KS: TLI เติบโตคงที่ downside จำกัดจากกำไรจากการลงทุนที่ลดลง

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

25 ม.ค. 2569

🛡️ KS: TLI เติบโตคงที่ downside จำกัดจากกำไรจากการลงทุนที่ลดลง

📌เราได้จัดงาน KS C Series ภายใต้หัวข้อ “มุมมองการลงทุนของบริษัทประกันตั้งแต่ปี 2569 เป็นต้นไป” โดยมีนายสรังสี ลิมปรังษี หัวหน้าฝ่ายการลงทุนของ TLI เป็นวิทยากร งานดังกล่าวมีผู้จัดการกองทุนและนักลงทุนในประเทศเข้าร่วมจำนวน 50 ราย

📌ประเด็นสำคัญ TLI มองว่าการที่สำนักงานคณะกรรมการกำกับและส่งเสริมการประกอบธุรกิจประกันภัย (คปภ.) ปรับลดเงินกองทุนตามความเสี่ยงสำหรับการลงทุนในหุ้นไทยจาก 25% เป็น 18% ช่วยเพิ่มความยืดหยุ่นในการบริหาร แต่การตัดสินใจลงทุนยังคงขับเคลื่อนโดยมุมมองต่อตลาดมากกว่าการเปลี่ยนแปลงด้านกฎเกณฑ์ โดยยังไม่มีแผนเพิ่มสัดส่วนการลงทุนในหุ้นในทันที การปรับลดเงินกองทุนดังกล่าวจะช่วยเพิ่มอัตราส่วนเงินกองทุน (CAR) ประมาณ 50–60% จากระดับ 569% ณ ไตรมาส 3/2568 ซึ่งไม่ถือว่ามีนัยสำคัญเพราะทั้งสองระดับนั้นสูงกว่าข้อกำหนดขั้นต่ำที่ 140% อย่างมาก การจัดสรรสินทรัพย์คาดว่าจะยังคงอยู่ที่ตราสารหนี้ 90% และหุ้น 10% โดยอาจมีโอกาสเพิ่มการลงทุนในหุ้นไทยหากมีความชัดเจนมากขึ้นหลังการเลือกตั้งในเดือนก.พ. 2569 ขณะที่รายได้จากการลงทุนคาดว่าจะทรงตัวในระยะสั้นถึงระยะกลาง เนื่องจากอัตราผลตอบแทนส่วนใหญ่ได้ถูกล็อกไว้แล้วจากการเข้าลงทุนในพันธบัตรระยะยาวและสัญญาซื้อขายล่วงหน้าพันธบัตร

📌มุมมองของเรา เราคงมุมมองเป็นกลางต่อแนวโน้มการลงทุนของ TLI เนื่องจากเราไม่เห็น upside ที่มีนัยสำคัญจากการเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์เงินกองทุนตามความเสี่ยงของ คปภ. ขณะที่ downside risk ต่อรายได้จากการลงทุนจากอัตราดอกเบี้ยที่ปรับลดลงก็ดูมีจำกัด เนื่องจาก TLI ได้ล็อกอัตราผลตอบแทนไว้แล้วในระยะสั้นถึงระยะกลาง

📌คาดกำไรปกติสูงขึ้น QoQ ในไตรมาส 4/2568 เราคาดว่า TLI จะรายงานกำไรปกติที่ 3 พันลบ. ในไตรมาส 4/2568 เพิ่มขึ้น 14% QoQ ด้วยปัจจัยหนุนหลักจากกำไรธุรกิจประกันที่สูงขึ้น กำไรธุรกิจประกันก่อนภาษีและค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานคาดว่าจะอยู่ที่ 3.6 พันลบ. เพิ่มขึ้น 12% QoQ จากค่าสินไหมที่ลดลงเมื่อเทียบกับไตรมาส 3/2568 ซึ่งได้รับผลกระทบจากค่าสินไหมตามฤดูกาลที่อยู่ในระดับสูงในช่วงฤดูฝน ขณะที่เราคาดว่ารายได้จากการลงทุนปกติ (ไม่รวมรายการที่ไม่เกิดประจำ) จะอยู่ที่ 602 ลบ. ทรงตัว QoQ รวมกับกำไรปกติ 9M68 กำไรปกติปี 2568 คาด 1.15 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้น 12% YoY และ 4% upside จากประมาณการ

มุมมอง KS

🎯คำแนะนำ “ซื้อ” TP 13.80 บาท อิงด้วย P/EV ที่ 0.8 เท่า (ณ ไตรมาส 2/2568) เรามองว่า TLI เป็นบริษัทฯ ที่มีความมั่นคง และมีการจ่ายเงินปันผลในระดับสูงอย่างสม่ำเสมอ โดยให้อัตราผลตอบแทนเงินปันผลประมาณ 5% ควบคู่ไปกับแนวโน้มการเติบโตที่มีเสถียรภาพ นอกจากนี้ ตัวชี้วัดทางการเงินของ TLI ภายใต้มาตรฐาน TFRS 17 ยังโดดเด่นเมื่อเทียบกับทั้งบริษัทในประเทศและบริษัทในระดับโลก