KS : M ฟื้นตัวจากฐานที่ต่ำ แต่ยังคงมุมมองระมัดระวัง

วิเคราะห์โดย KS Research Strategy

27 มี.ค. 2569

📍ประเด็นสำคัญ

✅เราเข้าร่วมการประชุมนักวิเคราะห์ประจำไตรมาส 4/2569 ของ M เมื่อวันที่ 17 มี.ค. และมีมุมมองเชิงลบเล็กน้อยต่อทิศทางเชิงกลยุทธ์ ประเด็นแรก ผู้บริหารรายงานอัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) รวมที่ +4% ในช่วง 2 เดือนแรกของไตรมาส 1/2569 ต่ำกว่าที่เราคาดที่ +5% สำหรับปี 2569 เล็กน้อย ประเด็นที่สอง ผู้บริหารคาดว่าจะขยายสาขา Bonus Suki เป็น 50-60 สาขาภายในปี 2569 ต่ำกว่าเป้าหมายเดิมที่ 70 สาขา ซึ่งสอดคล้องกับสมมติฐานของเราที่ 60 สาขา

✅นอกจากนี้ Bonus Suki ยังคงขาดทุนจากค่าใช้จ่ายในการขยายสาขาและต้นทุนพนักงานช่วงเริ่มต้นที่สูง ขณะที่ผู้บริหารคาดว่าธุรกิจจะถึงจุดคุ้มทุนภายในสิ้นปี ประเด็นที่สาม ผู้บริหารยอมรับถึงความเสี่ยงจากสถานการณ์สงครามระหว่างสหรัฐฯ กับอิหร่านที่ยังดำเนินอยู่ ซึ่งอาจกดดันกำลังซื้อของผู้บริโภคและลดความต้องการในการรับประทานอาหารนอกบ้าน

📍มุมมองของเรา

✅เรามีมุมมองเชิงลบเล็กน้อยต่อแนวโน้มปี 2569 ของ M โดยกำไรมีแนวโน้มฟื้นตัวจากฐานที่ต่ำ จากการปรับปรุงการดำเนินงานและการขยายสาขาต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม ความยั่งยืนของการฟื้นตัวยังต้องติดตาม ขณะที่ SSSG เริ่มมีสัญญาณฟื้นตัว แต่เราเชื่อว่าการฟื้นตัวดังกล่าวยังคงขับเคลื่อนจากแคมเปญเป็นหลัก โดยจำนวนลูกค้ายังไม่แสดงการเติบโตอย่างต่อเนื่อง นอกจากนี้ ความเสี่ยงด้านการดำเนินงานยังคงมีอยู่ ทั้งในด้านการขยายรูปแบบธุรกิจใหม่และการทำให้ถึงจุดคุ้มทุนตามแผน อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรจะปรับตัวดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญมากขึ้นในปี 2570 จากการประหยัดต่อขนาดและประสิทธิภาพต้นทุนที่ดีขึ้นเมื่อผ่านช่วงการขยายธุรกิจในระยะแรก

📍“ถือ”

✅เราคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ M แต่ปรับลดราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ลง มุมมองของเรายังคงระมัดระวังเนื่องจาก 1) การแข่งขันที่รุนแรงในภาคธุรกิจร้านอาหารเครือข่ายซึ่งมีอุปสรรคในการเข้าสู่ตลาดต่ำ 2) ความไม่แน่นอนว่าแนวคิดร้านอาหารระดับพรีเมียมใหม่ๆ จะสามารถรักษาความนิยมในระยะสั้นได้หรือไม่ และ 3) ต้นทุนคงที่สูงที่เกี่ยวข้องกับการดำเนินงานของ M ท่ามกลางภาวะเศรษฐกิจตกต่ำ