😋 KS: 4 ธุรกิจขนมขบเคี้ยว สรุปงบ 2Q69: อัตรากำไรดีขึ้น แต่อุปสงค์ยังคงอ่อนแอ

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

10 ก.ย. 2569

😋 KS: 4 ธุรกิจขนมขบเคี้ยว สรุปงบ 2Q69: อัตรากำไรดีขึ้น แต่อุปสงค์ยังคงอ่อนแอ

🦑 สรุปไตรมาส 2/2569 หุ้นกลุ่มขนมขบเคี้ยว 4 บริษัทภายใต้การวิเคราะห์ของเรา ได้แก่ CHAO SNNP TKN และ RBF รายงานกำไรปกติรวมไตรมาส 2/2569 ที่ 341 ลบ. เพิ่มขึ้น 5.6% YoY และ 8.7% QoQ โดยมีปัจจัยหนุนหลักจากการขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) อย่างไรก็ตาม กำไรปกติรวมช่วงครึ่งแรกของปี 2569 ลดลง 7.2% YoY สะท้อนผลการดำเนินงานที่อ่อนแอในไตรมาส 1/2569 และคิดเป็น 43.1% ของประมาณการทั้งปีของเรา ในบรรดา 4 บริษัท RBF รายงานกำไรปกติไตรมาส 2/2569 เติบโตแข็งแกร่งที่สุดที่ 60.4% YoY เป็น 162 ลบ. จากการขยายตัวของ GPM และค่าใช้จ่ายภาษีที่ลดลง ขณะที่ CHAO รายงานการดำเนินงานอ่อนแอที่สุด โดยมีผลขาดทุนปกติที่ 7 ลบ. สาเหตุหลักจากยอดขายที่ลดลง โดยเฉพาะในตลาดต่างประเทศ

🥓 ผลการดำเนินงาน ยอดขายรวมไตรมาส 2/2569 อยู่ที่ 3.97 พันลบ. ลดลง 3.0% YoY โดยยอดขายในประเทศลดลง 5.7% YoY เหลือ 2.65 พันลบ. ท่ามกลางการใช้จ่ายของผู้บริโภคที่ระมัดระวังและการแข่งขันที่รุนแรง ในทางตรงกันข้าม ยอดขายต่างประเทศรวมเพิ่มขึ้น 2.8% YoY เป็น 1.33 พันลบ. โดยได้รับแรงหนุนจากการฟื้นตัวของยอดขาย SNNP ในเวียดนาม และการขยายตัวอย่างต่อเนื่องของ RBF ในตลาดสำคัญในเอเชีย ซึ่งรวมถึงอินโดนีเซีย อินเดีย และเวียดนาม โดยรวม GPM เฉลี่ยปรับตัวดีขึ้น 2.5 ppts YoY เป็น 33.8% จากต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลง โดยเฉพาะสาหร่ายทะเล และสัดส่วนผลิตภัณฑ์ที่เอื้ออำนวยมากขึ้นจากการเพิ่มสัดส่วนสินค้าที่มีอัตรากำไรสูง อย่างไรก็ตาม อัตราค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ต่อรายได้เฉลี่ยเพิ่มขึ้น 2.2 ppts YoY เป็น 26.1% สะท้อนค่าใช้จ่ายด้านการตลาดและส่งเสริมการขายที่สูงขึ้น รวมถึง operating leverage ที่อ่อนแอลงจากยอดขายที่ลดลง

✅มุมมองของเรา เรามองแนวโน้มของกลุ่มธุรกิจมีความสมดุลมากขึ้น หลังเริ่มเห็นสัญญาณการทรงตัวของกำไรในไตรมาส 2/2569 แม้ปัจจัยพื้นฐานด้านอุปสงค์ยังคงอ่อนแอ การปรับตัวดีขึ้นมีปัจจัยหนุนหลักจากการขยายตัวของ GPM ขณะที่ยอดขายต่างประเทศกลับมาเติบโต ซึ่งช่วยชดเชยความอ่อนแออย่างต่อเนื่องของตลาดในประเทศได้บางส่วน สำหรับไตรมาส 3/2569 ยอดขายในประเทศมีแนวโน้มยังถูกกดดันจากการใช้จ่ายของผู้บริโภคที่ระมัดระวัง และผลกระทบเต็มไตรมาสจากโครงการร่วมจ่ายของรัฐบาล อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าอัตรากำไรที่ยังแข็งแกร่งและโมเมนตัมในต่างประเทศที่ปรับตัวดีขึ้นจะช่วยจำกัด downside risk ต่อกำไรของกลุ่มธุรกิจนี้

🎯 มุมมอง KS
📌 มุมมองเป็นกลาง
👉เราปรับเพิ่มมุมมองต่อกลุ่มขนมขบเคี้ยวจาก “เป็นลบ” เป็น “เป็นกลาง” จากแนวโน้มกำไรมีความสมดุลมากขึ้น หลังความสามารถในการทำกำไรและโมเมนตัมยอดขายต่างประเทศปรับตัวดีขึ้น อย่างไรก็ตาม เรายังไม่เห็นปัจจัยกระตุ้นที่เพียงพอที่จะทำให้มีมุมมองเป็นบวกมากขึ้น เนื่องจากยังมีความไม่แน่นอนสูงเกี่ยวกับการฟื้นตัวของอุปสงค์ในประเทศ
👉เรายังไม่มีหุ้นเด่นที่ชัดเจนในขณะนี้ แต่ชอบ RBF มากกว่าเมื่อเทียบกับบริษัทคู่แข่ง เนื่องจากมีความชัดเจนของแนวโน้มกำไรที่ดีกว่าและการขยายธุรกิจในตลาดสำคัญทั่วเอเชียอย่างต่อเนื่อง

📌 Upside risks ได้แก่
1) การฟื้นตัวของการบริโภคในประเทศที่แข็งแกร่งกว่าคาด ซึ่งจะส่งผลให้ยอดขายฟื้นตัวเร็วขึ้น
2) โมเมนตัมยอดขายต่างประเทศที่แข็งแกร่งขึ้นจากแรงกดดันด้านการแข่งขันที่ผ่อนคลายลงและประสิทธิภาพในการกระจายสินค้าที่ดีขึ้น
3) การขยายตัวของ GPM) ที่มากกว่าคาด จากต้นทุนวัตถุดิบและสัดส่วนผลิตภัณฑ์ที่เอื้ออำนวย
4) การฟื้นตัวในวงกว้างของการใช้จ่ายผู้บริโภคโดยรวม ซึ่งอาจช่วยหนุนอุปสงค์ทั้งในช่องทางการค้าแบบดั้งเดิมและโมเดิร์นเทรด