ภาษาไทย
English
🏢 KS: IRPC ปัญหาต้นทุนเชิงโครงสร้างยังคงดำเนินต่อไป
📌 กำไรไตรมาส 4/2568 พลาดจากประมาณการ IRPC รายงานผลขาดทุนสุทธิไตรมาส 4/2568 ที่ 574 ลบ. (กำไรต่อหุ้น (EPS): -0.03 บาท) ดีขึ้น 49% YoY แต่พลิกจากมีกำไรสุทธิ 340 ลบ. ในไตรมาส 3/2568 ผลขาดทุนดังกล่าวสูงกว่าที่เราคาด 20% และมากกว่าประมาณการของตลาด 13% สาเหตุหลักมาจากผลขาดทุนสต๊อกน้ำมันที่สูงกว่าคาดที่ 2.4 พันลบ. เทียบกับที่เราคาดไว้ 2.3 พันลบ. ขณะเดียวกัน Market GIM และอัตราการใช้กำลังการกลั่นอยู่ที่ 11.6 ดอลลาร์สหรัฐฯ/บาร์เรล และ 202 KBD ซึ่งสอดคล้องกับประมาณการของเรา ส่งผลให้ปี 2568 IRPC มีผลขาดทุนสุทธิ 3.6 พันลบ. ดีขึ้น 31% YoY
📌 ภาพรวมการดำเนินงานของ IRPC IRPC เป็นโรงกลั่นและปิโตรเคมีขนาด 215 KBD โดยผลิตภัณฑ์หลัก ได้แก่ PP และ HDPE (~70%) รวมถึงโทลูอีน, MX และ ABS แม้อัตราการใช้กำลังการกลั่นอยู่ในระดับสูงที่ 95% แต่บริษัทฯ ยังคงเผชิญปัญหาต้นทุนเชิงโครงสร้าง โดยต้นทุนพนักงานและค่าเสื่อมราคาคิดเป็น 71% ของต้นทุนการผลิตทั้งหมด ทั้งนี้ ในปี 2568 บริษัทฯ มีกำไรขั้นต้นเฉลี่ยทุกผลิตภัณฑ์ (GIM) อยู่ที่ 7.5 ดอลลาร์สหรัฐฯ/บาร์เรล โดยเป็นค่าการกลั่น (รวมน้ำมันหล่อลื่น) อยู่ที่ 5.9 ดอลลาร์สหรัฐฯ/บาร์เรล สูงกว่าค่าการกลั่นสิงคโปร์ (Singapore GRM) ที่ 5.4 ดอลลาร์สหรัฐฯ/บาร์เรลเล็กน้อย โดย IRPC ตั้งเป้าปรับปรุงอัตรากำไรเพิ่มขึ้น 0.7 ดอลลาร์สหรัฐฯ/บาร์เรล (ประมาณ 1.4 พันลบ.) ในปี 2569 ดังนั้น วัฏจักรขาลงของธุรกิจโอเลฟินส์จะเป็นอุปสรรคต่อการฟื้นตัวของกำไรจนถึงปี 2571
📌 การบริหารจัดการหนี้และการลดภาระหนี้ ณ สิ้นปี 2568 IRPC มีหนี้สินสุทธิ 4.1 หมื่นลบ. คิดเป็นอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อ EBITDA ที่ 6.2 เท่า แต่หากไม่รวมการสนับสนุนด้านเจ้าหนี้การค้าจาก PTT อัตราส่วนดังกล่าวจะเพิ่มขึ้นเป็น 8.2 เท่า ดังนั้น การลดภาระหนี้เพิ่มเติมจึงมีความจำเป็นอย่างยิ่งเพื่อรับมือกับช่วงขาลงของธุรกิจปิโตรเคมีที่ยังดำเนินต่อไป โดย IRPC วางแผนที่จะใช้เงินที่ได้จากการแปลงสินทรัพย์เป็นเงินสด และการออกหุ้นกู้มาใช้ลดหนี้ และจ่ายคืนหนี้ที่ครบกำหนดชำระราวปัละ 1 หมื่นลบ. ในช่วงปี 2569–70
