KS: TIDLOR เติบโตต่อไปอย่างมั่นคง

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

23 พ.ย. 2568

🚗 KS: TIDLOR เติบโตต่อไปอย่างมั่นคง

📌 กำไรทำสถิติสูงสุดใหม่ ดีกว่าที่เราคาดไว้ TIDLOR รายงานกำไรไตรมาส 3/2568 ที่ 1.4 พันลบ. เพิ่มขึ้น 8% QoQ และ 42% YoY ผลประกอบการสูงกว่าที่เราและตลาดคาดไว้ 8% สาเหตุหลักมาจากค่าใช้จ่ายสำรองหนี้สูญ (credit cost) ที่ต่ำกว่าคาดอยู่ที่ 587 ลบ. เทียบกับประมาณการของเราที่ 694 ลบ. กำไร 9 เดือนแรกของปี 2568 คิดเป็น 78% ของประมาณการกำไรปี 2568 ของเรา

📌 การเติบโตของสินเชื่อเร่งตัวขึ้น TIDLOR จัดประชุมนักวิเคราะห์เมื่อวานนี้ (17 พ.ย.) โดยผู้ฝ่ายบริหารคาดว่าสินเชื่อจะเติบโตดีขึ้นในไตรมาส 4/2568 จากการส่งเสริมการขายสินเชื่อผลิตภัณฑ์สินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์ (ประมาณ 70% ของสินเชื่อรวม) และพอร์ตสินเชื่อรถบรรทุกที่มีเสถียรภาพ ผู้บริหารคาดว่าผลิตภัณฑ์สินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์จะเติบโตในอัตราตัวเลขสองหลักในปี 2569 ขณะที่แนวโน้มการเติบโตของสินเชื่อรถบรรทุก (16% ของสินเชื่อรวม) ยังไม่ชัดเจน สำหรับอัตราดอกเบี้ยส่งเสริมการขายสินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์ไตรมาส 4/2568 ผู้บริหารตั้งเป้าที่จะลดอัตราผลตอบแทนสินเชื่อโดยรวมลง 10bps ในไตรมาส 4/2568 สอดคล้องกับการเติบโตของสินเชื่อที่สูงขึ้นและจำนวนลูกค้าที่เพิ่มขึ้น เราคงประมาณการการเติบโตของสินเชื่อไว้ที่ 8% ในปี 2569 ซึ่งต่ำกว่าที่ผู้บริหารคาดการณ์ไว้เล็กน้อย

📌 คงสำรองอย่างระมัดระวังเพื่อรับมือกับปัจจัยลบที่อาจเกิดขึ้น ผู้บริหารคาดการณ์ว่าค่าใช้จ่ายสำรองหนี้สูญ (credit cost) ไตรมาส 4/2568 จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อยจากฐานที่ต่ำในไตรมาส 3/2568 และ credit cost ปี 2569 จะเท่ากับ credit cost ในปี 2568 โดยบริษัทฯ คาดว่า credit cost และการก่อ NPL ใหม่ในช่วงครึ่งหลังของปี 2568 จะอยู่ที่ประมาณ 2.5% ซึ่งต่ำกว่าช่วงปีครึ่งแรกเล็กน้อย แม้ว่าผลขาดทุนจากการขายรถยนต์ถูกยึดจะลดลง YoY ในไตรมาส 3/2568 แต่ผู้บริหารคาดว่าราคารถยนต์มือสองจะอ่อนตัวลงในไตรมาส 1/2568 ตามการปรับเพิ่มอัตราผ่อนชำระสำหรับลูกค้าภายใต้โครงการ “คุณสู้ เราช่วย” โดยโครงการนี้คิดเป็นไม่เกิน 2% ของสินเชื่อทั้งหมดของ TIDLOR ในไตรมาส 3/2568 เราเชื่อว่า TIDLOR จะรักษาอัตราสำรองหนี้สูญ (coverage ratio) ไว้ที่มากกว่า 250% ต่อไปอีกระยะหนึ่ง และเรามองเห็นช่องทางในการลด credit cost สำหรับปี 2570 หลังจากที่ความไม่แน่นอนต่อระยะเวลาการสิ้นสุดโครงการ “คุณสู้ เราช่วย” หายไป

📌 ต้นทุนทางการเงินลดลงเล็กน้อยในปีหน้า เนื่องจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ลดลงในปี 2568 YTD ผู้บริหารจึงคาดว่าจะสามารถประหยัดต้นทุนทางการเงินได้ 5-10bps ในช่วงครึ่งแรกของปี 2569 โดย TIDLOR ยังคงดำเนินกลยุทธ์การขยายระยะเวลาสินทรัพย์และหนี้สิน ทำให้ไม่จำเป็นต้องขยายระยะเวลาหนี้สินเช่นเดียวกับคู่แข่งรายอื่น และด้วยการคาดการณ์ของเราที่ว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายอีกครั้งในปี 2568 เราจึงคาดว่าจะสามารถประหยัดต้นทุนทางการเงินได้อย่างน้อย 15bps ในปี 2569

📌 ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2568-70 เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2568-70 เล็กน้อย 1.5% 2.2% และ 1.3% เป็น 5.1 พันลบ. 5.78 พันลบ. และ 6.4 พันลบ. โดยปรับลดสมมติฐาน credit cost ลง 1.3% 1.0% และ 1.0% เพื่อสะท้อน credit cost ที่ต่ำกว่าคาดในไตรมาส 3/2568 ปี 2568 และปรับสมมติฐานอัตราส่วนต่างดอกเบี้ย (NIM) ขึ้น 1.8% 1.1% และ 6% ในปี 2568-70 เราคาดว่ากำไรจะเติบโตอย่างแข็งแกร่งที่ 20% 13% และ 11% ในปี 2568-70

มุมมอง KS

🎯 แนะนำ “ซื้อ” และ TP ที่ 23.50 บาท หลังจากปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2568-70 เราชอบ TIDLOR จากคุณภาพสินทรัพย์ที่ยืดหยุ่น เงินทุนสำรองที่รอบคอบสำหรับอุปสรรคที่อาจเกิดขึ้นในอนาคต และแพลตฟอร์มนายหน้าประกันภัยที่โดดเด่นเมื่อเทียบกับบริษัทคู่แข่งอื่นๆ