ภาษาไทย
English
🏦 KS: BH หุ้นป้องกันเงินเฟ้อ พร้อมความแข็งแกร่งของกำไร การฟื้นตัวของผู้ป่วยตะวันออกกลาง
📌 เราชอบ BH เนื่องจากการฟื้นตัวของผู้ป่วยตะวันออกกลางกลับมาเร็วกว่าคาดและแข็งแกร่งกว่าคาด ช่วยลดแรงกดดันต่อกำไร ระดับความรุนแรงของโรคที่สูงขึ้นและสัดส่วนผู้ป่วยที่ดีขึ้นจะช่วยสนับสนุนการขยายอัตรากำไร ขณะที่ BHยังแสดงความสามารถในการทำกำไรที่แข็งแกร่ง แม้รายได้จากกัมพูชาจะอ่อนแอ ด้วยกระแสเงินสดที่แข็งแกร่ง งบดุลที่เป็นเงินสดสุทธิ ROE ที่ดีขึ้น และการประเมินมูลค่าที่ 18 เท่า 2026E P/E ใกล้ระดับ -1SD ของค่าเฉลี่ยในอดีต เราเชื่อว่าอัตราผลตอบแทนต่อความเสี่ยงยังน่าสนใจ
📌 เราชอบ BH จากการฟื้นตัวของผู้ป่วยตะวันออกกลางที่เร็วกว่าคาดและแข็งแกร่งกว่าคาด ปัจจัยกดดันสำคัญที่สุดต่อ BH ในช่วงที่ผ่านมา ได้แก่ 1) รายได้จากตะวันออกกลางที่ลดลง จากความขัดแย้งด้านภูมิรัฐศาสตร์ ช่วงเดือนรอมฎอน และการปรับโครงสร้างแผนประกันสุขภาพภายในบางประเทศในตะวันออกกลาง และ 2) รายได้จากผู้ป่วยกัมพูชาที่ลดลง หลังความขัดแย้งบริเวณชายแดน ซึ่งมีสัดส่วนราว 3% ของรายได้ในปี 2567 อย่างไรก็ตาม การประชุมนักวิเคราะห์วันที่ 29 เม.ย. ยืนยันจุดเปลี่ยนสำคัญว่า ปริมาณผู้ป่วยได้ฟื้นตัวกลับสู่ระดับใกล้จุดสูงสุดก่อนหน้าในช่วง 2 สัปดาห์หลังช่วงรอมฎอน พร้อมกับความรุนแรงของโรคที่สูงขึ้น (+7.1% YoY ในไตรมาส 1/2569) และระยะเวลาการรักษาที่ยาวขึ้น ซึ่งช่วยหนุนทั้งรายได้และอัตรากำไร สหรัฐอาหรับเอมิเรตส์กลับสู่ระดับก่อนโควิดอย่างเต็มที่แล้วหลังการกระจายศูนย์บริการสุขภาพ ขณะที่ปริมาณผู้ป่วยจากกาตาร์ยังเติบโต 29% ในไตรมาส 1/2569 และแม้ไม่มีบันทึกความเข้าใจฉบับใหม่ สหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ก็ยังแสดงการเติบโตเชิงบวกที่ 25% การฟื้นตัวนี้เกิดเร็วกว่าที่เราคาดภายใต้สมมติฐานเดิม (ผู้ป่วยตะวันออกกลางอยู่ที่ 50% ของระดับไตรมาส 1/2569 ตลอดปี 2569) ซึ่งปัจจุบันกลายเป็นกรณีเลวร้ายที่สุดของเราแล้ว
📌 ความยืดหยุ่นเชิงโครงสร้างของอัตรากำไรสะท้อนถึงสัดส่วนรายได้จากเคสความซับซ้อนสูงที่เพิ่มขึ้น ความสามารถในการทำกำไรของ BH ขับเคลื่อนจากความซับซ้อนของเคส ไม่ใช่ปริมาณผู้ป่วย ซึ่งเป็นความแตกต่างสำคัญจากโรงพยาบาลที่เน้นเคสทั่วไป แม้อัตราการใช้เตียงอยู่ที่ 70% ในไตรมาส 1/2569 และรายได้จากคูเวต (-42% YoY) และกัมพูชา (-78% YoY) ลดลงในระดับเลขสองหลัก แต่อัตรากำไรขั้นต้นยังอยู่ที่ 51.3% และอัตรากำไร EBITDA ขยายสู่ 39.3% โดยทั้งคู่ปรับตัวดีขึ้น YoY ขณะที่ SG&A ถูกควบคุมอย่างเข้มงวดที่ 17.1% ของรายได้ (-2.2% YoY ในเชิงมูลค่า) การปรับขึ้นราคา 4% ที่เริ่มใช้ต้นปี 2569 ได้สะท้อนเข้ามาแล้ว และผู้บริหารมองว่ายังไม่มีความจำเป็นต้องปรับราคาเพิ่ม มองไปข้างหน้า เราคาดอัตรากำไร EBITDA จะขยายสู่ 40.2% ในปี 2569 และ 40.8% ในปี 2570 จากการฟื้นตัวของสัดส่วนผู้ป่วยตะวันออกกลาง ซึ่งมีรายได้ต่อครั้งเข้ารับบริการสูงกว่าเชิงโครงสร้าง และจะช่วยหนุนอัตรากำไรขั้นต้นสู่ระดับ 52-53%
