KS: กลุ่มธนาคาร เข้าสู่การปรับเพิ่มมูลค่าประเมินรอบถัดไป📈🏦

Analysis by KS Research Fundamental

Jul 8, 2026

KS: กลุ่มธนาคาร เข้าสู่การปรับเพิ่มมูลค่าประเมินรอบถัดไป📈🏦

✍️คาดการลดประมาณการกำไรของกลุ่มสิ้นสุดแล้ว จากการสิ้นสุดการลดดอกเบี้ยนโยบาย การเติบโตของสินเชื่อกลับมาฟื้นตัว และ credit cost ผ่านจุดสูงสุดแล้ว

✍️เราแนะนำให้นักลงทุนมองข้ามผลประกอบการ 2Q69 ที่อ่อนแอ และคาดว่าผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นในช่วง 2H69 และปี 2570 จะเป็นปัจจัยขับเคลื่อนสำคัญ

✍️เราปรับเพิ่มมุมมองต่อกลุ่มธนาคารเป็น “เชิงบวก” คาดยังมีโอกาสที่ PBV จะได้รับการปรับขึ้น จากแนวโน้ม ROE และการบริหารเงินทุนที่มีความชัดเจนมากขึ้น

Investment Highlight

📊ปัจจัยมหภาคและสินเชื่อธุรกิจเริ่มส่งผลสนับสนุนมากขึ้น เราปรับเพิ่มมุมมองต่อกลุ่มธนาคาร เนื่องจากเราเชื่อว่าปัจจัยกดดันด้านเศรษฐกิจมหภาคเริ่มผ่อนคลาย และวัฏจักรขาขึ้นของสินเชื่อธุรกิจจะเริ่มในช่วงครึ่งหลังของปี 2569 ปัจจัยลบทางเศรษฐกิจมหภาคมีแนวโน้มดีขึ้น หลังจากธนาคารแห่งประเทศไทย (ธปท.) ปรับเพิ่มคาดการณ์การเติบโตของ GDP ปี 2569 เป็น 2.3% จาก 1.5% ขณะที่เราคาดว่าการเติบโตของสินเชื่อรวมของกลุ่มธนาคารจะกลับมาเป็นบวกที่ 2.0-2.5% ในช่วงปี 2569-71 หลังจากหดตัวในช่วงปี 2567-2568 การเร่งเบิกจ่ายงบประมาณภาครัฐ คำขอรับการส่งเสริมการลงทุนจาก BOI ที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ โดยเฉพาะโครงการศูนย์ข้อมูล และแนวโน้มการลงทุนภาคเอกชนที่ดีขึ้น จะเป็นปัจจัยหนุนหลักต่อสินเชื่อธุรกิจ ซึ่งปัจจุบันคิดเป็นสัดส่วนประมาณ 60% ของสินเชื่อทั้งระบบ

📊วัฏจักรการปรับลดประมาณการกำไรกำลังจะสิ้นสุดลง เราเชื่อว่าประมาณการกำไรของกลุ่มธนาคารกำลังเข้าใกล้จุดเปลี่ยน หลังจากเผชิญการปรับลดประมาณการกำไรต่อเนื่องหลายปี จากการเติบโตของสินเชื่อที่อ่อนแอ อัตราส่วนต่างดอกเบี้ย (NIM) ที่ลดลง และค่าใช้จ่ายสำรองหนี้สูญ (credit cost) ที่เพิ่มขึ้น การก่อตัวของ NPL ในไตรมาส 1/2569 ลดลงเหลือเพียง 0.4% ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดในรอบ 10 ปี ขณะที่สินเชื่อ Stage 2 เริ่มปรับลดลงเล็กน้อยจากจุดสูงสุดในไตรมาส 3/2568 เราคาดว่า credit cost จะทยอยลดลงตั้งแต่ปี 2570 เป็นต้นไป และเป็นปัจจัยหนุนให้กำไรของกลุ่มธนาคารเติบโต 4% ในปี 2570 พร้อมแนวโน้ม ROE ที่แข็งแกร่งขึ้นสู่ระดับ 8.7-8.8% จาก 8.6% ในปี 2569

