในกลุ่มอาหาร และตัวเลขหลักเดียวในกลุ่มฮาร์ดไลน์ ขณะที่กลุ่มแฟชั่นยังติดลบในระดับตัวเลขหลักเดียวต่ำ ขณะที่ GPM ยังคงขยายตัว YoY แต่ในอัตราที่ชะลอลงจากไตรมาส 1/2569 (+50bps YoY) เนื่องจากผลบวกจากการปรับขึ้นราคาเหล็กก่อนหน้านี้ (~7% ของยอดขาย TWD) เริ่มน้อยลง อัตรากำไรของกลุ่มอาหารและสินค้าแบรนด์ยังคงปรับดีขึ้น แม้ไม่เร่งตัวมากเหมือนก่อนหน้า การกักตุนสินค้าในช่วงชั่วคราวช่วยหนุนยอดขาย แต่กดดันอัตรากำไรของสินค้าอาหารจำเป็น ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นของกลุ่มแฟชั่นได้รับแรงหนุนจากการระบายสินค้าตามฤดูกาลเมื่อปีก่อน ดังนั้น ผลการดำเนินงานในไตรมาส 2/2569 คาดว่าจะยังเติบโตได้ YoY และชะลอลง QoQ ตามฤดูกาล

📍คงคำแนะนำ “ซื้อ”

✅หลังการปรับเพิ่มประมาณการกำไร เราปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 23.3 บาท จากเดิม 21.0 บาท อิงด้วยวิธี DCF ด้วยอัตราคิดลด 9.3% โดย ณ ปัจจุบัน CRC ซื้อขายด้วย PER ปี 2569 ที่ประมาณ 15 เท่า หรือ -1SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย PER ล่วงหน้าในอดีต เราคาดว่ากำไรปี 2569 จะเติบโต 8% และเร่งตัวเป็น 11.2% และ 15.4% ในปี 2570–71 จากการฟื้นตัวของ SSSG การขยายสาขา และการเติบโตในเวียดนาม ซึ่งช่วยตอกย้ำภาพ CRC ในฐานะหุ้นฟื้นตัวที่มี upside เชิงโครงสร้างในระยะกลาง