Company Analysis

AURA : งบไตรมาส 4 น่าจะดี แต่ระมัดระวังขึ้นสำหรับปีหน้า

พรีวิวผลประกอบการ เราคาดว่า AURA จะประกาศงบการเงินประจำปี 2566 ในวันที่ 28 ก.พ.2567 เราคาดว่ากำไรปกติไตรมาส 4/2566 จะอยู่ที่ 281 ลบ. เพิ่มขึ้น 44.1% YoY จากอัตรากำไรที่สูงขึ้นและเพิ่มขึ้น 113% QoQ จากช่วงไฮซีซั่น ซึ่งบ่งชี้ว่ากำไรปกติปี 2566 จะอยู่ที่ 875 ลบ. เพิ่มขึ้น 23.5% และเท่ากับ 94.4% ของประมาณการกำไรปกติทั้งปีนี้ของเรา (ก่อนทบทวน) เราคาดว่า AURA จะประกาศ DPS เต็มปีที่ 0.33 บาท หรือคิดเป็นสัดส่วนการจ่ายเงินที่ 50% และอัตราตอบแทนเงินปันผลที่ 2.33%
การดำเนินงาน เราคาดว่ารายได้ไตรมาส 4/2566 จะอยู่ที่ 8 พันลบ. ลดลง 2.3% YoY จากความต้องการซื้อที่ลดลงตามราคาทองคำที่สูงขึ้น แต่เพิ่มขึ้น 19.5% จากผลกระทบตามฤดูกาล เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ไตรมาส 4/2566 จะปรับเพิ่มขึ้นเป็น 10.1% เทียบกับที่ 8.9% ในไตรมาส 4/2565 และ 9.3% ในไตรมาส 3/2566 ซึ่งส่งผลให้กำไรขั้นต้นเติบโตขึ้น 10.5% YoY และ 30% QoQ ปัจจัยหนุนการเติบโตของ GPM คาดจะมาจาก 1) สัดส่วนยอดขายที่มีอัตรากำไรสูงที่มากขึ้น เช่น เครื่องประดับ เป็นต้น และ 2) ผลบวกจากความต้องการขายคืนทองรูปพรรณที่มากขึ้น เราคาดว่าสัดส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ต่อรายได้ในไตรมาส 4/2566 จะอยู่ที่ 5% เทียบกับที่ 5.2% ในไตรมาส 4/2565 และ 6% ในไตรมาส 3/2566 จากกิจกรรมการขายที่ลดลง
เหตุการณ์ใหม่ที่เกิดขึ้น AURA จัดการประชุมนักวิเคราะห์หลังประกาศผลประกอบการไตรมาส 3/2566 ทางออนไลน์ ข้อมูลใหม่ที่เราได้รับกลับมา ได้แก่ 1) ผู้บริหารคาดว่ากำไรไตรมาส 4/2566 จะทำสถิติสูงสุดใหม่หนุนจากอัตรากำไรที่ขยายตัวขึ้นและ 2) ผู้บริหารตั้งเป้ากำไรสุทธิปี 2567 เติบโตขึ้นที่ 15%+/-
แนวโน้มการเติบโต ราคาขายทองรูปพรรณ (ความบริสุทธิ์ที่ระดับ 96.5%) ณ วันที่ 12 ธ.ค.2566 อยู่ที่ 3.4 หมื่นบาท เทียบกับราคาเฉลี่ยในไตรมาส 4/2566 จนถึงขณะนี้ที่ 3.381 หมื่นบาท และราคาเฉลี่ยช่วงสิ้นปี 2565 ที่ 3.035 หมื่นบาท และจากปัจจัยที่ไม่แน่นอนจำนวนมาก เช่น สภาวะเศรษฐกิจที่ชะลอตัวลงและปัญหาด้านภูมิรัฐศาสตร์ เป็นต้น เราจึงคาดว่าราคาทองคำจะเคลื่อนไหวออกด้านข้าง ถ้าไม่ปรับเพิ่มขึ้นอีก ในเชิงบวก สถานการณ์ราคาทองคำที่สูงขึ้นคาดจะส่งผลบวกต่อ AURA จากความต้องการขายคืนและขายฝากทองรูปพรรณที่มากขึ้น ในเชิงลบ เราคาดว่าบริษัทฯ จะได้รับผลกระทบจากความต้องการซื้อทองคำที่ลดลงซึ่งทำให้ AURA ต้องลดจำนวนวันเก็บสินค้าคงคลังเพื่อทำให้โครงสร้างเงินทุนเกิดประโยชน์มากที่สุด เราคาดว่าราคาทองคำจะยังอยู่ที่ระดับ 3.4 หมื่นบาท
ปรับประมาณการ เราลดประมาณการกำไรปกติปี 2566/67/68 ลง 5.6%/13.6%/16.5% เพื่อให้สอดคล้องกับแนวทางของผู้บริหาร เราลดจำนวนทองคำในหน่วยบาทที่ขายได้ลง 21.5%/23.2%/28.1% เพื่อสะท้อนราคาทองคำที่สูงขึ้น เราปรับประมาณการพอร์ตขายฝากทองลง 14.2%/8.2%/9.2% ในปี 2566/67/68

มุมมอง KS

แนะนำ “ซื้อ” Target Price 18.96 บาทปัจจัยหนุนตัวคูณมูลค่าหุ้นคาดจะมาจาก

1) ธุรกิจจำนำทองที่ขยายตัวมากกว่าคาด

2) upside risk ต่ออัตรากำไรจากราคาทองคำที่เพิ่มขึ้น

3) โมเดลธุรกิจใหม่ที่ตั้งเป้าเพิ่มการเติบโตของกำไรหลังสิ้นสุดเฟสเติบโตในอีก 2-3 ปีข้างหน้า