KS: กลุ่มการขนส่งภาคพื้นดิน สรุปภาพรวมกลุ่มธุรกิจ

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

7 ม.ค. 2569

KS: กลุ่มการขนส่งภาคพื้นดิน สรุปภาพรวมกลุ่มธุรกิจ

✅ เว็บไซต์ราชกิจจานุเบกษาเผยแพร่ พรฎ.ยุบสภาฯ เมื่อวันที่ 11 ธ.ค. ซึ่งคาดว่าจะส่งผลให้โครงการทางพิเศษสองชั้นเกิดความล่าช้า

✅ ปริมาณการจราจรของระบบรางและทางด่วนเดือน พ.ย.อ่อนแอ YoY และจะยังอ่อนแอในเดือน ธ.ค. จากผลของ co-payment ที่จำกัด และท่องเที่ยวที่ยังซบเซา

✅ ปรับลดมุมมองต่อกลุ่มธุรกิจเป็น “เป็นกลาง” จากการขาดปัจจัยหนุนระยะสั้นและแนวโน้มการจราจรที่อ่อนแอ โดย BEM ยังเป็นหุ้นเด่นจาก downside ที่จำกัด

Investment Highlight

📊อะไรใหม่? เว็บไซต์ราชกิจจานุเบกษาประกาศพระราชกฤษฎีกายุบสภาผู้แทนราษฎรเมื่อวันที่ 11 พ.ย. ซึ่งคาดว่าจะทำให้การอนุมัติโครงการใหม่ที่ก่อให้เกิดภาระผูกพันทางการคลังในปีงบประมาณถัดไปล่าช้าออกไป เช่น โครงการทางพิเศษสองชั้น และโครงการรถไฟความเร็วสูงเชื่อมสามสนามบิน

📊ทางพิเศษสองชั้น ก่อนหน้านี้เราคาดว่าโครงการทางพิเศษสองชั้นจะได้รับการอนุมัติจากคณะรัฐมนตรีในไตรมาส 4/2568 - 1/2569 แต่ยังไม่ได้รวมอยู่ในประมาณการของ BEM คาดว่าจะมี upside ต่อมูลค่าหุ้นที่อาจเกิดขึ้นราว 1–1.5 บาท/หุ้น สำหรับกลุ่มผู้รับเหมาก่อสร้าง โครงการดังกล่าวยังไม่ได้รวมอยู่ในประมาณการของเราเช่นกัน และจะทำให้เกิด upside ต่อมูลค่าหุ้นได้อย่างจำกัด เนื่องจากการรับรู้รายได้ในช่วงเริ่มต้นการก่อสร้างมีสัดส่วนไม่มาก โดย CK คาดว่าจะเป็นผู้รับเหมางานโยธาหลัก ขณะที่ SEAFCO และ PYLON จะเป็นผู้รับเหมาตอกเสาเข็ม ขณะที่ความคืบหน้าของโครงการอาจกลับมาดำเนินต่อหลังการเลือกตั้งในเดือน ก.พ. ภายใต้สมมติฐานที่ว่าความตึงเครียดระหว่างไทย-กัมพูชาทวีจะไม่ทวีความรุนแรงขึ้น

📊อัปเดตปริมาณการจราจร ปริมาณผู้ใช้บริการระบบรางและทางด่วนเดือน พ.ย. ภายใต้การดำเนินงานของ BTS และ BEM ปรับตัวลงเล็กน้อย YoY ยกเว้นรถไฟฟ้า MRT สายสีชมพูและสายสีเหลืองที่ยังคงเติบโตแข็งแกร่ง โดย BEM รายงานปริมาณการใช้ทางด่วนเฉลี่ย 1.14 ล้านเที่ยวต่อวัน (-0.3% YoY, +1.7% MoM, 90% ของระดับปี 2562) ต่ำกว่าที่เราคาดไว้ 1.2% ขณะที่จำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้า MRT สายสีน้ำเงินเฉลี่ยอยู่ที่ 456,700 เที่ยวต่อวัน (-1.3% YoY, +2.2% MoM, 111% ของระดับปี 2562) ต่ำกว่าที่เราคาดไว้ 4.2% ด้าน BTSGIF รายงานปริมาณผู้โดยสารเฉลี่ยรถไฟฟ้า BTS สายสีเขียวหลักเฉลี่ย 586,700 เที่ยวต่อวัน (-1.1% YoY, +6.4% MoM, 83% ของระดับปี 2562) ต่ำกว่าคาด 2.3% ตามข้อมูลจากกระทรวงคมนาคม รถไฟฟ้า MRT สายสีเหลืองมีปริมาณผู้โดยสารเฉลี่ย 48,700 เที่ยวต่อวัน (+11.7% YoY, +2.6% MoM) ขณะที่สายสีชมพูอยู่ที่ 65,900 เที่ยวต่อวัน (+9.8% YoY, +8.7% MoM) สำหรับ DMT ปริมาณการจราจรเฉลี่ยอยู่ที่ 0.11 ล้านเที่ยวต่อวัน (-4.1% YoY, +3.9% MoM) ต่ำกว่าที่เราคาดไว้ 3.3%

