KS : ILM ค้าปลีกเติบโตชะลอ แต่คาดหวังสูงต่อ Flying Tiger

วิเคราะห์โดย KS Research Strategy

8 ม.ค. 2569

📌สรุปเหตุการณ์
✅ILM รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 3/2568 ที่ 182 ลบ. ลดลง 6% YoY จากค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ที่สูงขึ้น และอัตราภาษีที่เพิ่มเป็น 19.6% เทียบกับ 17.5% ในไตรมาส 3/2567 จากการไม่มีสิทธิประโยชน์ทางภาษี BOI แต่เพิ่มขึ้น 3.7% QoQ จากยอดขายที่สูงขึ้นทั้งจากช่องทางค้าปลีกและออนไลน์ กำไรดังกล่าวคิดเป็น 81% ของประมาณการกำไรปี 2568 ก่อนปรับปรุงของเราที่ 705 ลบ.

📌มุมมองของเรา

✅มุมมองของเราต่อแนวโน้มการเติบโตของ ILM ยังเป็นแบบผสม ในด้านบวก เราเห็นความเสี่ยงขาขึ้นต่อประมาณการกำไรปี 2568 ของเรา เนื่องจากกำไร 9 เดือนแรกของปี 2568 คิดเป็น 81% ของประมาณการของเราแล้ว และได้รับแรงหนุนจาก GPM ที่ดีกว่าคาดทั้งในธุรกิจขายและธุรกิจให้เช่า ที่น่าสังเกตคือ GPM จากยอดขายที่สูงขึ้นนั้นได้รับแรงหนุนจากการลดการให้ส่วนลดและการปรับขึ้นราคาสินค้าในการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่

✅ในทางกลับกัน เราคาดว่าปัจจัยลบด้านเศรษฐกิจมหภาคจะยังคงกดดันยอดขายสาขาค้าปลีกของ ILM เนื่องจากดัชนีการบริโภคภาคเอกชน (PCI) ของสินค้าไม่คงทนในไตรมาส 3/2568 อยู่ที่ -0.1% เทียบกับ SSSG ช่วง 9 เดือนแรกของปี 2568 ของ ILM ที่ -2% และการเติบโตของรายได้ค้าปลีกที่ทรงตัว YoY เราจึงคาดการณ์ว่าโอกาสในการขยายอัตรากำไรจะมีจำกัด

📌ปรับปรุงประมาณการกำไร

✅เพื่อให้สะท้อนผลกำไรปกติช่วง 9 เดือนแรกของปี 2568 ที่ดีกว่าคาด เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรปกติปี 2568 ขึ้น 7.8% เนื่องจากเราปรับเพิ่ม GPM ปี 2568 จาก 46.1% เป็น 47.4%

✅นอกจากนี้ เราได้ปรับประมาณการกำไรปกติปี 2569/2570 เล็กน้อยที่ 0.7%/-1.3% เพื่อสะท้อนการปรับประมาณการการเติบโตของยอดขายและ GPM ใหม่ แม้ว่าจะมีการปรับลดประมาณการยอดขายปี 2569/2570 ลง 8.4%/11.8% เนื่องจากการปรับลดสมมติฐาน SSSG ของกลุ่มร้านค้าปลีกจาก 2.1%/2% เป็น 1%/1% แต่เราได้ปรับเพิ่ม GPM ปี 2569/2570 จาก 46%/45.9% เป็น 47.5%/47.6% เพื่อสะท้อนอัตรากำไรที่สูงขึ้นในกลุ่มธุรกิจการขายและธุรกิจให้เช่า

📌คงคำแนะนำ "ซื้อ" และปรับลด TP สิ้นปี 2569 ลง 9.8% เหลือ 15.94 บาท จากการปรับลด PER และ TSR ที่ 24% หนุนด้วย DY ที่น่าสนใจในปี 2568/69 ที่ 7.3%/7.9%