KS : GULF แนวโน้มการเติบโตยังคงแข็งแกร่ง

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

16 พ.ค. 2569

📍กำไรสุทธิไตรมาส 1/2569 อยู่ที่ 9.1 พันลบ. เพิ่มขึ้น 39% YoY และ 3% QoQ

✅สูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 5% จากอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่ดีกว่าคาด ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ที่ต่ำกว่าคาด และส่วนแบ่งกำไรจาก ADVANC ที่แข็งแกร่ง หากไม่รวมกำไรพิเศษ 636 ลบ. จากการรับรู้รายได้ค่าไฟฟ้าย้อนหลังของโครงการพลังงานลมในเวียดนาม MKW กำไรปกติจะอยู่ที่ 8.7 พันลบ. เพิ่มขึ้น 34% YoY และ 10% QoQ คิดเป็น 26% ของประมาณการทั้งปี 2569 ของเราที่ 3.36 หมื่นลบ.

📍ปัจจัยหนุนการเติบโตปี 2569

✅GULF คาดว่ารายได้ปี 2569 จะเติบโต 10-15% เทียบกับปี 2568 หนุนจากโครงการพลังงานหมุนเวียนในประเทศ บริษัทฯ คาดว่าจะมีการเริ่มเดินเครื่องกำลังการผลิตไฟฟ้าประมาณ 700MW ส่วนใหญ่มาจากโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ โครงการโซลาร์รูฟท็อปบางส่วน และโครงการโรงไฟฟ้าขยะ (WTE) นอกจากนี้ GULF ยังมุ่งขยายการลงทุนในศูนย์ข้อมูล (data center) โดยปัจจุบันมี 3 โครงการรวมกำลังการผลิต 160MW (เปิดดำเนินการแล้ว 1 โครงการ และอยู่ระหว่างก่อสร้าง 2 โครงการ)

📍คาดกำไรปี 2569 จะเติบโตในเชิงบวก

✅โดยรวม เรามีมุมมองที่เป็นบวกต่อกำไรของ GULF ในไตรมาส 2/2569 เราคาดว่ากำไรปกติจะเติบโตทั้ง YoY และ QoQ จากกำลังการผลิตไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้นจากการเริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์ (COD) ของโครงการพลังงานหมุนเวียนช่วงปลายปี 2568 และการเดินเครื่องในระดับสูงของโรงไฟฟ้าเอกชนขนาดใหญ่ (IPP) ขณะเดียวกัน เราคาดว่าจะมีรายได้เงินปันผลจาก KBANK จำนวน 2.8 พันลบ. และกำไรทางบัญชีจากการขายเงินลงทุนบางส่วนที่ 51% ในโครงการไฟฟ้าพลังน้ำปากลายใน สปป.ลาว (770MW) จำนวน 1.8 พันลบ. เข้ามาเป็นปัจจัยเสริม

📍คงคำแนะนำ “ซื้อ”

✅สำหรับ GULF และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 67.00 บาท ราคาเป้าหมายของเราอิงด้วยวิธี SOTP โดยใช้ WACC ที่ 4.4% โดย ณ ปัจจุบัน GULF ซื้อขายด้วย PER ปี 2569 ที่ 22 เท่า และ PBV ปี 2569 ที่ 2.7 เท่า