📊แนวโน้ม มาตรการ co-payment ดูมีผลกระทบต่อปริมาณการจราจรอย่างจำกัดเมื่อเทียบกับระยะก่อนหน้า ซึ่งเคยช่วยหนุนปริมาณการจราจรราว 10-20% ประกอบกับจำนวนนักท่องเที่ยวขาเข้าเดือน ธ.ค. คาดว่าจะลดลง YoY ในอัตราใกล้เคียงกับเดือน พ.ย. ดังนั้น เราคาดว่าปริมาณการจราจรของรถไฟฟ้าและทางด่วนในเดือน ธ.ค. จะยังคงอ่อนแอ YoY สำหรับกำไรไตรมาส 4/2568 เราคาดว่า DMT จะมีทำผลงานโดดเด่นที่สุดจากการปรับขึ้นค่าโดยสาร รองลงมาคือ BEM ซึ่งคาดว่ารายงานกำไรที่เติบโตเล็กน้อย YoY จากการปรับค่าผ่านทาง การควบคุมต้นทุน และต้นทุนทางการเงินที่ลดลง ขณะที่ BTS ยังคงอ่อนแอ แต่คาดว่าจะปรับตัวดีขึ้น QoQ จากปัจจัยตามฤดูกาล

มุมมอง KS

✍️มุมมองกลาง เราปรับลดมุมมองต่อกลุ่มขนส่งภาคพื้นดินจาก “มุมมองบวก” เป็น “เป็นกลาง” จากการขาดปัจจัยกระตุ้นในระยะสั้น หลังโครงการทางพิเศษสองชั้นเกิดความล่าช้า และผลกระทบที่จำกัดของโครวการ co-payment โครงการคนละครึ่งพลัส รวมถึงแนวโน้มปริมาณการจราจรที่ยังอ่อนแอ อย่างไรก็ดี กลุ่มธุรกิจนี้ยังมีความทนทานต่อภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว และยังอาจมี upside จากจำนวนนักท่องเที่ยวขาเข้าที่สูงกว่าคาด โดย BEM ยังคงเป็นหุ้นเด่นของเรา เนื่องจากมี downside จำกัด

✍️ความเคลื่อนไหวของราคาหุ้น ในเชิง YTD DMT เป็นหุ้นที่ทำผลงานได้ดีที่สุด โดยปรับตัวลงเพียง 4.6% YTD (+4.9% เมื่อเทียบกับ SET) โดยได้รับแรงหนุนจากผลประกอบการช่วง 9 เดือนแรกของปี 2568 ที่แข็งแกร่ง และอัตราการจ่ายเงินปันผลที่สูง ส่งผลให้อัตราตอบแทนเงินปันผลช่วง 9 เดือนแรกของปี 2568 อยู่ที่ 6.5% ขณะที่ BTS เป็นหุ้นที่ทำผลงานได้แย่ที่สุด โดยปรับตัวลง 57.7% (-53.5% เมื่อเทียบกับ SET) สะท้อนถึงความผันผวนของกำไร และผลขาดทุนอย่างต่อเนื่องในบางธุรกิจ

✍️ปัจจัยเสี่ยงสำคัญ ได้แก่

1) จำนวน นทท.ที่เดินทางเข้ามาน้อยกว่าคาด

2) การแทรกแซงด้านอัตราค่าโดยสารโดยภาครัฐ

3) ความล่าช้าในการพัฒนาโครงการขนส่งใหม่