KS : Ground Transportation Sector แนวโน้มการจราจรอ่อนแอ ขาดปัจจัยหนุน🚅🚗

วิเคราะห์โดย KS Research Strategy

18 ธ.ค. 2568

📍มีอะไรใหม่?

✅เว็บไซต์ราชกิจจานุเบกษาประกาศพระราชกฤษฎีกายุบสภาผู้แทนราษฎรเมื่อวันที่ 11 พ.ย. ซึ่งคาดว่าจะทำให้การอนุมัติโครงการใหม่ที่ก่อให้เกิดภาระผูกพันทางการคลังในปีงบประมาณถัดไปล่าช้าออกไป เช่น โครงการทางพิเศษสองชั้น และโครงการรถไฟความเร็วสูงเชื่อมสามสนามบิน

📍ทางพิเศษสองชั้น

✅ก่อนหน้านี้เราคาดว่าโครงการทางพิเศษสองชั้นจะได้รับการอนุมัติจากคณะรัฐมนตรีในไตรมาส 4/2568 - 1/2569 แต่ยังไม่ได้รวมอยู่ในประมาณการของ BEM คาดว่าจะมี upside ต่อมูลค่าหุ้นที่อาจเกิดขึ้นราว 1–1.5 บาท/หุ้น สำหรับกลุ่มผู้รับเหมาก่อสร้าง โครงการดังกล่าวยังไม่ได้รวมอยู่ในประมาณการของเราเช่นกัน และจะทำให้เกิด upside ต่อมูลค่าหุ้นได้อย่างจำกัด เนื่องจากการรับรู้รายได้ในช่วงเริ่มต้นการก่อสร้างมีสัดส่วนไม่มาก โดย CK คาดว่าจะเป็นผู้รับเหมางานโยธาหลัก ขณะที่ SEAFCO และ PYLON จะเป็นผู้รับเหมาตอกเสาเข็ม ขณะที่ความคืบหน้าของโครงการอาจกลับมาดำเนินต่อหลังการเลือกตั้งในเดือน ก.พ. ภายใต้สมมติฐานที่ว่าความตึงเครียดระหว่างไทย-กัมพูชาทวีจะไม่ทวีความรุนแรงขึ้น

📍แนวโน้ม

✅มาตรการ co-payment ดูมีผลกระทบต่อปริมาณการจราจรอย่างจำกัดเมื่อเทียบกับระยะก่อนหน้า ซึ่งเคยช่วยหนุนปริมาณการจราจรราว 10-20% ประกอบกับจำนวนนักท่องเที่ยวขาเข้าเดือน ธ.ค. คาดว่าจะลดลง YoY ในอัตราใกล้เคียงกับเดือน พ.ย. ดังนั้น เราคาดว่าปริมาณการจราจรของรถไฟฟ้าและทางด่วนในเดือน ธ.ค. จะยังคงอ่อนแอ YoY สำหรับกำไรไตรมาส 4/2568 เราคาดว่า DMT จะมีทำผลงานโดดเด่นที่สุดจากการปรับขึ้นค่าโดยสาร รองลงมาคือ BEM ซึ่งคาดว่ารายงานกำไรที่เติบโตเล็กน้อย YoY จากการปรับค่าผ่านทาง การควบคุมต้นทุน และต้นทุนทางการเงินที่ลดลง ขณะที่ BTS ยังคงอ่อนแอ แต่คาดว่าจะปรับตัวดีขึ้น QoQ จากปัจจัยตามฤดูกาล

📍มุมมอง KS : มุมมองกลาง เราปรับลดมุมมองต่อกลุ่มขนส่งภาคพื้นดินจาก “มุมมองบวก” เป็น “เป็นกลาง” จากการขาดปัจจัยกระตุ้นในระยะสั้น หลังโครงการทางพิเศษสองชั้นเกิดความล่าช้า และผลกระทบที่จำกัดของโครวการ co-payment โครงการคนละครึ่งพลัส รวมถึงแนวโน้มปริมาณการจราจรที่ยังอ่อนแอ อย่างไรก็ดี กลุ่มธุรกิจนี้ยังมีความทนทานต่อภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว และยังอาจมี upside จากจำนวนนักท่องเที่ยวขาเข้าที่สูงกว่าคาด โดย BEM ยังคงเป็นหุ้นเด่นของเรา เนื่องจากมี downside จำกัด