KS: BH กัมพูชาฉุดแนวโน้มการฟื้นตัวรายได้ในไตรมาส 3

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

28 ต.ค. 2568

ย้อนกลับ

KS: BH กัมพูชาฉุดแนวโน้มการฟื้นตัวรายได้ในไตรมาส 3

แนวโน้มกำไรติดลบ YoY ยังคงอยู่ต่อเนื่อง เราคาดว่า BH จะรายงานกำไรปกติไตรมาส 3/2568 ที่ 1.9 พันลบ. เพิ่มขึ้น 3% QoQ จากรายได้ที่สูงขึ้น แต่ลดลง 4% YoY จากค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ที่เพิ่มขึ้น ซึ่งนับเป็นการลดลง YoY ต่อเนื่องเป็นไตรมาสที่สาม กำไรปกติ 9 เดือนแรกของปี 2568 ลดลง 7% YoY คิดเป็น 76% ของประมาณการทั้งปีของเรา

รายได้กลับมาเติบโต แต่ยังต่ำกว่าเป้าหมาย เราคาดว่ารายได้รวมจะเติบโต 1.2% YoY ซึ่งเป็นการฟื้นตัวครั้งแรกในรอบสี่ไตรมาส แต่ยังต่ำกว่าเป้าหมายของบริษัทที่ 3–5% เราคาดว่ารายได้จากทั้งผู้ป่วยชาวไทยและชาวต่างชาติจะเติบโต รายได้จากผู้ป่วยชาวต่างชาติได้แรงหนุนจากการฟื้นตัวของผู้ป่วยจากตะวันออกกลาง แต่ถูกชดเชยบางส่วนจากรายได้ที่ลดลงจากผู้ป่วยชาวกัมพูชา อัตรากำไรขั้นต้นคาดว่าจะลดลง QoQ แต่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY จากการปรับขึ้นเงินเดือน 4% ในเดือนก.ค.

แนวโน้มรายได้จากกัมพูชามีทิศทางแย่ลง รายได้จากกัมพูชาคิดเป็นประมาณ 4% ของรายได้รวมของ BH และเป็นหนึ่งในห้าตลาดหลัก โดยส่วนใหญ่น่าจะเป็นผู้ป่วยที่บินเข้ามารักษา แม้ BH จะไม่ได้ให้ข้อมูลอัปเดต แต่ BDMS รายงานว่ารายได้จากกัมพูชาลดลงถึง 60% ในเดือนส.ค. ขณะที่ PR9 ระบุว่ายังไม่เห็นสัญญาณการฟื้นตัวในเดือนก.ย. ข้อตกลงหยุดยิงระหว่างสองประเทศไม่สามารถฟื้นฟูสถานการณ์ให้กลับมาเป็นปกติได้ ขณะที่จำนวนนักท่องเที่ยวกัมพูชาลดลงเหลือต่ำกว่า 5,000 คนในเดือนส.ค. จากระดับปกติราว 40,000–50,000 คนต่อเดือน

BH จะได้อานิสงส์จากฐานต่ำของรายได้จากตะวันออกกลาง แต่การชะลอตัวของนักท่องเที่ยวน่าจะจำกัดการฟื้นตัว จากการประชุมนักวิเคราะห์ไตรมาส 2/2568 BH รายงานการหดตัวที่ลดลงของรายได้จากประเทศหลักในตะวันออกกลางรวมทั้งเห็นอุปสงค์ที่ดีขึ้นในช่วงครึ่งหลังของไตรมาส 2/2568 ทั้งนี้ จากฐานต่ำในไตรมาส 3/2567 และอุปสงค์สะสมที่ล่าช้าจากไตรมาส 2/2568 น่าจะช่วยหนุนผลประกอบการไตรมาส 3/2568 แม้ว่าจำนวนนักท่องเที่ยวจากตะวันออกกลางรวมถึงซาอุดีอาระเบียยังคงลดลง YoY ในเดือนก.ค.-ส.ค. ขณะที่ช่วงเวลาเดียวกัน BDMS รายงานการเติบโตของรายได้จากตะวันออกกลางในอัตราเลขหลักเดียวในระดับต่ำ

ปรับลดประมาณการกำไร เราปรับลดประมาณการกำไรปกติปี 2569–70 ลง 2% เพื่อสะท้อนผลกระทบเชิงลบจากความตึงเครียดระหว่างกัมพูชา–ไทยและแนวโน้มเศรษฐกิจที่อ่อนตัว โดยประมาณการของเรายังไม่รวมการกลับมาของผู้ป่วยส่งต่อจากคูเวตที่รัฐอุดหนุนค่ารักษา

มุมมอง KS

แนะนำ “ถือ” ราคาเป้าหมาย 185.00 บาท เราคาดว่าตลาดน่าจะผิดหวังกับผลประกอบการไตรมาส 3/2568 ที่กำไรน่าจะยังคงหดตัวแม้รายได้จะฟื้นตัว ทั้งนี้ BH ยังน่าจะบริหารต้นทุนและอัตรากำไรได้ดี อย่างไรก็ตาม แนวโน้มรายได้จากกัมพูชายังคงเป็นปัจจัยกดดัน ซึ่งน่าจะส่งผลให้กำไรไตรมาส 4/2568 ลดลง YoY ต่อเนื่่อง ทั้งนี้ BH จะประกาศผลประกอบการไตรมาส 3/2568 ในวันที่ 6 พ.ย. ปัจจัยบวกที่อาจหนุนราคาหุ้น ได้แก่ การฟื้นตัวของรายได้ผู้ป่วยชาวตะวันออกกลาง การเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผล และการซื้อหุ้นคืน ขณะที่ความเสี่ยงหลักคือประสิทธิภาพการดำเนินงานที่ลดลงจากการประหยัดต่อขนาดที่ลดลง และการแข่งขันที่มากกว่าคาด