KS : Ground Transportation Sector แนวโน้มสดใสขึ้น มีแรงหนุนด้านนโยบาย

วิเคราะห์โดย KS Research Strategy

25 มิ.ย. 2569

📍แนวโน้มปริมาณการจราจร

✅เราคาดว่าจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้าและปริมาณการใช้ทางด่วนของ BEM จะยังคงเติบโตในระดับปานกลางที่ 2-3% YoY ในไตรมาส 3/2569 สอดคล้องกับการเติบโตของ GDP และหนุนโดยมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาล ในทางกลับกัน ปริมาณการใช้ทางด่วนของ DMT มีแนวโน้มที่จะต้องเผชิญกับแรงกดดันต่อเนื่องจากจำนวนนักท่องเที่ยวขาเข้าที่อ่อนตัวลงและกิจกรรมการบินที่ลดลง

✅โดยจำนวนนักท่องเที่ยวขาเข้าเชิง YTD ลดลง 2.4% YoY เทียบกับปริมาณการใช้ทางด่วนของ DMT ที่ลดลง 1.2% YoY เราคาดว่าจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติจะลดลง 1-2% YoY ในช่วงครึ่งหลังของปี 2569 สำหรับปี 2570 ปัจจัยบวกที่อาจเกิดขึ้นคือโครงการอุดหนุนค่าโดยสารรถไฟฟ้าของรัฐบาล ซึ่งมีเป้าหมายจำกัดค่าโดยสารไว้ที่ 17-45 บาทต่อเที่ยว ครอบคลุมทุกสายรถไฟฟ้า โดยใช้งบประมาณราว 4 พันลบ.ต่อปี เราคาดว่าอาจช่วยเพิ่มจำนวนผู้โดยสารระบบรางได้ 10-20%

📍ผลกระทบจากนโยบายอุดหนุนค่าโดยสาร

✅เรามีมุมมองเชิงบวกต่อนโยบายดังกล่าว เนื่องจากมีความเป็นไปได้มากขึ้นที่จะเกิดขึ้นจริง และอาจเป็นประโยชน์ต่อทั้ง BEM และ BTS โดยมี downside risk จำกัด หากอิงจากสมมติฐานของเรา นโยบายดังกล่าวอาจช่วยเพิ่มจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้าได้ 10-20% โดยรัฐบาลจะต้องใช้งบอุดหนุนประมาณ 3.9-4.7 พันลบ.ต่อปี โดยในกรณีฐาน เราประเมินว่าประโยชน์จะจำกัดอยู่ที่ธุรกิจพัฒนาเชิงพาณิชย์ ส่งผลให้ประมาณการกำไรปกติปี 2570 ของ BEM มี upside 4% และช่วยลดผลขาดทุนปกติของ BTS ลง 194 ลบ. โดยมี upside ต่อมูลค่าหุ้นค่อนข้างจำกัด

✅ในกรณีดีที่สุด หากผู้ประกอบการสามารถรับรู้รายได้ค่าโดยสารส่วนเพิ่มบางส่วน และโครงการยังคงดำเนินต่อไปตลอดอายุสัมปทาน เราคาดว่าจะมี upside 14.3% ต่อกำไรปกติปี 2570 ของ BEM และช่วยลดผลขาดทุนปกติของ BTS ลง 1 พันลบ. ซึ่งคิดเป็น upside ต่อมูลค่าหุ้น 0.50 บาท/หุ้นสำหรับ BEM และ 0.40 บาท/หุ้น สำหรับ BTS

📍มุมมองของเรา

✅เราคงมุมมอง “เป็นกลาง” ต่อกลุ่มขนส่งภาคพื้นดิน เนื่องจากเรามองว่าปี 2569 ยังมีปัจจัยหนุนระยะสั้นค่อนข้างจำกัด ขณะที่ประเด็นสำคัญที่ต้องติดตามยังคงเป็นความคืบหน้าของนโยบายอุดหนุนค่าโดยสารรถไฟฟ้าในปี 2570 ของรัฐบาล เรายังคงเลือก BEM เป็นหุ้นเด่นระยะยาวของกลุ่ม จากโครงสร้างกำไรที่เป็นเชิงรับและมี downside risk ที่จำกัด เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ BEM ด้วยราคาเป้าหมาย 10.31 บาท “ถือ” สำหรับ BTS ด้วยราคาเป้าหมาย 2.59 บาท จากการขาดทุนต่อเนื่องในช่วงปี 2569-71 และ “ถือ” สำหรับ DMT ด้วยราคาเป้าหมาย 12.30 บาท เพื่อสะท้อนแนวโน้มปริมาณจราจรที่อ่อนแอลง