KS: PTG ผลการดำเนินงานของธุรกิจ non-oil ดีต่อเนื่อง

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

2 ธ.ค. 2568

🛢️ KS: PTG ผลการดำเนินงานของธุรกิจ non-oil ดีต่อเนื่อง

📌 PTG รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 3/2568 ที่ 205 ลบ. เพิ่มขึ้น 192% YoY แต่ลดลง 34% QoQ สอดคล้องกับประมาณการของเราและของตลาด

📌 คาดธุรกิจ non-oil ที่แข็งแกร่งในปี 2568 จะช่วยชดเชยธุรกิจน้ำมันที่อ่อนแอ

เราเข้าร่วมการประชุมนักวิเคราะห์ประจำไตรมาส 3/2568 กับ PTG เมื่อวันที่ 20 พ.ย.2568 โดยโทนการประชุมโดยรวมค่อนข้างอยู่ในเชิงบวก แม้ปริมาณการขายน้ำมัน 9 เดือนแรกปีนี้ลดลง 1% YoY น้อยกว่าเป้าการเติบโตในปี 2568 ที่บริษัทฯ ตั้งไว้ที่ 1-3% YoY แต่ผู้บริหารคาดว่าปัจจัยลบดังกล่าวจะถูกชดเชยด้วยยอดขายของธุรกิจที่ไม่ใช่น้ำมันที่แข็งแกร่งขึ้น โดยยอดขายของธุรกิจที่ไม่ใช่น้ำมันเติบโตขึ้น 37% YoY ช่วง 9 เดือนแรกปีนี้ สอดคล้องกับเป้าหมายปี 2568 ที่ตั้งไว้ที่ 30-40% YoY ซึ่งคาดจะช่วยหนุนกำไรปี 2568 ให้เติบโตขึ้น YoY

📌 แผนใหม่ของบัตร PT Max Card Plus ส่งสัญญาณเชิงบวก

ผู้บริหารอัปเดตว่ายอดขาย PT Max Card Plus ยังคงทรงตัว และการใช้บัตรของสมาชิกยังคงเพิ่มขึ้นหลังมีการปรับสิทธิประโยชน์บัตร PT Max Card Plus ใหม่สำหรับสมาชิกที่ลงทะเบียนหลังวันที่ 1 พ.ย. 2568 โดยสิทธิประโยชน์ใหม่มีการปรับเปลี่ยนรูปแบบส่วนลดจากส่วนลด 50% สำหรับ 10 แก้วต่อเดือน เป็นส่วนลด 15 บาทต่อแก้วสำหรับ 20 ถึง 50 แก้วต่อเดือน ขึ้นอยู่กับว่าสมาชิกเลือกส่วนลดน้ำมัน 0.5 บาทต่อลิตรที่ 200, 150 หรือ 100 ลิตรต่อเดือน ทั้งนี้ จากอัตรากำไรของพันธุ์ไทยที่คาดว่าจะดีขึ้น และปริมาณการขายที่สูงขึ้นจากสิทธิประโยชน์ใหม่ เราจึงคาดว่าสัดส่วนรายได้จากธุรกิจ non-oil จะเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง และจะช่วยให้ PTG บรรลุยุทธศาสตร์กระจายกำไรออกจากธุรกิจน้ำมัน โดยจะเพิ่มสัดส่วนกำไรขั้นต้นจากธุรกิจ non-oil เป็น 50% ภายในปี 2571 จาก 39% ในไตรมาส 3/2568

📌 คาดอัตรากำไรน้ำมันปลีกยังมีโอกาสฟื้นตัวในปี 2569

ผู้บริหารคาดว่าค่าการตลาดขายปลีกน้ำมันในปี 2569 มีแนวโน้มที่จะดีขึ้น YoY ภายใต้รัฐมนตรีว่าการกระทรวงพลังงานคนใหม่ หนุนจากฐานะขาดดุลกองทุนน้ำมันเชื้อเพลิงที่แคบลง ท่ามกลางสภาพแวดล้อมราคาน้ำมันดิบที่อยู่ในระดับต่ำ จากการวิเคราะห์ความอ่อนไหวของเราพบว่าทุกการเพิ่มขึ้นของอัตรากำไรน้ำมัน 0.1 บาท/ลิตร จะช่วยเพิ่มกำไรรายไตรมาสของ PTG ประมาณ 140 ลบ. หรือคิดเป็น upside ราว 11%

📌 คาดธุรกิจจัดการของเสียจะเพิ่ม upside

หลังจากผ่านไปสองปีนับตั้งแต่พลังงานพัฒนา 5 (PP5) บริษัทในเครือของ PTG ที่มุ่งเน้นธุรกิจพลังงานหมุนเวียน ได้ลงนามสัญญาซื้อขายไฟฟ้า (PPA) กับ กฟภ. ในปี 2566 ผู้บริหารคาดว่าโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานขยะที่จังหวัดสงขลาของ PP5 จะสามารถเดินเครื่องเชิงพาณิชย์ได้ในไตรมาส 4/2568 โดยเราคาดว่าโครงการนี้จะเพิ่ม upside ต่อประมาณการปี 2569 ของเราราว 2–5% หรือประมาณ 20–60 ลบ. ภายใต้สมมติฐานว่าโรงไฟฟ้าพลังงานขยะแห่งนี้สามารถผลิตเชิงพาณิชย์ได้ภายในเดือน ธ.ค. 2568 โดยมี FiT ที่ 6.0 บาท/หน่วย ค่าธรรมเนียมกำจัดขยะ 200 บาท/ตัน และได้รับค่าเชื้อเพลิง RDF ที่ 100 ตันต่อวัน

มุมมอง KS

🎯 แนะนำ “ซื้อ” และ TP ที่ 9.20 บาท

หนุนจาก TSR ที่ 35% และแนวโน้มกำไรปี 2569 ที่แข็งแกร่งขึ้น จากอัตรากำไรน้ำมันที่คาดดีขึ้นจากภาวะขาดดุลกองทุนน้ำมันเชื้อเพลิงที่ลดลง และอัตรากำไรของธุรกิจ non-oil ที่สูงขึ้น นำโดยพันธุ์ไทย