📌 เงินที่ได้จากกลยุทธ์การแปลงสินทรัพย์เป็นเงินสดน่าจะไม่มาก จากการประชุมนักวิเคราะห์ไตรมาส 4/2568 IRPC อยู่ระหว่างการศึกษาแนวทางการขายหรือให้เช่าสินทรัพย์ใน 3 กลุ่มหลัก ได้แก่ 1) ที่ดินว่างเปล่าประมาณ 3,000 ไร่ 2) คลังน้ำมันและเครือข่ายการจัดจำหน่าย และ 3) การขายเงินลงทุนในบริษัทย่อยและบริษัทร่วม (JV) มูลค่าราว 4 พันลบ. ทั้งนี้ ยังไม่มีกรอบเวลาที่ชัดเจนสำหรับการดำเนินการดังกล่าวให้แล้วเสร็จ แต่สินทรัพย์ดังกล่าวมีสภาพคล่องค่อนข้างต่ำ และอาจเผชิญความท้าทายในการจำหน่ายหรือสร้างมูลค่าเพิ่ม เนื่องจากสินทรัพย์มีที่ตั้งอยู่ห่างจากสินทรัพย์หลักของกลุ่ม PTT
📌 ข้อดีและข้อเสียในการลงทุนใน IRPC เราคาดว่าปัจจัย 3 ประการที่อาจดึงดูดเงินทุนไหลเข้าสู่ IRPC ได้แก่
1) การพิจารณาปิดกำลังการผลิตโอเลฟินส์ในอุตสาหกรรม
2) ความเป็นไปได้ของการเร่งเติมสต็อกสินค้าปิโตรเคมีก่อนการบังคับใช้มาตรการภาษีใหม่ของสหรัฐฯ และ 3) ราคาการเข้าลงทุนของพันธมิตรเชิงกลยุทธ์รายใหม่ที่อาจเกิดขึ้น อย่างไรก็ตาม เรายังมองเห็นข้อจำกัดต่อแนวโน้มในอนาคตของ IRPC ได้แก่ 1) ค่าระวางเรือและราคาน้ำมันที่อยู่ในระดับสูงอย่างต่อเนื่อง ซึ่งอาจกดดัน market GIM 2) กระแสเงินสดอิสระ ที่จำกัด ส่งผลต่อความสามารถในการจ่ายเงินปันผล
3) ขนาดธุรกิจที่เล็กกว่า ซึ่งอาจทำให้ IRPC เป็นเป้าหมายของการพิจารณาปิดกำลังการผลิตในกลุ่ม (หากมีความจำเป็น)
มุมมอง KS
🎯 แนะนำ “ขาย” และ TP ที่ 1.22 บาท เราแนะนำให้นักลงทุนสลับการลงทุนจาก IRPC ไปยัง PTTGC โดย IRPC ซื้อขายด้วย PBV ปี 2569 ที่ 0.46 เท่า (ROE -3.8%) เทียบกับ PTTGC ที่ 0.45 เท่า (ROE -2.2%) โดย IRPC และ PTTGC ต่างอยู่ในวัฏจักรอุตสาหกรรมโอเลฟินส์และโรงกลั่นเช่นเดียวกัน และมีขนาดกำลังการกลั่นใกล้เคียงกัน (IRPC มี CDU 215 KBD ขณะที่ PTTGC มี CDU 145 KBD และกำลังการกลั่น condensate residue ที่ 50 KBD) อย่างไรก็ตาม PTTGC มีความสามารถในการแข่งขันเหนือกว่าในด้านขนาดธุรกิจ โครงสร้างต้นทุน และความยืดหยุ่นด้านวัตถุดิบ ดังนั้น เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” สำหรับ IRPC
📲เปิดพอร์ตลงทุน >> https://ksecurities.co/open-account
⛳Follow us :
📲 LINE : https://ksecurities.co/KS-LineOA
📲 Facebook: https://ksecurities.co/KS-Facebook
📲 Instagram: https://ksecurities.co/KS-Instagram
📲 Twitter: https://ksecurities.co/KS-Twitter
📲 YouTube: https://ksecurities.co/KS-Youtube
📲 Threads: https://ksecurities.co/KS-Threads
#KS #หลักทรัพย์กสิกรไทย #KSecurities #การลงทุน #การลงทุนหลักทรัพย์ #ผลตอบแทน #ข่าวหุ้น #หุ้นไทย #IRPC
คำเตือน : กรุณาทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยงก่อนตัดสินใจลงทุน
