🏥 KS: Healthcare สรุปงบ 2Q69 การเติบโตชดเชยอัตรากำไรไม่รวม BDMS

Analysis by KS Research Strategy

Aug 28, 2026

🏥 KS: Healthcare สรุปงบ 2Q69 การเติบโตชดเชยอัตรากำไรไม่รวม BDMS

🚑ไตรมาส 2/2569: RJH เด่นสุด, BDMS ต่ำกว่าคาด, BH เพิ่มเงินปันผล
จากโรงพยาบาล 8 แห่งที่เราวิเคราะห์อยู่ มี 2 แห่งที่ผลประกอบการดีกว่าคาด, 1 แห่งต่ำกว่าคาด และ 5 แห่งเป็นไปตามที่เราคาด โดย RJH รายงานกำไรดีกว่าคาดมากที่สุด (+37%) จากรายได้และอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่สูงขึ้น ตามด้วย EKH (+8%) จากอัตรากำไรที่ดีกว่าคาด ขณะที่ BDMS เป็นรายเดียวที่กำไรต่ำกว่าคาด (-8%) จาก GPM RJH รายงานกำไรปกติโต YoY สูงสุด (+80%) ตามด้วย EKH (+28%) และ KLINIQ (+25%) ขณะที่มีเพียง BCH และ BDMS ที่กำไรปกติลดลง กำไรปกติของกลุ่ม หากไม่รวม KLINIQ ลดลง 4% YoY แต่เพิ่มขึ้น 2% หากไม่รวม BDMS ทั้งนี้ BH จ่ายเงินปันผลต่อหุ้น (DPS) ช่วง 1H69 มากกว่าคาดที่ 4 บาท (+100% YoY) ขณะที่ BCH ประกาศปันผลพิเศษ 0.20 บาท เพิ่มเติมจากปันผลปกติ 0.15 บาท

🚑หากไม่รวม BDMS การเติบโตของรายได้ชดเชยอัตรากำไรที่หดตัว
รายได้ของกลุ่ม รพ. เพิ่มขึ้น 1.6% YoY โดยรายได้ผู้ป่วยต่างชาติทรงตัว ขณะที่รายได้ผู้ป่วยไทยและผู้ประกันตนสำนักงานประกันสังคม (สปส.) เติบโต รายได้ผู้ประกันตนยังคงเติบโตสูงกว่ารายได้ผู้ป่วยเงินสด หนุนจากฐานผู้ประกันตนที่เพิ่มขึ้นและบริการที่เพิ่มขึ้น การหดตัวของอัตรากำไรและสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ต่อรายได้ที่สูงขึ้นกดดันให้กำไรปกติลดลง อย่างไรก็ตาม หากไม่รวม BDMS การเติบโตของรายได้สามารถชดเชยอัตรากำไรที่หดตัว ทำให้กำไรสุทธิเติบโต รายได้และกำไรปกติช่วงครึ่งแรกของปี 2569 คิดเป็น 47-48% ของประมาณการทั้งปีของเรา

🚑KLINIQ RJH และ EKH ทำผลงานได้ดี ขณะที่ BCH ตามหลังบริษัทคู่แข่ง
KLINIQ RJH และ EKH รายงานรายได้และกำไรปกติเติบโตในอัตราตัวเลข 2 หลัก จากการขยายสาขาและการควบคุมต้นทุน, อุปสงค์จาก สปส. ที่แข็งแกร่ง และศูนย์การแพทย์เฉพาะทาง ตามลำดับ ขณะที่ BCH ทำผลงานตามหลังคู่แข่งเชิง YoY ทั้งด้านรายได้และอัตรากำไร แม้โมเมนตัม QoQ แข็งแกร่ง ส่วนรายได้ของ BDMS เติบโตในระดับปานกลาง แต่การประหยัดต่อขนาดและความซับซ้อนของโรคที่ลดลงกดดันอัตรากำไรและกำไรปกติ ส่วน รพ ที่เหลือ มีการเติบโตของรายได้มากพอชดเชยอัตรากำไรที่อ่อนแอลง หนุนการเติบโตของกำไร

🚑แนวโน้มไตรมาส 3/2569 และช่วงครึ่งหลังของปี 2569 เป็นบวก
PR9 คาดการเติบโตรายได้ YoY เพิ่มขึ้นจากแนวโน้มที่แข็งแกร่งเดือน ก.ค. ขณะที่ RJH มองว่ามีโอกาสปรับเพิ่มเป้าหมายการเติบโต เราคาดว่า รพ ที่เหลือน่าจะให้มุมมองเชิงบวกในทิศทางเดียวกัน เคสไข้หวัดใหญ่พลิกกลับมาเติบโต YoY ในเดือน ก.ค. และยังคงเพิ่มขึ้นในช่วงต้นเดือน ส.ค. ส่วนรายได้ผู้ป่วยต่างชาติน่าจะได้ประโยชน์จากช่วงไฮซีซันของตลาดตะวันออกกลางและฐานรายได้ต่ำจากกัมพูชา

💊มุมมอง KS
🎯กำไรไตรมาส 2/2569 โดยรวมเป็นไปตามคาด มีการเติบโตในระดับปานกลางในภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอและความตึงเครียดระหว่างอิหร่าน-สหรัฐฯ ขณะที่ผลงานโดดเด่นของ KLINIQ EKH และ RJH มาจากปัจจัยเฉพาะที่ไม่ได้สะท้อนแนวโน้มรวมของกลุ่ม เราคาดโมเมนตัมรายได้และกำไรไตรมาส 3/2569 จะแข็งแกร่งขึ้น YoY จากเคสไข้หวัดใหญ่ และนักท่องเที่ยวตะวันออกกลางพลิกกลับมาเติบโต YoY ในเดือน ก.ค. ครั้งแรกในรอบ 5 เดือน และฐานรายได้ต่ำจากกัมพูชา การเติบโตเชิง QoQ น่าจะดีขึ้นเช่นกัน หนุนจากฤดูกาลไข้หวัดใหญ่ในประเทศและช่วงไฮซีซันของตลาดตะวันออกกลาง

🎯เรายังคงมุมมองเป็นกลางต่อกลุ่ม รพ. โดย PR9 ยังคงเป็นหุ้นเด่นของเรา จากกลยุทธ์การรักษาโรคซับซ้อน มูลค่าหุ้นที่ไม่แพง และ upside จากเงินปันผล ขณะที่ upside risk ได้แก่ การฟื้นตัวของคนไข้คูเวต กัมพูชา และจีน รวมถึงการบริหารจัดการเงินทุน ส่วน downside risk คือ เศรษฐกิจที่อ่อนแอ และการเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบ

🩺หุ้นเด่น PR9 “ซื้อ” Target Price 20.60 บาท