📌 เราเชื่อว่าการประเมินมูลค่ายังไม่แพงเมื่อเทียบกับกรอบการซื้อขายในอดีต ปัจจุบัน BH ซื้อขายด้วย Forward P/E ปี 2569-2570 ระดับ 18 เท่า ซึ่งอยู่ระหว่าง -1SD ของค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี และยังให้อัตราตอบแทนเงินปันผลปี 2569 ที่ 2.8% (DPS 4.99 บาทต่อหุ้น จากอัตราการจ่ายเงินปันผล 50%) งบดุลของ BH แข็งแกร่ง โดยมี Net cash/EBITDA ที่ -1.08 เท่า (สถานะเงินสดสุทธิ) และ ROE ที่ปรับดีขึ้นสู่ 25.6% ในปี 2569 จากจุดต่ำสุดในปี 2568 กลยุทธ์ควบคุมต้นทุนยังดำเนินไปได้ดี โดยต้นทุนเต็มปี 2569 ได้ถูกล็อกไว้แล้ว 32% ผ่านสินค้าคงคลังที่สำรองล่วงหน้าระยะเวลา 1 ปี และขยายระยะเวลาการถือครองสินค้าคงคลังจาก 1 เป็น 3 เดือน ซึ่งช่วยป้องกันความเสี่ยงต้นทุนเพิ่มขึ้น สำหรับธุรกิจที่สร้างกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน 8.3 พันลบ. ในปี 2569 ภายใต้ระดับหนี้ต่ำ ความคุ้มค่าการลงทุนยังให้น้ำหนักเชิงบวกอย่างชัดเจน สุดท้าย ผู้บริหารไม่ได้กังวลเกี่ยวกับความล่าช้าในการชำระเงินจากรัฐบาลตะวันออกกลาง โดยลูกหนี้การค้าเพิ่มขึ้น QoQ สู่ 72 วันในไตรมาส 1/2569 ส่วนใหญ่จากยอดค้างชำระที่สูงขึ้นจากกาตาร์ ซึ่งเป็นผลจากการเปลี่ยนผ่านสู่ระบบชำระเงินดิจิทัลและการแต่งตั้งบริษัทประกันเอกชนเพื่อตรวจสอบการเคลมตั้งแต่ปลายปี 2568 โดยคาดว่าการเรียกเก็บเงินจะกลับสู่ภาวะปกติภายในกลางปี 2569
🎯มุมมอง KS
📌แนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 199.00 บาท การเติบโตของหุ้นเชิงรับในประเทศ พร้อมความแข็งแกร่งของกำไร และคุณสมบัติป้องกันเงินเฟ้อ มีความชัดเจนของกำไรที่ดีขึ้น จากการฟื้นตัวของผู้ป่วยตะวันออกกลางที่เร็วกว่าคาด และความสามารถในการทำกำไรระดับสูงอย่างต่อเนื่อง
📲เปิดพอร์ตลงทุน >> https://ksecurities.co/open-account
⛳Follow us :
📲 LINE : https://ksecurities.co/KS-LineOA
📲 Facebook: https://ksecurities.co/KS-Facebook
📲 Instagram: https://ksecurities.co/KS-Instagram
📲 Twitter: https://ksecurities.co/KS-Twitter
📲 YouTube: https://ksecurities.co/KS-Youtube
📲 Threads: https://ksecurities.co/KS-Threads
KS #หลักทรัพย์กสิกรไทย #KSecurities #การลงทุน #การลงทุนหลักทรัพย์ #ผลตอบแทน #ข่าวหุ้น #หุ้นไทย #BH
คำเตือน : กรุณาทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยงก่อนตัดสินใจลงทุน
