KS: TRUE การถอนตัวของ Telenor เป็นไปอย่างราบรื่น?

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

16 มี.ค. 2569

ย้อนกลับ

📶 KS: TRUE การถอนตัวของ Telenor เป็นไปอย่างราบรื่น?

📌เกิดอะไรขึ้น เมื่อวันที่ 13 มี.ค. TRUE แจ้งตลาดหลักทรัพย์ฯ ว่า

1) การซื้อขายหุ้น TRUE ระหว่าง Telenor และ Arise Venture Group (Arise) เสร็จสมบูรณ์แล้ว

2) TRUE แต่งตั้งคุณนกุล เซห์กัล เป็น CFO

3) Arise แต่งตั้งคุณยุภา ลีวงศ์เจริญ เป็น CFO ของ Arise (ผู้ถือหุ้นรายใหญ่ของ TRUE)

4) กรรมการบอร์ดที่ได้รับการแต่งตั้งจาก Telenor ส่วนใหญ่ลาออกจากตำแหน่งใน TRUE

📌การปรับโครงสร้างฝ่ายบริหารเสร็จสิ้นหรือไม่? นับตั้งแต่การควบรวมกิจการเสร็จสิ้นในเดือน มี.ค.2566 TRUE ภายใต้ความร่วมมือของกลุ่ม CP และ Telenor มีตำแหน่ง co-CFO 2 ตำแหน่ง ได้แก่ คุณยุภา ลีวงศ์เจริญ (ตัวแทนของ CPG) และคุณนกุล เซห์กัล (ตัวแทนของ Telenor) เมื่อ Telenor ถอนการลงทุนและ CPG ถือหุ้นแบบรวมศูนย์ ตำแหน่ง co-CFO จึงไม่จำเป็นอีกต่อไป ดังนั้น คณะกรรมการบริษัทจึงตัดสินใจรวมตำแหน่ง co-CFO ทั้ง 2 ตำแหน่งให้เหลือ CFO เพียงตำแหน่งเดียว

📌การวิเคราะห์ของเรา ประการแรก ยังไม่มีการเปลี่ยนแปลงสำคัญของผู้บริหารชาวต่างชาติ โดยเฉพาะตำแหน่ง co-CFO และ CTO จนถึงขณะนี้ ซึ่งน่าจะช่วยลดความกังวลของตลาดเกี่ยวกับกลไกการตรวจสอบและถ่วงดุลของบริษัทฯ ประการที่สอง ราคาซื้อขายที่แตกต่างกันจากการปรับโครงสร้างการถือหุ้น ได้แก่ การขายหุ้นของ Telenor (11.7 บาท) และการขายหุ้นของ CPG (ราว 14–14.5 บาท) น่าจะสร้างระดับราคาทางจิตวิทยาที่เป็นแนวรับให้กับตลาด สุดท้าย CPG และ Arise ภายใต้โครงสร้างการถือหุ้นล่าสุด ถือหุ้นใน TRUE รวมกัน 49.96% (รูปที่ 1) ซึ่งทำให้ไม่จำเป็นต้องถูกตั้งคำถามเกี่ยวกับสถานะผู้ถือหุ้นสูงสุด และไม่ก่อให้เกิดเงื่อนไขการทำคำเสนอซื้อหลักทรัพย์ทั้งหมด (MTO) ทั้งนี้ การขายหุ้นอีกส่วนหนึ่งของ CPG จำนวน 5.3% ใน TRUE มีขนาดใกล้เคียงกับสัดส่วนการถือหุ้นที่เหลืออยู่ของ Telenor ที่ 5.35%

📌มุมมองของเรา ในแง่บวก ความกังวลของตลาดเกี่ยวกับการถอนตัวของ Telenor ซึ่งมีมาตรฐาน CG สูง ดูเหมือนจะไม่เกี่ยวข้องอีกต่อไป โดยเฉพาะเมื่อประเด็นสุดท้ายเกี่ยวกับความเป็นไปได้ที่ผู้บริหารหลักซึ่งได้รับการแต่งตั้งจาก Telenor จะลาออก ได้รับการจัดการอย่างเหมาะสมโดย CPG และ Arise จากนี้ไป เราจะมุ่งติดตาม

1) วินัยทางการเงินของ TRUE ในด้านค่าใช้จ่าย (opex) งบจ่ายลงทุน (capex) การลงทุนใหม่ (investment) และการจัดสรรเงินทุน (capital allocation)

2) คุณภาพของกรรมการชุดใหม่

3) ความสามารถในการหยุดการสูญเสียส่วนแบ่งการตลาดด้านรายได้

มุมมอง KS

🎯 คำแนะนำ “ซื้อ” TP 15.99 บาท เรายังคงคาดการณ์กำไรปกติปี 2569-70 ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อิงด้วยวิธี DCF ที่ 15.99 บาท และคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ TRUE จากความชัดเจนมากขึ้นในเรื่อง

1) โครงสร้างการถือหุ้น

2) บอร์ดบริหาร

3) ผู้บริหารระดับสูง น่าจะช่วยขจัดปัจจัยลบที่อาจส่งผลต่อราคาหุ้น

🎯 ปัจจัยหนุนตัวคูณมูลค่าหุ้น ได้แก่

1) การกลับมาเติบโตอย่างรวดเร็วและต่อเนื่องของรายได้จากบริการโทรศัพท์มือถือและอินเทอร์เน็ตบ้าน โดยไม่มีการตอบโต้ด้านราคาจาก ADVANC

2) การประหยัด opex และ capex ที่ดีกว่าคาด ส่งผลให้กำไรและกระแสเงินสดอิสระเพิ่มขึ้น

3) การบริหารจัดการเงินทุนที่เข้มแข็งมากขึ้น

📲