KS: RJH แรงหนุนจาก SSO และได้เปรียบเชิงกลยุทธ์ในสระบุรี

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

13 ม.ค. 2569

🚑 KS: RJH แรงหนุนจาก SSO และได้เปรียบเชิงกลยุทธ์ในสระบุรี

📌 ผู้บริหารมีมุมมองเชิงบวกต่อแนวแนวโน้มปี 2569

เมื่อวันที่ 24 ธ.ค. 2568 เราได้เข้าพบ นายแพทย์สุรินทร์ ประสิทธิ์หิรัญ ประธานเจ้าหน้าที่บริหารของ RJH ณ โรงพยาบาลราชธานี เพื่อรับข้อมูลอัปเดตเกี่ยวกับการดำเนินงานของกลุ่ม RJH โดย RJH กำลังได้รับประโยชน์จากการไหลเข้าของผู้ป่วยประกันสังคม (SSO) ภายหลังการปิดให้บริการประกันสังคมของโรงพยาบาลเอเชีย ซึ่งมียอดการลงทะเบียนใหม่เพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 1,000 รายต่อโรงพยาบาล ผู้บริหารให้ความสำคัญกับการลดภาระหนี้เงินกู้มากกว่าการเพิ่มผลตอบแทนของผู้ถือหุ้น ณ ไตรมาส 3/2568 หนี้เงินกู้รวมอยู่ที่ 1.26 พันลบ. สำหรับไตรมาส 4/2568 คาดว่ารายได้จะทรงตัว QoQ พร้อมกับปริมาณผู้ป่วยผ่าตัดลดน้ำหนักที่ปรับตัวดีขึ้น ในระยะยาว RJH มองเห็น upside จากการเติบโตของรายได้จากการตรวจการนอนหลับในปี 2569

📌 ความประทับใจแรกต่อโรงพยาบาลราชธานี หนองแค (RNH)

โรงพยาบาลราชธานี หนองแค (RNH) เป็นโรงพยาบาลขนาด 7 ชั้น มูลค่า 900 ลบ. ในจังหวัดสระบุรี ซึ่งมีกิจกรรมการดำเนินงานที่ปรับตัวดีขึ้น ปัจจุบันรองรับผู้ป่วยนอก (OPD) ประมาณ 300 รายต่อวัน (40% เป็นผู้ป่วยเงินสด) และมีผู้ป่วยใน (IPD) 10–15 รายต่อวัน โดยเบื้องต้นเปิดให้บริการ 41 เตียง โดย RNH มีผู้ประกันตน SSO ลงทะเบียน 15,000 ราย มีศูนย์ตรวจการนอนหลับขนาด 12 เตียง และเพิ่งเปิดตัวบริการผ่าตัดลดน้ำหนัก ผู้บริหารคาดว่าจะถึงจุดคุ้มทุนในระดับกำไรก่อนหักดอกเบี้ย ภาษี ค่าเสื่อมและค่าตัดจำหน่าย (EBITDA) ในไตรมาส 1/2569 และถึงจุดคุ้มทุนในระดับกำไรสุทธิในไตรมาส 4/2569

📌 ตลาดในจังหวัดสระบุรี

จังหวัดสระบุรีเป็นจังหวัดในภาคกลาง อยู่ทางทิศตะวันออกเฉียง เหนือของกรุงเทพฯ มีประชากร 638,000 คน และมีรายได้ต่อหัวสูง (3.45 แสนบาท อยู่อันดับ 8 ของประเทศ) กิจกรรมทางเศรษฐกิจขับเคลื่อนโดยนิคมอุตสาหกรรมขนาดใหญ่ โดยอำเภอหนองแคเป็นแหล่งที่มีฐานผู้ประกันตนใหญ่ที่สุด (6.5 หมื่นราย หรือ 38% ของทั้งจังหวัด) ขณะที่อุปทานด้านบริการสุขภาพมีจำกัด โดยมีโรงพยาบาลที่มีขนาดเกิน 100 เตียงเพียง 5 แห่ง และคู่แข่งรายสำคัญตั้งอยู่ห่างออกไป 30–60 นาที ส่งผลให้โรงพยาบาลราชธานี หนองแค มีความได้เปรียบด้านทำเลที่ตั้งอย่างชัดเจน

มุมมอง KS

🎯 เราประเมินมูลค่า RJH โดยใช้วิธีคิดลดเงินสด (DCF) ด้วย WACC ที่ 7.7% มีสมมติฐานจำนวนหุ้นจดทะเบียนชำระแล้ว 293 ล้านหุ้น (ไม่รวมหุ้นซื้อคืน 6.25 ล้านหุ้น) ราคาเป้าหมายของเราที่ 13.90 บาท จะคิดเป็น PER ปี 2569 ที่ 12.7 เท่า ซึ่งสูงกว่าระดับ 1SD (9.5 เท่า) ใต้ค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 9 ปี นอกจากนี้ราคาเป้าหมายของเรายังคิดเป็นอัตราตอบแทนเงินปันผลปี 2569 ที่ 4%

🎯 คำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 23.80 บาท แนวโน้มปี 2569 ของ RJH ได้รับการสนับสนุนจากการไหลเข้าของผู้ประกันตน SSO ที่เพิ่มขึ้นภายหลังการปิดให้บริการประกันสังคมของโรงพยาบาลเอเชีย การบริหารจัดการงบดุลอย่างมีวินัย และปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตใหม่ เช่น การตรวจการนอนหลับและการผ่าตัดลดน้ำหนัก RNH มีตำแหน่งทางการตลาดที่ดีในจังหวัดสระบุรี ซึ่งเป็นจังหวัดที่มีความมั่งคั่ง ขับเคลื่อนด้วยภาคอุตสาหกรรม มีฐานผู้ประกันตนขนาดใหญ่ และมีจำนวนโรงพยาบาลจำกัด ทำให้มีความได้เปรียบด้านทำเลที่ตั้งที่แข็งแกร่ง ด้วยปริมาณผู้ป่วย OPD และ IPD ที่ปรับตัวดีขึ้น การขยายขอบเขตการให้บริการ และทิศทางที่ชัดเจนสู่จุดคุ้มทุนระดับ EBITDA ในไตรมาส 1/2569 และจุดคุ้มทุนกำไรสุทธิในไตรมาส 4/2569 ส่งผลให้ RNH กำลังก้าวขึ้นมาเป็นส่วนสำคัญในการสร้างกำไร ซึ่งช่วยสนับสนุนความน่าสนใจในการลงทุนของ RJH ความเสี่ยงขาลงอาจเกิดจากกำลังซื้อในจังหวัดอยุธยาที่อ่อนแอกว่าคาดและการเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบ