KS : PTTGC การปรับโครงสร้างเพื่อหนุนการฟื้นตัวในระยะกลาง

วิเคราะห์โดย KS Research Strategy

23 ม.ค. 2569

📍วัฏจักรอุตสาหกรรมโอเลฟินส์ยังคงอยู่ในช่วงขาลง

✅ภาวะกำลังการผลิตส่วนเกินยังคงเป็นความท้าทาย โดยคาดว่าจุดสูงสุดของอุปทานส่วนเกินจะเลื่อนออกไปเล็กน้อยเป็นปี 2571 จากเดิมที่คาดไว้ในช่วง 2570–71 นอกจากนี้ ผลของการเร่งคำสั่งซื้อหลังความตึงเครียดทางการค้าระหว่างสหรัฐฯ–จีนทวีความรุนแรงขึ้นในช่วงกลางปี 2568 ส่งผลให้ความต้องการผลิตภัณฑ์โอเลฟินส์ลดลงในช่วงครึ่งหลังของปี 2568 และมีแนวโน้มต่อเนื่องไปถึงช่วงต้นปี 2569 ดังนั้น ปัจจัยด้านอุปสงค์ที่อ่อนแอดังกล่าวกดดันให้ส่วนต่างราคาโอเลฟินส์อยู่ต่ำกว่าระดับต้นทุนเงินสด ภายใต้ภาวะอุปทานส่วนเกินที่รุนแรงเช่นนี้ จึงยังจำเป็นต้องมีการพิจารณาปิดกำลังการผลิตเพิ่มเติมในช่วง 12–24 เดือนข้างหน้า

📍คาดกำไรไตรมาส 4/2568 อ่อนแอลง

✅เราประเมินว่า PTTGC จะขาดทุนสุทธิในไตรมาส 4/2568 ที่ระดับ 8 พันลบ. ลดลง 175% QoQ โดยมีสาเหตุหลักจากกำไรปกติที่อ่อนแอลงและการบันทึกรายการพิเศษหลายรายการ ทั้งนี้ เราประเมินว่าผลขาดทุนปกติในไตรมาส 4/2568 จะเพิ่มขึ้นเป็น 4.7 พันลบ. ขาดทุนเพิ่มขึ้น 37% QoQ จากส่วนต่างราคาปิโตรเคมีที่อ่อนแอ ผลกระทบจากการหยุดซ่อมบำรุงตามแผนของโรงกลั่นและโรงอะโรเมติกส์รวม 50 วัน และรายการพิเศษ 6 รายการ รวมมูลค่า 3.7 พันลบ. ทั้งนี้ จากประมาณการกำไรดังกล่าว เราคาดว่าผลขาดทุนสุทธิทั้งปี 2568 จะอยู่ที่ 1.71 หมื่นลบ. ลดลง 43% YoY แต่แย่กว่าประมาณการเดิมของเราที่คาดขาดทุนสุทธิ 1.26 หมื่นลบ.

📍คาดเงินปันผลปี 2568 ที่ 0.50 บาท/หุ้น

✅แม้มีความเป็นไปได้ที่ปี 2568 จะยังขาดทุนสุทธิ แต่เรายังคงคาดว่า PTTGC จะจ่ายเงินปันผลปี 2568 ที่ 0.50 บาท/หุ้น เท่ากับปี 2567 ความคาดหวังเงินปันผลนี้อิงจากศักยภาพในการสร้างกระแสเงินสดอิสระจากการดำเนินงาน และอัตราตอบแทนจากเงินปันผลที่ 2-3% ในช่วงขาลงของอุตสาหกรรมปิโตรเคมีเมื่อปี 2554 และช่วงที่มีโรคระบาดเมื่อปี 2563

📍คงคำแนะนำ “ซื้อ” แต่ปรับลดราคาเป้าหมายเล็กน้อยเป็น 28.0 บาท สะท้อนประมาณการผลขาดทุนปี 2568 ที่เพิ่มขึ้นจาก 1.26 หมื่นล้านบาท เป็น 1.71 หมื่นล้านบาท โดยเราคงมุมมองว่ามีโอกาสเห็นการปรับเพิ่มตัวคููณมูลค่าหากมีข่าวการปิดกำลังการผลิตเพิ่มเติม ขณะที่ราคาที่นักลงทุนเชิงกลยุทธ์รายใหม่อาจเข้าลงทุนจะเป็นระดับที่ช่วยป้องกัน downside ต่อราคาหุ้น ทั้งนี้ จากหมายเหตุประกอบงบการเงินของ PTT ระบุว่าต้นทุนการลงทุนเริ่มต้นของ PTT ใน PTTGC อยู่ที่ประมาณ 21.80–22.60 บาท/หุ้น