KS : TOP ก้าวไปสู่การเป็นโรงกลั่นระดับท็อปควอไทล์

วิเคราะห์โดย KS Research Strategy

28 ก.พ. 2569

📍TOP กำลังก้าวสู่การเป็นโรงกลั่นระดับท็อปควอไทล์หลังจากโครงการ CFP แล้วเสร็จหรือไม่?

✅TOP กำลังก้าวไปสู่การเป็นโรงกลั่นระดับควอไทล์แรกหลังจากโครงการ Clean Fuel Project (CFP) แล้วเสร็จ เช่นเดียวกับอุตสาหกรรมปิโตรเคมี ผู้ประกอบการต่างมุ่งแสวงหาวัตถุดิบที่มีต้นทุนต่ำกว่า เช่น อีเทน และ/หรือการบูรณาการไปสู่ผลิตภัณฑ์มูลค่าเพิ่มสูง (HVA) ทั้งนี้ โครงการ CFP จะทำให้ TOP สามารถกลั่นน้ำมันดิบชนิดหนักที่มีต้นทุนต่ำกว่าได้ พร้อมทั้งเพิ่มสัดส่วนผลผลิตของผลิตภัณฑ์มูลค่าสูง เช่น น้ำมันอากาศยาน และน้ำมันดีเซล เมื่อช่วงเวลาอุปสงค์น้ำมันถึงจุดสูงสุดมาถึง (Peak oil) ซึ่งอาจเกิดขึ้นในช่วงทศวรรษ 2030

✅เราคาดว่า TOP จะเป็นหนึ่งในโรงกลั่นที่ยังคงอยู่รอด นอกจากนี้ การบูรณาการกับธุรกิจอะโรเมติกส์และการผลิตน้ำมันหล่อลื่นพื้นฐานจะช่วยเสริมสร้างความได้เปรียบทางการแข่งขันเพิ่มเติม ดังนั้น แผนกลยุทธ์ดังกล่าวอธิบายได้ว่าทำไมฝ่ายบริหารจึงให้ความสำคัญกับการพัฒนาโครงการ CFP ซึ่งขณะนี้กลับมาเดินหน้าได้ตามแผน และคาดว่าจะแล้วเสร็จภายในไตรมาส 2/2571

📍แนวโน้มอุตสาหกรรมโรงกลั่นในช่วงการพัฒนาโครงการ CFP เป็นอย่างไร?

✅ภาพรวมอุตสาหกรรมโรงกลั่นยังคงอยู่ในทิศทางที่ดีจากการเพิ่มกำลังการผลิตใหม่ที่มีจำกัด และการปิดตัวของโรงกลั่นที่ไม่มีประสิทธิภาพในสหรัฐฯ และยุโรป เราประเมินว่ากำลังการกลั่นส่วนเกินจะลดลงจาก 6.6 ล้านบาร์เรล/วัน ในปี 2568 เหลือ 5.3 ล้านบาร์เรล/วัน ภายในสิ้นปี 2571 ฝ่ายบริหารคาดว่าค่าการกลั่นจะยังคงแข็งแกร่ง โดยอาจอยู่ในช่วง 5–6 ดอลลาร์ฯ/บาร์เรล ในช่วงสามปีข้างหน้า หลังจากการปิดซ่อมบำรุงครั้งใหญ่แล้วเสร็จในไตรมาส 3/2568 TOP อยู่ในตำแหน่งที่พร้อมจะได้รับประโยชน์อย่างเต็มที่จากค่าการกลั่นที่คาดว่าจะสูง ในส่วนของธุรกิจอะโรเมติกส์พื้นฐาน ฝ่ายบริหารคาดว่าอัตรากำไรของ PX จะปรับตัวดีขึ้นในปี 2569 เนื่องจากมีการเลื่อนการเริ่มเดินเครื่องกำลังการผลิตใหม่จากปี 2569 ไปเป็น 2570

📍แนะนำ “ซื้อ” ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ที่ 53.80 บาท

✅จาก TSR ที่ 10% TOP อยู่ในสถานะที่จะได้รับประโยชน์จากค่าการกลั่นและส่วนต่างราคาอะโรเมติกส์ที่คาดว่าจะสูงขึ้นอย่างเต็มที่ ขณะเดียวกัน TOP ซื้อขายอยู่ที่ 0.57 เท่า ของ PBV ปี 2569 หรือ -0.5SD (ROE 5.4%) เมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยของบริษัทในภูมิภาคที่ 1.04 เท่า หรือ +0.7SD (ROE 9%) อีกทั้ง เมื่อโครงการ CFP แล้วเสร็จ ตัวคูณมูลค่าหุ้นอาจถูกปรับเพิ่มจาก ROE สูงขึ้น