KS : CHG การฟื้นตัวจาก SSO สปสช. และผู้ป่วยต่างชาติ

Analysis by KS Research Fundamental

Jun 19, 2026

📍บริษัทคงเป้ารายได้เติบโตในระดับหลักเดียวต่ำ กำไรได้แรงหนุนจากผู้ป่วยต่างชาติและรายได้จาก SSO ขณะที่อุปสงค์จากผู้ป่วยในประเทศยังอ่อนแอ สำหรับแนวโน้มไตรมาส 2/2569 คาดรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติเติบโตต่อเนื่อง ขณะที่รายได้จากผู้ป่วยไทยทรงตัว และอัตรากำไรมีแนวโน้มทรงตัวถึงลดลงเล็กน้อย หากไม่รวมรายได้พิเศษจาก SSO

📍แนวโน้มรายได้จาก SSO ปรับตัวดีขึ้น และความเสี่ยงส่วนใหญ่ได้ลดลงแล้ว รายได้จาก สปสช. (NHSO) ฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งจากบริการรักษาโรคหัวใจและการรักษาด้วยรังสีรักษา ส่วนรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติเพิ่มขึ้นจากการฟื้นตัวของผู้ป่วยชาวเมียนมา

📍น่าจะมีการฟื้นตัวของสาขาแม่สอดหลังการเปิดด่านชายแดนอีกครั้ง ซึ่งช่วยเร่งการถึงจุดคุ้มทุน โดยยังมี upside จากอุปสงค์ที่เพิ่มขึ้น และฐานการใช้บริการที่ยังอยู่ในระดับต่ำ

📍ปรับเพิ่มคำแนะนำ CHG เป็น “ซื้อ” จาก “ถือ” ด้วยราคาเป้าหมายปี 2569 ที่ 1.59 บาท (เพิ่มขึ้นจากเดิมที่ 1.48 บาท) จากแนวโน้มกำไรที่แข็งแกร่งขึ้น การเปิดด่านที่แม่สอด ระดับราคาหุ้นน่าสนใจ และมี upside จากรายได้ประกันสังคม (SSO)

📍เราประเมินมูลค่า CHG ด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) โดยใช้ต้นทุนเงินทุนถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก (WACC) ที่ 7% และสมมติฐานการเติบโตระยะยาวที่ 2% ราคาเป้าหมายปี 2569 ที่ 1.59 บาท สะท้อน PER ปี 2569 ที่ 17.8 เท่า ต่ำกว่า -1SD ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 11 ปีของ CHG ที่ 20.6 เท่า และสะท้อนอัตราตอบแทนเงินปันผลปี 2569 ที่ 4.4%