KS : BCH ความไม่แน่นอนของสงครามกระทบคนไข้ตะวันออกกลาง🏥

วิเคราะห์โดย KS Research Strategy

27 มี.ค. 2569

📍แนวทางธุรกิจปี 2569

✅จากการประชุมนักวิเคราะห์ผู้บริหารคาดว่ารายได้จะเติบโตระดับตัวเลขหลักเดียวกลางๆ ในปี 2569 ภายใต้สมมติฐานที่ว่าสถานการณ์ความขัดแย้งในตะวันออกกลางจะยุติภายใน 3–4 เดือน อย่างไรก็ตาม รายได้ในช่วงเดือน ม.ค.–ก.พ. เติบโตเพียงประมาณ 1% YoY โดยรายได้จากตะวันออกกลางยังคงแข็งแกร่ง ขณะที่กัมพูชายังไม่ฟื้นตัว นอกจากนี้ มีโอกาสในการจ่ายเงินปันผลพิเศษในช่วงครึ่งแรกของปี 2569 ส่วนค่ารักษาโรคที่มีค่าใช้จ่ายสูงภายใต้ภายใต้สิทธิประกันสังคมได้รับการยืนยันที่ 12,000 บาท/RW ขณะที่การปรับอัตราค่าบริการอื่นๆ ยังต้องรอรัฐบาลชุดใหม่

📍การขยายกำลังเตียงให้บริการในช่วงปี 2569–71

✅BCH ได้เริ่มก่อสร้างโรงพยาบาลใน จ.ระยองและย่านสนามบินสุวรรณภูมิ ซึ่งคาดว่าจะเปิดดำเนินการในช่วงปี 2570–71 ขณะที่โครงการอื่นๆ เช่น พัทยา และการขยายโรงพยาบาลรามคำแหง ยังไม่ได้เริ่มก่อสร้าง นอกจากนี้ ผู้บริหารยังอยู่ระหว่างการพิจารณาโอกาสในการเข้าซื้อกิจการ (M&A) โรงพยาบาลในกรุงเทพฯ ปี 2569

📍3 สมมติฐาน

✅กรณีฐาน (Base case) สมมติว่ารายได้จากตะวันออกกลางในช่วงที่เหลือของปี 2569 อยู่ที่ 50% ของระดับในไตรมาส 1/2569 และจะฟื้นตัวในช่วงปี 2570–71 (DCF: 11 บาท) กรณีแย่สุด (Worst case) สมมติว่าไม่มีรายได้จากตะวันออกกลางตั้งแต่ปี 2570 เป็นต้นไป (DCF: 9.8 บาท) และหากรวมสมมติฐานการปรับอัตราค่าบริการเหมาจ่ายรายหัวของประกันสังคมขึ้น 10% เป็น 1,989 บาท ตั้งแต่ปี 2570 จะทำให้ DCF เพิ่มขึ้นเป็น 11.8 บาท

📍คงคำแนะนำ “ซื้อ”

✅แม้จะมีความไม่แน่นอนเกี่ยวกับจำนวนผู้ป่วยตะวันออกกลาง แต่ราคาหุ้นล่าสุดซื้อขายต่ำกว่ามูลค่าที่แย่ที่สุดที่เราประเมินไว้เล็กน้อย (9.8 บาท) ซึ่งมีสมมติว่าไม่มีรายได้จากตะวันออกกลางเลย แต่ราคายังสะท้อน upside ที่น่าสนใจที่ 13% จากกรณีฐานของเรา นอกจากนี้ การปรับขึ้นอัตราค่าบริการจากประกันสังคมที่อาจเกิดขึ้นในปี 2570 มีโอกาสทำให้มูลค่าหุ้นเพิ่มขึ้นอีก 0.8 บาท ความเสี่ยงขาขึ้น ได้แก่ การฟื้นตัวของการดำเนินงานในคูเวตที่มมากกว่าคาดและการบริหารเงินทุนที่เพิ่มขึ้น ความเสี่ยงขาลง ได้แก่ ภาวะเศรษฐกิจและความสามารถในการควบคุมต้นทุนที่อ่อนแอลง