KS: MEGA ความผันผวนของธุรกิจจัดจำหน่ายยังคงอยู่

Analysis by KS Research Fundamental

Mar 10, 2026

💊KS: MEGA ความผันผวนของธุรกิจจัดจำหน่ายยังคงอยู่

📌 MEGA รายงานผลประกอบการไตรมาส 4/2568 เมื่อวันที่ 24 ก.พ. โดยมีกำไรสุทธิ 577 ลบ. หากไม่รวมผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน กำไรปกติอยู่ที่ 610 ลบ. ลดลง 5.1% YoY ประกาศจ่ายเงินปันผลงวดสุดท้ายที่ 0.8 บาทต่อหุ้น คิดเป็นอัตราตอบแทนเงินปันผล 4.2% และอัตราจ่าย 65%

📌 เราเข้าร่วมการประชุมนักวิเคราะห์ของ MEGA เมื่อวันที่ 25 ก.พ. และมีมุมมองเชิงลบเล็กน้อยจากการประชุมครั้งนี้

📌 ธุรกิจ MEGA We Care ยังคงมั่นคง

ผู้บริหารยืนยันว่าธุรกิจแบรนด์ของบริษัทจะยังคงเป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโตหลัก โดยตั้งเป้ารายได้เติบโต 8-12% ในปี 2569 จากการเปิดตัวสินค้าใหม่ การขยายพอร์ตสินค้า และการเพิ่มการเจาะตลาดในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้และแอฟริกา พร้อมตั้งเป้าหมายระยะยาวเพิ่มรายได้ธุรกิจแบรนด์เป็น 3.5 พันลบ. ภายในปี 2573 จาก 1.9 พันลบ. ในปี 2569 ขณะเดียวกัน ผู้บริหารคาดว่าอินโดนีเซียและตลาดเกิดใหม่อื่น ๆ จะสนับสนุนการเติบโตในระยะกลาง จากกำลังการผลิตใหม่ การเปิดตัวสินค้า และความต้องการด้านสุขภาพที่เพิ่มขึ้น นอกจากนี้ MEGA วางแผนงบลงทุน (CAPEX) 2.7 พันลบ. ในช่วงปี 2569-71 เพื่อขยายกำลังการผลิตในเมียนมา เวียดนาม และอินโดนีเซีย โดยมีเป้าหมายเสริมความแข็งแกร่งของฐานการผลิตในประเทศเหล่านี้

📌 การฟื้นตัวของธุรกิจจัดจำหน่ายช้าลง

ในไตรมาส 3/2568 ธุรกิจจัดจำหน่ายฟื้นตัวแข็งแกร่งหลังการผ่อนคลายข้อจำกัดการนำเข้ายา อย่างไรก็ตาม การฟื้นตัวดังกล่าวอยู่ได้ไม่นาน โดยผลการดำเนินงานอ่อนตัวลงอีกครั้งในไตรมาส 4/2568 จากความผันผวนของการอนุมัติใบอนุญาตนำเข้า และอุปสงค์ที่ชะลอลงหลังมีการเร่งสั่งซื้อไปแล้วในไตรมาส 3/2568 แม้ผู้บริหารรายงานอัตราการเติบโตเฉลี่ย 18-20% ในช่วง 6 เดือนที่ผ่านมา แต่คาดว่าการฟื้นตัวในเมียนมาจะเป็นไปอย่างค่อยเป็นค่อยไปในปี 2569 จากเสถียรภาพทางการเมืองที่ดีขึ้น กิจกรรมทางเศรษฐกิจที่ฟื้นตัว และความชัดเจนมากขึ้นในการอนุมัติใบอนุญาตนำเข้า แม้ว่าอัตราการฟื้นตัวยังคงไม่แน่นอนก็ตาม

📌 มุมมองของเรา

เรามองเห็นความเสี่ยงขาลงต่อ MEGA เนื่องจากธุรกิจจัดจำหน่ายยังคงเผชิญความไม่แน่นอนในเมียนมา ซึ่งคิดเป็นสัดส่วน 30% ของยอดขายรวม โดยเฉพาะความเสี่ยงทางการเมือง ความผันผวนของค่าเงิน และความล่าช้าในการอนุมัติใบอนุญาต จากปัจจัยดังกล่าว เราปรับลดประมาณการกำไรปกติปี 2569/70 ลง 9.9%/10.4% โดยส่วนใหญ่มาจากการปรับลดสมมติฐานธุรกิจ Maxxcare ลง 10.8%/11.1% เพื่อสะท้อนการฟื้นตัวของยอดขายในเมียนมาที่ช้ากว่าคาด ส่งผลให้สมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ปี 2569/70 ปรับเพิ่มขึ้นเป็น 51.4%/51.5% จากสัดส่วนรายได้ของธุรกิจ Mega We Care ที่สูงขึ้น

มุมมอง KS

🎯 แนะนำ “ซื้อ” และ TP ที่ 39.30 บาท หลังการปรับประมาณการกำไร นอกจากนี้ เรายังปรับลด PER เป้าหมายจาก 17 เท่า เหลือ 15.8 เท่า ซึ่งคิดเป็น 0.25SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปี เพื่อสะท้อนความไม่แน่นอนต่อการฟื้นตัวของธุรกิจจัดจำหน่ายในเมียนมา และความชัดเจนของกำไรที่ลดลง ปัจจุบัน MEGA ซื้อขายด้วย PER ปี 2569 ที่ 15.6 เท่า เทียบกับประมาณการอัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ของกำไรปกติต่อหุ้นในช่วง 3 ปีที่ 12.3% ซึ่งสูง PEG 1 เท่า