KS: BCPG ฟื้นตัวแบบ V-shape ในปี 69

Analysis by KS Research Fundamental

Nov 17, 2025

📌 กำไรไตรมาส 3/2568 เพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ

BCPG รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 3/2568 ที่ 627 ลบ. พลิกจากขาดทุนสุทธิ 28 ลบ.ในไตรมาส 3/2567 และขาดทุนสุทธิ 651 ลบ.ในไตรมาส 2/2568 โดยผลประกอบการสอดคล้องกับประมาณการของตลาดและของเรา

📌 ตั้งเป้าการเติบโตที่มากขึ้นในปี 2569

เรากลับจากการประชุมนักวิเคราะห์ประจำไตรมาส 3/2568 เมื่อวาน (12 พ.ย.) ของ BCPG ด้วยมุมมองที่เป็นบวก โดยผู้บริหารปรับเพิ่มเป้าการเติบโตของ EBITDA ปี 2569 เป็น 19% YoY จาก 5% YoY ในปี 2568 ซึ่งได้รับแรงหนุนจากโรงไฟฟ้าพลังงานก๊าซในสหรัฐฯ โครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลมมอนซูนใน สปป.ลาว และการลงทุนโรงไฟฟ้าพลังงานลมใหม่ในเวียดนาม นอกจากนี้ บริษัทฯ ยังได้ปรับเป้างบลงทุน (CAPEX) ปี 2569 ขึ้น 112% YoY เป็น 7.1 พันลบ. โดย 63% ของเงินลงทุนทั้งหมดจะนำไปใช้ในการปรับปรุงโรงไฟฟ้าเดิม ในขณะที่อีก 37% จะนำไปใช้ในการลงทุนใหม่ เช่น โรงไฟฟ้าพลังงานลมในเวียดนาม และโครงการพลังงานแสงอาทิตย์ในไต้หวัน

📌 การเติบโตอย่างมากของศูนย์ข้อมูลเป็นแรงหนุนการเติบโตของโรงไฟฟ้าก๊าซในสหรัฐฯ

ผู้บริหารเชื่อว่าค่าความพร้อมจ่าย (capacity revenue) ของโรงไฟฟ้าพลังงานก๊าซในสหรัฐฯ ในช่วงเดือน มิ.ย.2570-พ.ค.2571 ซึ่งจะประกาศในวันที่ 17 ธ.ค. 2568 จะสูงกว่าค่าความพร้อมจ่ายในช่วงเดือน มิ.ย.2569-พ.ค.2570 ที่ 329 ดอลลาร์สหรัฐฯ/MW/วัน ซึ่งการเพิ่มขึ้นดังกล่าว คาดว่าเป็นผลมาจากความสมดุลระหว่างอุปทานและอุปสงค์ไฟฟ้าที่ตึงตัวขึ้น ตามความต้องการใช้ไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้น จากการขยายตัวอย่างรวดเร็วของศูนย์ข้อมูล (data center) ขณะที่ความต้องการใช้ไฟฟ้าสูงสุด (peak load) คาดว่าจะสูงถึง 184 GW ภายในปี 2573 ขณะเดียวกัน อุปทานคาดว่าจะอยู่ที่ 167 GW ภายในปี 2573 หากอิงตามการวิเคราะห์ความอ่อนไหวของเรา การเพิ่มขึ้นของค่าความพร้อมจ่ายทุกๆ 10 ดอลลาร์ฯ/MW/วัน จะทำให้กำไรสุทธิเพิ่มขึ้นประมาณ 20 ลบ. หรือ 0.007 บาท/หุ้น

📌 รับแรงหนุนเต็มปีจากโรงไฟฟ้ามอนซูน

โครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลมมอนซูน ใน สปป.ลาวได้เริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์อย่างเป็นทางการ และเริ่มจำหน่ายไฟฟ้าให้กับการไฟฟ้าเวียดนาม (EVN) ในเดือน ส.ค.2568 ซึ่งจะรับรู้รายได้เต็มปีในปี 2569 โดยเราคาดว่าส่วนแบ่งกำไรของ BCPG จากโครงการนี้จะเพิ่มขึ้น 109% YoY เป็น 305 ลบ. และจะเป็นอีกหนึ่งปัจจัยที่ขับเคลื่อนกำไรในปีหน้า

📌 การลงทุนในเวียดนามเพิ่ม upside

BCPG กำลังอยู่ในระหว่างดำเนินการซื้อโรงไฟฟ้าพลังงานลมขนาด 99 MW ในเวียดนาม โดยมี CAPEX รวมสูงสุดที่ 4.5 พันลบ. ทั้งนี้ บริษัทฯ คาดว่าข้อตกลงจะแล้วเสร็จในไตรมาส 1/2569 หลังจากโรงไฟฟ้าเริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์ จากสมมติฐานอัตราค่าไฟฟ้าเชิงอนุรักษ์นิยมที่ 3.18 เซนต์/ kWh เราคาดว่าเมื่อเสร็จสิ้นการลงทุนครั้งนี้จะมี upside ประมาณ 70-100 ลบ. ต่อประมาณการกำไรปี 2569 ของเรา หรือประมาณ 3-4% เนื่องจากเรายังไม่ได้รวมโครงการนี้ไว้ในการประเมินมูลค่าหุ้น เราจึงประเมินว่าจะมี upside เพิ่มเติมอีกประมาณ 0.3-0.4 บาท/หุ้น เมื่อเทียบกับราคาเป้าหมายกลางปี 2569 ของเรา

🎯 มุมมอง KS

แนะนำ “ซื้อ” และ TP ที่ 11.00 บาท คำแนะนำของเราอิงตามการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่งในปี 2569 ที่ 160% YoY โดยได้รับแรงหนุนหลักจาก โรงไฟฟ้าพลังงานก๊าซในสหรัฐฯ ซึ่งจะมีค่าความพร้อมจ่ายสูงเป็นประวัติการณ์ที่ 329 ดอลลาร์ฯ/MW/วัน ในช่วงเดือน มิ.ย.2569-พ.ค.2570