🏘️ KS: หุ้นสร้างบ้าน Residential Sector กำไรไตรมาส 1/69 เริ่มต้นที่ระดับต่ำ

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

21 พ.ค. 2569

📌 กำไรไตรมาส 1/2569 ยังคงอยู่ในระดับต่ำ บริษัทพัฒนาอสังหาฯ เพื่อที่อยู่อาศัย 10 ราย ภายใต้การวิเคราะห์ของเรา รายงานกำไรรวมไตรมาส 1/2569 ที่ 3.58 พันลบ. ทรงตัว YoY แต่ลดลง 32% QoQ แม้ว่าการโอน backlog คอนโดที่มากขึ้นจะช่วยให้รายได้ไตรมาส 1/2569 เติบโต 6% YoY แต่ยอดขายไตรมาส 1/2569 ที่หดตัว 16% YoY และ 9% QoQ ส่งผลให้รายได้ไตรมาส 1/2569 ลดลง 32% YoY และที่สำคัญคืออัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ของธุรกิจที่อยู่อาศัยไตรมาส 1/2569 ลดลง 4ppt YoY และ 3ppt QoQ มาอยู่ที่ 25.9% รวมถึงส่วนแบ่งกำไรที่ลดลง 8% YoY และ 3% QoQ ทำให้กำไรไตรมาส 1/2569 ลดลงแตะระดับต่ำสุดในรอบ 10 ปี เช่นเดียวกับในไตรมาส 1/2568

📌 ระดับงบดุลทรงตัว QoQ แม้ว่าบริษัทพัฒนาอสังหาฯ ทุกรายจะใช้กลยุทธ์การพัฒนาเชิงอนุรักษ์นิยมในไตรมาส 1/2569 ท่ามกลางอุปสงค์ที่อยู่อาศัยอ่อนแอ แต่มูลค่าการพัฒนาโครงการที่อยู่อาศัยยังทรงตัว QoQ แม้ว่าจะลดลง 2% YoY แนวโน้มเดียวกันเกิดขึ้นกับอัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยสุทธิต่อทุน (net IBDE ratio) ในไตรมาส 1/2569 ในมุมมองของเรา พัฒนาการดังกล่าวสะท้อนให้เห็นว่าอุปสงค์ในไตรมาสนี้ฟื้นตัวช้ากว่าคาด ซึ่งส่วนหนึ่งเกิดจากความขัดแย้งในตะวันออกกลางที่เกิดขึ้นอย่างไม่คาดคิด เนื่องจากจากระดับมูลค่าเปิดโครงการใหม่ในไตรมาส 1/2569 ที่ต่ำเพียง 2.8 หมื่นลบ. ลดลง 38% YoY และ 61% QoQ ซึ่งตามแผนแล้วมูลค่าการพัฒนาโครงการควรจะมีระดับที่ลดลง QoQ

📌 บริษัทพัฒนาอสังหาฯ ที่มีกลยุทธ์เชิงรุก ทำผลงานดีกว่าคู่แข่งรายอื่น แม้เราจะมองว่าแนวโน้มตลาดที่อยู่อาศัยจะยังอ่อนแอจากผลกระทบยืดเยื้อของสงครามในตะวันออกกลาง แต่ผู้ประกอบการที่ดำเนินธุรกิจเชิงรุกจะทำผลงานได้ดีกว่ารายอื่น ตัวอย่างเช่น บริษัทที่มี backlog คอนโดสูง ซึ่งช่วยลดแรงกดดันด้านอัตรากำไรท่ามกลางการแข่งขันรุนแรงในผลิตภัณฑ์ราบต่ำ เช่น ORI สามารถทำให้ GPM ไตรมาส 1/2569 เติบโตได้อย่างแข็งแกร่งทั้ง YoY และ QoQ ส่วนบริษัทที่มีจำนวนโครงการเปิดขายจำนวนมากและมีแบรนด์แข็งแกร่ง เช่น AP SIRI และ SPALI ก็จัดอยู่ในกลุ่มนี้เช่นกัน เรามองว่าบริษัทเหล่านี้ยังเป็นกลุ่มผู้พัฒนาอสังหาฯ จำนวนไม่กี่รายที่จะสามารถทำให้กำไรเติบโตได้เชิง YoY ในปี 2569

มุมมอง KS
🎯เราคงมุมมองที่ “เป็นกลาง” ต่อกลุ่มที่อยู่อาศัย
👉 เราคงมุมมองที่เป็นกลางต่อกลุ่มธุรกิจที่อยู่อาศัย
แม้ว่าราคาหุ้นของบริษัทในกลุ่มธุรกิจนี้จะไม่ได้ถูกมาก โดยซื้อขายด้วย PER ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปีที่ 8.1 เท่า เพียงเล็กน้อย แต่ถือว่าถูกอย่างชัดเจนในเชิง PBV โดยซื้อขายที่ระดับ -2SD ของค่าเฉลี่ย PBV ย้อนหลัง 5 ปี นอกจากนี้ นักลงทุนยังสามารถคาดหวังอัตราตอบแทนเงินปันผล (DY) ที่แข็งแกร่งมากกว่า 6% จากราคาปิดล่าสุด และด้วยโมเมนตัมกำไรที่เพิ่มขึ้นในแต่ละไตรมาสของปี 2569 จากการโอนกรรมสิทธิ์คอนโดที่จะเพิ่มขึ้น ทำให้กำไรรายไตรมาสปี 2569 มีแนวโน้มฟื้นตัวต่อเนื่อง เรายังคงชอบบริษัทพัฒนาอสังหาฯ รายใหญ่ที่มี backlog คอนโดสูง มีจำนวนโครงการที่อยู่ระหว่างพัฒนามาก และมีแบรนด์แข็งแกร่ง โดย AP และ SC ยังคงเป็นหุ้นเด่นของเรา ขณะที่เราชอบ SIRI และ SPALI เช่นกันจากแนวโน้ม DY ที่แข็งแกร่ง