KS: TCAP เติบโตอย่างค่อยเป็นค่อยไป เงินปันผลสูงถึง ~6.5%

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

30 พ.ย. 2568

💸 KS: TCAP เติบโตอย่างค่อยเป็นค่อยไป เงินปันผลสูงถึง ~6.5%

📌 TCAP รายงานงบการเงินไตรมาส 3/2568 โดยมีกำไรปกติ 2.1 พันลบ. ทรงตัว QoQ แต่เพิ่มขึ้น 28% YoY และสูงกว่าประมาณการกำไรปกติของเรา 16% กำไรปกติ 9 เดือนแรกของปี 2568 ที่ 5.9 พันลบ. คิดเป็น 80% ของประมาณการกำไรปกติทั้งปีของเราที่ 7.3 พันลบ. บ่งชี้ว่ามี upside ต่อประมาณการกำไรของเรา

📌 มุมมองเชิงบวกจากการประชุมนักวิเคราะห์ เรามีมุมมองเชิงบวกจากการประชุมนักวิเคราะห์เมื่อวันที่ 18 พ.ย. เนื่องจากเราคาดว่า TCAP จะรายงานการเติบโตของกำไรปกติอย่างต่อเนื่อง โดยได้รับการสนับสนุนจากผลการดำเนินงานของบริษัทย่อย

📌 กำไร 9 เดือนแรกของปี 2568 ได้รับแรงหนุนจากธุรกิจประกัน, MBK และ THANI TCAP รายงานกำไรปกติ 9 เดือนแรกของปี 2568 อยู่ที่ 5.86 พันลบ. (+10.3% YoY) การเติบโตของกำไรปกติได้รับการสนับสนุนจาก 1) การเรียกร้องค่าสินไหมทดแทนที่ลดลงสำหรับธุรกิจประกันชีวิตและประกันวินาศภัย 2) ค่าใช้จ่ายสำรองหนี้สูญ (credit cost) ที่ลดลงจากการควบคุมคุณภาพสินทรัพย์ที่โดดเด่นของ บริษัท ราชธานีลิสซิ่ง จำกัด (มหาชน) (THANI) และ 3) กำไรที่ดีขึ้นของ บริษัท เอ็ม บี เค จำกัด (มหาชน) (MBK) จากจำนวนนักท่องเที่ยวที่เพิ่มขึ้นและประสิทธิภาพด้านต้นทุนที่ดีขึ้น

📌 เป้าหมายการลงทุนใหม่ในบริษัทที่เกี่ยวข้องกับการเงินซึ่งมีเงินปันผลสูง ผู้บริหารของ TCAP ระบุว่า กลยุทธ์การลงทุนจะมุ่งเน้นไปที่บริษัทที่เกี่ยวข้องกับการเงินที่ให้อัตราตอบแทนจากเงินปันผลที่มั่นคงและสูง นอกจากนี้ บริษัทฯ ยังมองหาการลงทุนในบริษัท IT ที่เชี่ยวชาญด้านการจัดการข้อมูลเพื่อสนับสนุนการดำเนินงานหลักของ TCAP แม้ว่าจำนวนเงินลงทุนเริ่มต้นคาดว่าจะค่อนข้างน้อย ขณะเดียวกัน เราสังเกตว่า TCAP ได้เพิ่มสัดส่วนการถือหุ้นใน THANI ต่อเนื่องเป็น 65.55% ในไตรมาส 3/2568 เพิ่มจาก 63.24% เมื่อสิ้นปี 2567

📌 คาดเงินปันผลจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY เราคาดว่า TCAP จะจ่ายเงินปันผลต่อหุ้น (DPS) สำหรับผลการดำเนินงานครึ่งหลังของปี 2568 ที่ 2.1 บาทต่อหุ้น เมื่อรวมกับ DPS ในครึ่งแรกของปี 2568 ที่ 1.3 บาทต่อหุ้น เราคาดว่า TCAP จะจ่าย DPS รวมในปี 2568 ที่ 3.4 บาทต่อหุ้น (+3% YoY อัตราตอบแทนจากเงินปันผลที่ 6.5%) เมื่อมองไปข้างหน้า เราเห็นว่า TCAP มีศักยภาพที่จะเพิ่ม DPS ในปี 2569 ได้อีก 0.1 บาทต่อหุ้น เป็น 3.4 บาทต่อหุ้น (+3% YoY อัตราตอบแทนจากเงินปันผลที่ 6.7%) โดยได้รับการสนับสนุนจากการเติบโตของกำไรปกติ กระแสเงินสดที่แข็งแกร่ง และไม่มีการลงทุนขนาดใหญ่ในระยะใกล้นี้

📌 ความเสี่ยงเกิดขึ้นใน TPLUS เราสังเกตเห็นคุณภาพสินทรัพย์ที่ถดถอยลงของ บริษัท ธนชาตพลัส จำกัด (TPLUS) ซึ่งดำเนินธุรกิจสินเชื่อจำนำทะเบียนที่ดินและที่อยู่อาศัย ผู้บริหารระบุว่า สินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ (NPL) เพิ่มขึ้นเป็น 9% ของยอดสินเชื่อรวมในไตรมาส 3/2568 จาก 0% ณ สิ้นปี 2567 อย่างไรก็ตาม ลูกหนี้ NPL มีจำนวนน้อย โดยมีลูกค้าเพียงหนึ่งหรือสองราย เนื่องจากพอร์ตสินเชื่อของ TPLUS มีขนาดสินเชื่อเฉลี่ยที่สูง ผู้บริหารยังตั้งข้อสังเกตอีกว่า บัญชี NPL ทั้งหมดได้เข้าร่วมโครงการปรับโครงสร้างหนี้แล้ว ขนาดพอร์ตสินเชื่อของ TPLUS ณ ไตรมาส 3/2568 อยู่ที่ 8.6 พันลบ. และส่วนแบ่งกำไรต่อ TCAP อยู่ที่ประมาณ 1% เท่านั้น

🎯 แนะนำ “ซื้อ” และ TP ที่ 58.40 บาท เราชอบ TCAP จาก

1) อัตราตอบแทนจากเงินปันผลที่สูงและสม่ำเสมอที่ ~6.5% ต่อปี ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากเงินสำรองที่แข็งแกร่งและศักยภาพในการเติบโตของเงินปันผล

2) แนวโน้มกำไรที่เป็นบวกซึ่งได้รับแรงหนุนจากมาตรการกระตุ้นของรัฐบาลและผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งของบริษัทย่อย

3) การประเมินมูลค่าที่ปรับตัวช้ากว่าคู่แข่งทั้งกลุ่มการเงินและกลุ่มธนาคาร