📊ปัจจัยขับเคลื่อนกำไรไม่ได้จำกัดอยู่เพียงการเติบโตของสินเชื่อ แตกต่างจากวัฏจักรที่ผ่านมา เราเชื่อว่าวัฏจักรขาขึ้นของกำไรกลุ่มธนาคารรอบถัดไปจะได้รับแรงหนุนจากหลายปัจจัย ไม่ได้พึ่งพาเพียงการเติบโตของสินเชื่อเท่านั้น รายได้จากธุรกิจบริหารความมั่งคั่งจะยังคงเป็นปัจจัยสนับสนุนการเติบโตของรายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ย (Non-NII) จากธีม Search for Yield หลังมูลค่าทรัพย์สินสุทธิ (NAV) ของกองทุนรวมไทยเติบโตแข็งแกร่ง 9% YoY ในปี 2568 จากการที่ลูกค้าทยอยโยกย้ายเงินออกจากเงินฝากประจำ นอกจากนี้ การนำ AI มาใช้งานมีความสำคัญมากขึ้น เรามองว่า AI จะเป็นพัฒนาการขั้นต่อไปของการเปลี่ยนผ่านสู่ดิจิทัลที่จะทำให้ธนาคารสามารถลดอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ลงต่ำกว่า 40% ในระยะยาว

📊ปัจจัยพื้นฐานของกลุ่มธนาคารยังแข็งแกร่ง พร้อมอัตราตอบแทนเงินปันผลที่น่าสนใจ เราเชื่อว่าความเสี่ยงขาลงต่อ NIM มีจำกัดมากขึ้น เนื่องจากคาดว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายจะทรงตัวที่ 1% ในช่วงปี 2569 ถึงครึ่งแรกของปี 2570 และทิศทางการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยนโยบายมีโอกาสปรับขึ้นมากกว่าปรับลง นอกจากนี้ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลที่สูงขึ้นจะช่วยสนับสนุนรายได้จากเงินลงทุน ซึ่งคิดเป็นสัดส่วนประมาณ 5-15% ของรายได้ดอกเบี้ยรวมของกลุ่มธนาคาร เราเชื่อว่าธนาคารไทยจะสามารถรักษาอัตราส่วน CET1 ไว้ในระดับแข็งแกร่งที่ประมาณ 17% เทียบกับเกณฑ์ขั้นต่ำที่ 8.5% ซึ่งจะช่วยให้ธนาคารสามารถรักษาอัตราตอบแทนเงินปันผลที่น่าสนใจในระดับ 6-7% พร้อมทั้งมีความยืดหยุ่นในการดำเนินนโยบายบริหารเงินทุนเชิงรุกมากขึ้นในช่วงหลายปีข้างหน้า

มุมมอง KS

✍️เราปรับเพิ่มมุมมองต่อกลุ่มธนาคารเป็น “เชิงบวก” และเลือก KKP และ KTB เป็นหุ้นเด่น เราเชื่อว่าวัฏจักรการปรับเพิ่มมูลค่าประเมินของ PBV ยังไม่สิ้นสุด โดยอ้างอิงบทเรียนจากกลุ่มธนาคารญี่ปุ่นที่ PBV ได้รับการปรับเพิ่มจากระดับ 0.6-0.7 เท่า เป็น 1.2-1.4 เท่า ในช่วง 3 ปีที่ผ่านมา

✍️ปัจจุบันธนาคารไทยกำลังมีพัฒนาการในลักษณะเดียวกับธนาคารญี่ปุ่นในช่วงก่อนหน้า ได้แก่ การสิ้นสุดวัฏจักรการปรับลดประมาณการกำไร การสิ้นสุดวัฏจักรการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย ROE ที่ปรับตัวดีขึ้นพร้อมแนวโน้มที่ยั่งยืน และการดำเนินนโยบายบริหารเงินทุนเชิงรุกมากขึ้นของหลายธนาคาร แม้ว่าราคาหุ้นกลุ่มธนาคารจะปรับตัวได้ดีแล้วในช่วงที่ผ่านมา แต่เราเชื่อว่ายังมีโอกาสให้ PBV ปรับเพิ่มได้อีก หากนักลงทุนมีความเชื่อมั่นมากขึ้นต่อแนวโน้ม ROE และความต่อเนื่องของการบริหารเงินทุนของธนาคารแต่ละแห่ง