KS: PSL การขยายกองเรือยังคงเป็นกลยุทธ์สำคัญ

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

23 ก.พ. 2569

🛳️ KS: PSL การขยายกองเรือยังคงเป็นกลยุทธ์สำคัญ

📌 PSL รายงานกำไรไตรมาส 4/2568 ที่ 345 ลบ. (+38% YoY, +37% QoQ) หากไม่รวมรายการพิเศษ กำไรปกติอยู่ที่ 363 ลบ. เพิ่มขึ้น 56% YoY และ 37% QoQ ผลประกอบการต่ำกว่าประมาณการของเรา 18% สำหรับปี 2568 กำไรปกติรวมอยู่ที่ 509 ลบ. ลดลง 60% YoY สะท้อนอุปสงค์สินค้ากลุ่มเทกองแห้ง (dry bulk) ในจีนที่อ่อนแอในช่วงครึ่งปีแรก

📌เราเข้าร่วมการประชุมนักวิเคราะห์ภายหลังประกาศกำไรไตรมาส 4/2568 ของ PSL เมื่อวานนี้ (16 ก.พ.) เรามีมุมมองที่เป็นบวกเล็กน้อยต่อข้อมูลสำคัญที่ผู้บริหารให้ไว้

📌การขยายกองเรือจะช่วยเสริมการเติบโตและประสิทธิภาพ ผู้บริหารระบุว่าแม้จำนวนกองเรือ ณ สิ้นปี 2568 จะอยู่ที่ 40 ลำ เท่ากับสิ้นปี 2567 แต่ความสามารถในการบรรทุกโดยรวมเพิ่มขึ้นประมาณ 80,000 DWT จากการอัปเกรดเป็นเรือขนาดใหญ่และมีประสิทธิภาพมากขึ้น สำหรับเรือบรรทุกน้ำมัน ผู้บริหารได้ซื้อเรืออายุ 20 ปี จำนวน 1 ลำ เพื่อเพิ่มการเข้าถึงตลาดท่ามกลางค่าระวางเรือที่แข็งแกร่ง โดยผู้บริหารตั้งเป้าขยายกองเรือเป็น 45 ลำภายในสิ้นปี 2569

📌แนวโน้มอุปสงค์ปี 2569 เชิงบวกเล็กน้อย ผู้บริหารมองว่าแนวโน้มอุปสงค์เรือเทกองแห้งในปี 2569 อยู่ในทิศทางที่ค่อนข้างดี โดยได้รับแรงหนุนจากการนำเข้าแร่เหล็กที่ทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 1.3 พันล้านตันในปี 2568 เพิ่มขึ้น 2% YoY และคาดว่าการส่งออกจะยังเติบโตต่อเนื่องในปี 2569 ตามข้อมูลของ Howe Robinson นอกจากนี้ USDA คาดการณ์ว่าการส่งออกธัญพืชทั่วโลกจะเพิ่มขึ้น 5% YoY ขณะเดียวกัน โดยรวม BIMCO คาดว่าความต้องการในหน่วยตัน-ไมล์จะเติบโต 2–3% ในปี 2569 สะท้อนว่าโมเมนตัมอุปสงค์โดยรวมน่าจะยังคงสนับสนุนตลาด

📌การเติบโตของอุปทานยังอยู่ในระดับจำกัด ผู้บริหารระบุว่าปัจจุบันกิจกรรมการรื้อเรือยังอยู่ในระดับต่ำ เนื่องจากค่าระวางเรือที่แข็งแกร่ง อย่างไรก็ตาม กฎระเบียบด้านสิ่งแวดล้อมที่เข้มงวดขึ้นน่าจะส่งผลให้มีการรื้อเรือเก่าเพิ่มขึ้นในระยะถัดไป โดย ณ ปัจจุบันคำสั่งต่อเรือใหม่ (orderbook) อยู่ที่ประมาณ 12% ใกล้เคียงกับสัดส่วนกองเรือที่มีอายุมากกว่า 20 ปี สะท้อนถึงการขยายตัวสุทธิของกองเรือที่จำกัด โดย BIMCO คาดว่ากองเรือจะเติบโตประมาณ 2.5% ในปี 2569 สอดคล้องกับการเติบโตของอุปสงค์ ซึ่งบ่งชี้ถึงแนวโน้มตลาดที่ทรงตัวในปีนี้

📌คงเงินปันผลแม้กำไรจะอ่อนแอ บริษัทฯ คงเงินปันผลปี 2568 ที่ 0.40 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราการจ่ายที่สูงถึง 148% และเนื่องจากอัตราการจ่ายเกิน 100% เราคาดว่าเงินปันผลจะถูกปรับลดลงสู่ระดับที่ยั่งยืนมากขึ้น โดยภายใต้สมมติฐานล่าสุดของเรา เราคาดว่าเงินปันผลปี 2569 จะอยู่ที่ 0.30 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราการจ่ายที่ 73% และให้อัตราตอบแทนเงินปันผลประมาณ 4% ทั้งนี้ บริษัทฯ ได้ซื้อหุ้นคืนประมาณ 5% ของจำนวนหุ้นทั้งหมดในปี 2568 ซึ่งเราคาดว่าจะถูกตัดจำหน่าย ส่งผลให้จำนวนหุ้นที่จำหน่ายแล้วทั้งหมดลดลง

🎯มุมมอง KS

📌 แนะนำ “ซื้อ” TP ที่ 7.80 บาท มูลค่าทางบัญชี (BV) สิ้นปี 2569 ของเราอยู่ที่ 10.2 บาท/หุ้น ราคาเป้าหมายของเราอิงตาม trailing PBV ที่ 0.76 เท่า หรือ 0.75SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 10 ปี การประเมินมูลค่าหุ้นดังกล่าวสะท้อนถึงส่วนลดเมื่อเทียบกับช่วงปี 2560-63 เนื่องจากประมาณการกำไรปกติปี 2569 ของเราสูงกว่าระดับในอดีต ขณะที่หุ้นซื้อขายอยู่ด้วย PBV ที่ใกล้เคียงกัน เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยราคาเป้าหมายของเราสะท้อนผลตอบแทนรวมของผู้ถือหุ้น (TSR) ที่ 18%