KS: TASCO มีมุมมองที่ระมัดระวังจากการแข่งขันด้านราคาที่สูงขึ้น

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

25 พ.ย. 2568

👷KS: TASCO มีมุมมองที่ระมัดระวังจากการแข่งขันด้านราคาที่สูงขึ้น

เรากลับจากการประชุมนักวิเคราะห์ประจำไตรมาส 3/2568 ของ TASCO ด้วยมุมมองที่เป็นลบเล็กน้อย ประเด็นสำคัญ ได้แก่

📌 GPM อ่อนตัวลงท่ามกลางการแข่งขันที่รุนแรงขึ้น กำไรที่อ่อนแอของ TASCO ในไตรมาส 3/2568 เกิดจากความต้องการภายในประเทศที่ลดลงตามฤดูกาล เนื่องจากไตรมาสนี้ถือเป็นช่วงสุดท้ายของงบประมาณปี FY2568 ผู้บริหารยังชี้ให้เห็นถึงการแข่งขันด้านราคาที่เพิ่มขึ้นจากการนำเข้ายางมะตอยจากตะวันออกกลางที่มีต้นทุนต่ำ หลังจากที่ราคาวัตถุดิบลดลงอย่างมาก บริษัทฯ ได้เล็งเห็นถึงความพยายามในการเพิ่มประสิทธิภาพและมุ่งเน้นในผลิตภัณฑ์ระดับพรีเมียมที่มีอัตรากำไรสูงกว่า

📌 แนวโน้มไตรมาส 4/2568 หนุนโดยมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาล ผู้บริหารคาดว่าการฟื้นตัวในไตรมาส 4/2568 จะมาจากงบประมาณกระตุ้นเศรษฐกิจเพิ่มเติมอีก 4.8 หมื่นลบ.ของรัฐบาลสำหรับการก่อสร้างและบำรุงรักษาถนน มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจดังกล่าวคาดว่าจะช่วยกระตุ้นอุปสงค์ยางมะตอยในประเทศอีก 250,000-300,000 ตัน จากความต้องการยางมะตอยปกติของไทยที่ 1.3 ล้านตัน/ปี ซึ่งน่าจะส่งผลดีต่อยอดขายในประเทศ ซึ่งคิดเป็นประมาณครึ่งหนึ่งของปริมาณยอดขายทั้งหมด และโดยทั่วไปจะมีกำไรขั้นต้นสูงกว่าการส่งออกประมาณ 7-10% อย่างไรก็ตาม ข้อมูลจากกระทรวงพาณิชย์แสดงให้เห็นว่าราคายางมะตอยในประเทศลดลง 3% MoM เป็น 29,000 บาท/ตัน ในเดือน ต.ค. เราคาดว่ากำไรไตรมาส 4/2568 จะยังคงลดลง YoY แต่ปรับตัวดีขึ้น QoQ

📌 เงินปันผลระหว่างกาลอยู่ในระดับสูง แต่มีข้อจำกัดในการจ่ายเงินปันผลเพิ่มเติม บริษัทฯ ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลอย่างไม่คาดคิดที่ 0.8 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราการจ่ายที่ 123% และอัตราตอบแทนที่ 6% โดยจะขึ้นเครื่องหมาย XD ในวันที่ 21 พ.ย. ผู้บริหารไม่ได้ให้แนวทางเกี่ยวกับเงินปันผลในอนาคต เมื่อพิจารณาจากเงินปันผลระหว่างกาลก้อนใหญ่ที่ 1.3 พันลบ. เทียบกับเงินสดคงเหลือไตรมาส 3/2568 ที่ 1.9 พันลบ. เราคาดว่าบริษัทฯ จะจ่ายเงินปันผลเพิ่มเติมเพียง 0.1 บาท/หุ้นสำหรับปี 2568

📌 ปรับลดประมาณการกำไรปี 2568-70 ลง 13% 19% และ 19% เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิเพื่อสะท้อนสมมติฐานส่วนต่างราคายางมะตอยที่อ่อนตัวลง ประมาณการส่วนต่างราคายางมะตอยปี 2568-70 ของเราถูกปรับลง 11% 17% และ 17% เป็น 2.2 พันบาท 2.4 พันบาท และ 2.4 พันบาทต่อตัน ตามแนวโน้มการแข่งขันจากยางมะตอยนำเข้าจากตะวันออกกลางที่สูงขึ้น ส่งผลให้เราปรับลดสมมติฐาน GPM ลง 1.0 ppt 1.9 ppt และ 1.9 ppt เป็น 10.1% 10.2% และ 10.1% ตามลำดับ

มุมมอง KS

🚧 แนะนำ “ถือ” Target Price 14.50 บาท

👉 เพื่อสะท้อนถึงการปรับลดประมาณการกำไรและตัวคูณมูลค่าหุ้น ราคาเป้าหมายใหม่ของเราอิงตาม PBV ที่ 1.43 เท่า (เทียบกับเดิมที่ 1.55 เท่า) คำนวณจาก ROE ที่ 9.5% และต้นทุนส่วนของผู้ถือหุ้นที่ 8%

👉 เราปรับลดคำแนะนำสำหรับ TASCO จาก “ซื้อ” เป็น “ถือ” หลังจากผลประกอบการไตรมาส 3/2568 ออกมาน่าผิดหวัง เนื่องจากเราคาดว่าการแข่งขันที่รุนแรงขึ้นจะยังคงส่งผลกระทบต่ออัตรากำไรในระยะสั้น