KS : SEAFCO แนวโน้มกำไรแข็งแกร่ง แต่ยังระมัดระวังเรื่องความชัดเจน

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

12 ก.ย. 2569

📍รีวิว 2Q69
SEAFCO รายงานผลประกอบการไตรมาส 2/2569 โดยมีกำไรสุทธิ 100.9 ลบ. หากไม่รวมกำไร 11 ลบ. จากการขายเงินลงทุนในบริษัทย่อย กำไรปกติอยู่ที่ 89.4 ลบ. (+141% YoY, -15% QoQ) สูงกว่าประมาณการของเราเล็กน้อยที่ 3% โดยมีปัจจัยหลักจากอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่สูงกว่าคาดที่ 33.5% เทียบกับประมาณการของเราที่ 30.5% ผลกระทบจากสงครามอิหร่านอยู่ในระดับที่สามารถบริหารจัดการได้

📍มีอะไรใหม่?
การประชุม Earning Call ของ SEAFCO ของ SET มีโทนเป็นบวกเล็กน้อย เราคาดว่ารายได้และกำไรปกติไตรมาส 3/69 จะปรับตัวดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ จากกิจกรรมการก่อสร้างที่เร่งตัวขึ้นต่อเนื่อง

📍Backlog
ณ ไตรมาส 2/2569 backlog อยู่ที่ 1.04 พันลบ. (-61% YoY และ -28% QoQ) โดย backlog ใหม่สุทธิไตรมาส 2/2569 อยู่ที่ 44 ลบ. หลังหักการยกเลิกโครงการ โดย backlog ล่าสุด แบ่งเป็นโครงการภาครัฐ 61% และภาคเอกชน 39% เมื่อแบ่งตามประเภทสัญญา สัญญาเฉพาะค่าแรงคิดเป็น 71% ของ backlog ขณะที่สัญญารวมค่าแรงและวัสดุคิดเป็น 29% ที่เหลือ

📍แนวโน้ม
เราคาดว่ารายได้และกำไรปกติไตรมาส 3/2569 จะปรับตัวดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ จากปริมาณการเทคอนกรีตเฉลี่ยต่อวันในเดือน ก.ค. ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยในไตรมาส 2/2569 ราว 14% อย่างไรก็ตาม รายได้และกำไรปกติน่าจะอ่อนตัวลงในไตรมาส 4/2569 เนื่องจากงานโครงการรถไฟฟ้า MRT สายสีส้มใกล้แล้วเสร็จ ขณะที่โครงการที่ได้มาใหม่ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นดำเนินงาน สำหรับปี 2570 รายได้มีแนวโน้มเร่งตัวขึ้นจาก backlog ใหม่ที่คาดว่าจะได้ราว 350 ลบ. ต่อไตรมาส รวมถึงอีกราว 500 ลบ. จากโครงการทางด่วน 2 ชั้น ขณะที่ GPM น่าจะยังอยู่ในระดับสูง เนื่องจากคาดว่าโครงการทางด่วน 2 ชั้นจะสามารถทำงานได้วันละ 2 กะ ซึ่งจะช่วยหนุนอัตรากำไรของโครงการ

📍มุมมอง KS
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” และปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย 27% เป็น 4.39 บาท เพื่อสะท้อนการปรับประมาณการกำไร ราคาเป้าหมายของเราอิงด้วย PER ที่เหมาะสมที่ 13.1 เท่า ตาม EPS กลางปี 2570 เรายังคงชอบ SEAFCO จากการแข่งขันที่จำกัดในตลาดงานตอกเสาเข็ม และ upside ที่อาจเกิดขึ้นจากการประมูลโครงการทางด่วน 2 ชั้น และโครงการมอเตอร์เวย์ในช่วงครึ่งหลังของปี 2569 ถึงช่วงครึ่งแรกของปี 2570 อย่างไรก็ตาม ความชัดเจนของ backlog ยังคงมีจำกัด เนื่องจาก backlog ปัจจุบันครอบคลุมเพียงประมาณการรายได้ปี 2569 ของเรา และคาดว่ากำไรปกติจะแตะจุดสูงสุดในไตรมาส 3/2569 เรามองว่ามี upside risk ต่อกำไรปี 2570 หาก SEAFCO ได้งานโครงการทางด่วน 2 ชั้น ซึ่งอาจทำให้ GPM สูงกว่าประมาณการของเราทำให้กำไรปกติปี 2570 สามารถเติบโตขึ้นเล็กน้อย YoY