Company Analysis

AH คาดฟื้นตัวขึ้นในปีหน้า

อุตสาหกรรมยานยนต์ไทยยังไม่ฟื้นตัว ยอดการผลิตรถยนต์ในไตรมาส 3/2567 อยู่ที่ 376 แสนคัน ซึ่งส่งผลให้ยอดการผลิตรวมช่วง 9 เดือนแรกปีนี้อยู่ที่ 1.14 ล้านคัน (-17% YoY) หรือ 74% ของประมาณการการผลิตรถยนต์รวมทั้งปีนี้ใหม่ของเราที่ 1.54 ล้านคัน จากการผ่อนคลายการปล่อยสินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์ที่ฟื้นตัวที่แย่กว่าคาด
คาดกำไรสุทธิไตรมาส 3/2567 อยู่ที่ 246 ลบ. ลดลง 51% YoY แต่เพิ่มขึ้น 133% QoQ เราคาดว่าสาเหตุของการลดลงเชิง YoY จะมาจากการผลิตรถยนต์ที่อ่อนตัวลง YoY แต่คาดแรงขับเคลื่อนการเติบโตเชิง QoQ จะมาจากปัจจัยตามฤดูกาลและอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่ฟื้นตัวขึ้น
คาดรายได้จากต่างประเทศลดลง เราคาดว่ารายได้ OEM ของ AH ในประเทศโปรตุเกส (คิดเป็นสัดส่วนที่ 24% ของรายได้รวม) และจีน (8% ของรายได้รวม) จะลดลง 10% และ 4% YoY ตามลำดับ สอดคล้องกับยอดขายรถยนต์ที่อ่อนตัวลง เราคาดว่า GPM จะอยู่ที่ 9.8% ลดลง 2 ppt YoY จากการประหยัดต่อขนาดที่ลดลง แต่เพิ่มขึ้น 1.2 ppt QoQ จากรายได้จากการขายที่ฟื้นตัวขึ้นตามปัจจัยฤดูกาล และการขาดหายไปของค่าใช้จ่ายครั้งเดียวที่สัมพันธ์กับมูลค่าสุทธิของสินค้าคงคลังที่ลดลง
แนวโน้มครึ่งหลังปีนี้ปานกลางแต่คาดของปีหน้าสดใส แม้ไม่มีสัญญาณการฟื้นตัวของยอดการผลิตรถในไทยในระยะสั้น แต่เราคาดว่าแนวโน้มการเติบโตของ AH จะฟื้นตัวขึ้นมากในปี 2568 หนุนจาก 1) ยอดสั่งผลิตใหม่จากโรงงานผลิตรถ EV 2) การเติบโตในธุรกิจต่างประเทศและ 3) อัตรากำไรที่จะฟื้นตัวขึ้นมากจากการประหยัดต่อขนาดที่ดีขึ้น

มุมมอง KS

แนะ “ซื้อ” ด้วยราคาเป้าหมายกลางปี 2568 ที่ 25.00 บาท อิงจากเป้า PER ที่ 6.7 เท่า คำนวณจากระดับเฉลี่ย 3 ปีย้อนหลังของ AH ซึ่งสะท้อนอุตสาหกรรมยานยนต์หลังสิ้นสุดโควิด-19 และการเข้ามาของรถ EV แล้ว