KS: Cosmetics Sector ปี 68: กลับสู่ภาวะปกติ ปี 69: ยังคงมองบวก

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

4 ม.ค. 2569

💋💄 KS: Cosmetics Sector ปี 68: กลับสู่ภาวะปกติ ปี 69: ยังคงมองบวก

📌 รีวิวไตรมาส 3/2568

กลุ่มเครื่องสำอางรายงานกำไรปกติรวมไตรมาส 3/2568 ที่ 224 ลบ. ลดลง 4.5% YoY จากค่าใช้จ่ายในการขายและการบริหาร (SG&A) ที่สูงขึ้น แต่เพิ่มขึ้น 26.1% QoQ จากยอดขายเครื่องสำอางที่แข็งแกร่งทั้งจาก KAMART และ KISS ซึ่งคิดเป็น 69.5% ของประมาณการกำไรปกติรวมทั้งปีที่ 902 ลบ. เราพบว่าตลาดเครื่องสำอางในประเทศยังคงเติบโตได้ดีกว่าการเติบโตทางเศรษฐกิจโดยรวม โดยรายได้จากเครื่องสำอางรวมไตรมาส 3/2568 ปรับตัวขึ้นเป็น 1.2 พันลบ. (+8% YoY และ +11% QoQ) ในขณะที่การเติบโตของ GDP ไตรมาส 3/2568 อยู่ที่ 1.2% และดัชนีราคาผู้บริโภค (PCI) ของสินค้าไม่คงทนลดลง 0.1% เราพบว่าอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ต่อรายได้เพิ่มขึ้นเป็น 31.6% เมื่อเทียบกับ 29.2% ในไตรมาส 3/2567 ซึ่งบ่งชี้ว่ามีการพึ่งพาค่าใช้จ่าย SG&A มากขึ้น

📌 ความสำเร็จที่สำคัญในปี 2025

จากเป้าหมายธุรกิจล่าสุดของผู้บริหาร เราคาดว่ากำไรปกติของ KAMART และ KISS ไตรมาส 4/2568 จะอยู่ที่ 199 ลบ. และ 47-50 ลบ. ตามลำดับ คิดเป็นการเติบโตเชิง YoY ที่ 15% และ 35-45% ตามลำดับ การเติบโตเชิง YoY น่าจะได้รับแรงหนุนจากยอดขายเครื่องสำอางที่แข็งแกร่ง การขยายตัวของกำไรขั้นต้น (GPM) และส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนที่เพิ่มขึ้น สำหรับความสำเร็จของแต่ละบริษัท KAMART มีการพัฒนาที่สำคัญ เช่น การเข้าซื้อกิจการ 4U2 จำกัด (ถือหุ้น 30%) และการเสนอซื้อหุ้นบางส่วนจาก Marubeni เพื่อเป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ที่สุด ซึ่งแสดงให้เห็นถึงความมุ่งมั่นในระยะยาวเชิงบวก ในทำนองเดียวกัน เรามองว่าการแต่งตั้งซีอีโอและทีมผู้บริหารใหม่ของ KISS เป็นเรื่องที่ดี เนื่องจากมีการเปลี่ยนแปลงเชิงกลยุทธ์ไปสู่การมุ่งเน้นผลิตภัณฑ์ดูแลผิวหลัก โดยยอดขายผลิตภัณฑ์ดูแลผิวช่วง 9 เดือนแรกของปี 2568 เติบโต 12% YoY

📌 สิ่งที่คาดหวังในปี 2569

ทั้ง KAMART และ KISS ตั้งเป้ากำไรปกติที่ 900 ลบ. และการเติบโตของกำไรปกติเชิง YoY ที่ 10-15% ตามลำดับ ซึ่งแสดงถึงมุมมองที่เป็นบวกต่อการเติบโตของตลาดเครื่องสำอาง หากอิงตามการคาดการณ์ล่าสุดของเรา เราคาดว่ารายได้และกำไรปกติรวมของธุรกิจเครื่องสำอางปี 2569 จะอยู่ที่ 5.2 พันลบ. และ 1.03 พันลบ. ตามลำดับ คิดเป็นการเติบโตปีเชิง YoY ที่ 10.5% และ 14.5% ตามลำดับ เมื่อเทียบกับสมมติฐานการเติบโตเชิง YoY ในปี 2568 ของเราที่ 9.5% สำหรับรายได้ และ 5.7% สำหรับกำไรปกติ สำหรับ KAMART การเติบโตของรายได้จากช่องทางการขายแบบดั้งเดิม การขายสมัยใหม่ และการส่งออก รวมถึงส่วนแบ่งกำไรจาก 4U2 จะเป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลัก ในทำนองเดียวกัน สำหรับ KISS เราคาดว่ายอดขายผลิตภัณฑ์ดูแลผิวจะเป็นปัจจัยหนุนสำคัญ ซึ่งนำไปสู่การขยายตัวของ GPM

🎯 มุมมอง KS

📌 มุมมองเป็นกลาง

เราคงมุมมองที่เป็นกลางต่อกลุ่มเครื่องสำอาง ซึ่งสะท้อนถึงความคาดหวังของเราเกี่ยวกับการเติบโตที่กลับมาสู่ภาวะปกติทั้งด้านรายได้และกำไรปกติในช่วงปีต่อๆ ไป ในครั้งนี้ เราได้เปลี่ยนหุ้นเด่นของกลุ่มธุรกิจนี้จาก KAMART เป็น KISS เนื่องจาก KISS มีมูลค่าหุ้นที่น่าสนใจกว่าและอัตราตอบแทนเงินปันผล (DY) ที่สูงกว่า โดย ณ ปัจจุบัน KISS ซื้อขายด้วย PER 2569 ที่ 9.9 เท่า เทียบกับประมาณการการเติบโตของ core EPS ปี 2569 ของเราที่ 13% และ DY ปี 2569 ที่ 8% ในทางตรงกันข้าม KAMART ซื้อขายด้วย PER ปี 2569 ที่ 13.1 เท่า เทียบกับประมาณการอัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ของกำไรปกติในช่วง 3 ปีของเราที่ 10.3% ในขณะที่เสนอ DY ปี 2569 ต่ำกว่าที่ 5%

📌หุ้นด่น KISS “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 3.23 บาท