KS: OSP เติบโตน้อย แต่มีเงินปันผล

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

17 มี.ค. 2569

🍷 KS: OSP เติบโตน้อย แต่มีเงินปันผล

📌 กำไรไตรมาส 4/2568 ส่วนใหญ่เป็นไปตามคาด OSP รายงานกำไรปกติไตรมาส 4/2568 ที่ 823 ลบ. (+34% YoY, +18% QoQ) โดยใกล้เคียงกับประมาณการของเราและตลาด แม้รายได้จะมีแนวโน้มที่อ่อนตัว แต่ OSP ยังคงควบคุมต้นทุนได้อย่างมีประสิทธิภาพ ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นและอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ต่อรายได้ปรับตัวดีขึ้นอย่างแข็งแกร่ง YoY ขณะที่การเติบโต QoQ ส่วนใหญ่มาจากปัจจัยฤดูกาล เมื่อรวมรายการค่าใช้จ่ายพิเศษจากการควบรวมโรงงาน กำไรสุทธิไตรมาส 4/2568 อยู่ที่ 692 ลบ. (+22% YoY, -1% QoQ) กำไรปกติทั้งปี 2568 อยู่ที่ 3.5 พันลบ. (+15% YoY) เป็นไปตามประมาณการของเรา โดยได้รับแรงหนุนจากการขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้น ซึ่งเพิ่มขึ้นเป็น 40.1% (เทียบกับ 37.3% ในปี 2567) แม้ว่ายอดขายจะลดลง 5% YoY มาอยู่ที่ 2.56 หมื่นลบ. OSP ยังประกาศจ่ายเงินปันผลครึ่งปีหลัง 2568 ที่ 0.40 บาท/หุ้น ส่งผลให้เงินปันผลทั้งปีอยู่ที่ 0.80 บาท/หุ้น (คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผล 66%) ต่ำกว่าประมาณการของเรา โดยขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 7 พ.ค. และกำหนดจ่ายเงินปันผลวันที่ 28 พ.ค.

📌เราได้เข้าร่วมการประชุมนักวิเคราะห์หลังประกาศผลประกอบการไตรมาส 4/2568 ของ OSP เมื่อวันที่ 9 มี.ค. 2569 และมีมุมมองเป็นกลาง เราปรับประมาณการให้สอดคล้องกับตัวเลขจริงของปี 2568 ขณะที่ยังคงสมมติฐานของเรารวมถึงประมาณการของเราตามเดิม

📌 การบริโภคในประเทศที่อ่อนแอกดดันการเติบโตของรายได้ ทั้ง OSP และ CBG (เราไม่ได้วิเคราะห์) ได้กล่าวถึงการบริโภคที่อ่อนแอในระหว่างการประชุมนักวิเคราะห์หลังประกาศผลประกอบการ โดยการเติบโตของตลาด โดยเฉพาะในกลุ่มเครื่องดื่มชูกำลัง ได้ปรับตัวลดลงสอดคล้องกับแนวโน้ม SSSG ของกลุ่มสินค้าอุปโภคบริโภคที่อ่อนแอลง (แผนภาพ 1 และ 2) ทั้งสองบริษัทได้คงเป้าหมายการเติบโตของรายได้ไว้ โดย OSP ตั้งเป้าเติบโตระดับหลักหน่วยตอนกลาง (เทียบกับประมาณการของเราที่ทรงตัว) และ CBG ตั้งเป้าเติบโต 20% (เทียบกับที่ตลาดคาดไว้ที่ 6%) ซึ่งเรามองว่ามีความท้าทายท่ามกลางภาวะการบริโภคที่อ่อนแอในปัจจุบัน

📌 การแข่งขันรุนแรงขึ้นทั้งในประเทศและต่างประเทศ เราคงมุมมองของเราว่าการแข่งขัน โดยเฉพาะในกลุ่มเครื่องดื่มชูกำลัง จะรุนแรงขึ้นทั้งในประเทศและต่างประเทศ (อ้างอิงรายงานของเรา) ในประเทศ ตลาดเครื่องดื่มชูกำลังคาดว่าจะยังคงทรงตัวท่ามกลางการแข่งขันที่ทวีความรุนแรงขึ้น หลังจาก Red Bull ปรับลดราคาลงเหลือ 10 บาท และ CBG ตั้งเป้าหมายส่วนแบ่งตลาดเชิงรุกที่ 32% สำหรับปี 2569 ซึ่งจะหมายถึงการแซง OSP ขึ้นเป็นผู้เล่นเครื่องดื่มชูกำลังอันดับหนึ่งของประเทศไทยในด้านปริมาณจำหน่าย กลยุทธ์หลักของ OSP สำหรับปี 2569 มุ่งเน้นไปที่การยกระดับสินค้าไปสู่ระดับพรีเมียม โดยคาดว่าจะเปิดตัวเครื่องดื่มชูกำลังราคา 15 บาทใหม่ในไตรมาส 2/2569 ซึ่งเรามองว่ามีความท้าทายท่ามกลางภาวะการบริโภคที่อ่อนแอในปัจจุบัน

📌 การประหยัดต้นทุนมีแนวโน้มชะลอลงเมื่อเทียบกับปี 2568 เราคาดว่าการควบคุมต้นทุนอย่างมีประสิทธิภาพจะยังคงเป็นหนึ่งในประเด็นสำคัญของ OSP ในปี 2569 แม้ว่าขนาดของการปรับตัวดีขึ้นจะน้อยกว่าปี 2568 อย่างมีนัยสำคัญ โดยในปี 2568 GPM ขยายตัว 280bps จากการลดลงของราคาวัตถุดิบและยอดขายเครื่องดื่มในต่างประเทศที่แข็งแกร่ง เมื่อปัจจัยบวกทั้งสองประการคาดว่าจะกลับเข้าสู่ภาวะปกติ เราคาดว่า GPM ในปี 2569 จะอยู่ที่ 40.3% เพิ่มขึ้นเล็กน้อย 20bps YoY ขณะเดียวกัน การเปิดรับความเสี่ยงต่อความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านที่กำลังดำเนินอยู่ยังคงมีจำกัด โดยกลุ่มธุรกิจที่ได้รับผลกระทบคิดเป็นสัดส่วนน้อยกว่า 5% ของยอดขาย และประมาณ 2% ของต้นทุนขาย

มุมมอง KS

🎯 แนะนำ "ถือ" ด้วย TP 16.50 บาท เราเชื่อว่าการแข่งขันที่รุนแรงขึ้นและการบริโภคที่อ่อนแอจะยังคงกดดันการเติบโตของรายได้ โดยที่ระดับ PER ปี 2569 ที่ 12.7x (–1.75SD) มูลค่าหุ้นดูไม่แพงเมื่อเทียบกับประมาณการการเติบโตของ EPS ปกติปี 2569/2570 ของเราที่ 1% ราคาหุ้นของ OSP ปรับตัวลดลง 20% จากจุดสูงสุดในเดือนก.พ. จากแรงกดดันของการเทขายที่เกี่ยวข้องกับความตึงเครียดสหรัฐฯ/อิหร่าน และอัตราการจ่ายเงินปันผลที่น่าผิดหวังที่ 66% ราคาหุ้นปัจจุบันที่ 14.80 บาท ให้ผลตอบแทนเงินปันผลปี 2569/2570 ที่ 7.3%/7.5% ซึ่งเรามองว่าน่าสนใจสำหรับการสะสมระยะสั้น จากงบดุลที่มีสถานะเงินสดสุทธิและการสิ้นสุดรอบการลงทุน CAPEX แล้ว