KS: MEGA กลับสู่การเติบโตอย่างต่อเนื่องในปี 2569

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

19 ม.ค. 2569

💊KS: MEGA กลับสู่การเติบโตอย่างต่อเนื่องในปี 2569

📌 ประเด็นสำคัญ เมื่อวันที่ 13 ม.ค. 2569 เราจัดงาน KS-C series event โดยมีผู้บริหารของ MEGA เข้าร่วมเป็นวิทยากร เพื่อหารือแนวโน้มธุรกิจของบริษัทฯ ในปี 2569 ประเด็นสำคัญ ได้แก่ 1) ธุรกิจสินค้าแบรนด์ยังคงแข็งแกร่ง โดยผู้บริหารคาดว่ารายได้จะเติบโตในระดับเลขหลักเดียวระดับสูงในปี 2569 2) ธุรกิจจัดจำหน่ายมีแนวโน้มการฟื้นตัวต่อเนื่อง หลังจากการผ่อนคลายใบอนุญาตนำเข้ายาตั้งแต่ไตรมาส 3/2568 ซึ่งคาดว่าจะดำเนินต่อเนื่องและกลับสู่ภาวะปกติในปี 2569 ด้วยการเติบโตของรายได้ระดับเลขหลักเดียวปานกลาง และ 3) ผู้บริหารตั้งเป้าเพิ่มกำไรเป็นสองเท่าภายในปี 2573 จากฐานปี 2568 โดยได้รับแรงหนุนจากการขยายยอดขายในอินโดนีเซียผ่านการเจาะตลาดผลิตภัณฑ์เสริมอาหาร รวมถึงโรงงานใหม่ในเมียนมาและเวียดนาม ซึ่งคาดว่าจะดำเนินการเชิงพาณิชย์เต็มรูปแบบในปี 2572

📌 โรงงานผลิตแห่งใหม่ MEGA มีแผนลงทุนในโรงงานผลิตใหม่เพื่อเร่งการเติบโตในระยะยาว ในเมียนมา บริษัทฯ จะลงทุน 30 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เพื่อการก่อสร้างโรงงาน ซึ่งจะช่วยบรรเทาข้อจำกัดด้านใบอนุญาตนำเข้า และเอื้อให้สามารถนำเข้าวัตถุดิบได้อย่างอิสระ ขณะที่ในเวียดนาม บริษัทฯ จะลงทุน 45 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในโรงงานมาตรฐาน EU-grade เพื่อเข้าถึงการประมูลงานกลุ่ม Group 1 ระดับพรีเมียม และขยายการจำหน่ายผ่านช่องทางโรงพยาบาล ซึ่งจะช่วยให้สามารถขายสินค้าในราคาที่สูง และเสริมการรับรู้ด้านคุณภาพในกลุ่มโรงพยาบาล

📌 มุมมองของเรา เรามีมุมมองเชิงบวกต่อข้อมูลอัปเดตจากผู้บริหาร MEGA ซึ่งช่วยเสริมความเชื่อมั่นต่อแนวโน้มการเติบโตของกำไรในอนาคต ธุรกิจสินค้าแบรนด์ยังคงแสดงให้เห็นถึงอุปสงค์ที่แข็งแกร่ง จากแผนงานที่มั่นคงและอัตรากำไรที่อยู่ในระดับสูงเชิงโครงสร้าง ขณะที่ธุรกิจจัดจำหน่ายคาดว่าจะกลับสู่ภาวะปกติในปี 2569 หลังการฟื้นตัวของตลาดเมียนมา นอกจากนี้ ความชัดเจนของการเติบโตในระยะยาวยังได้รับแรงหนุนจากการขยายธุรกิจในอินโดนีเซีย การเจาะตลาดผลิตภัณฑ์เสริมอาหาร และการลงทุนในโรงงานใหม่ในเมียนมาและเวียดนาม

📌 ปรับปรุงประมาณการกำไร เราได้ปรับจูนประมาณการกำไรปี 2568 ให้สอดคล้องกับแนวโน้มในช่วง 9 เดือนแรกของปี 2568 และไตรมาส 4/2568 นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มประมาณการกำไรปกติปี 2569/70 ขึ้น 8.0%/8.8% เพื่อสะท้อนอุปสงค์ที่แข็งแกร่งของธุรกิจสินค้าแบรนด์ และการฟื้นตัวของธุรกิจจัดจำหน่ายในเมียนมา ขณะเดียวกัน เราปรับเพิ่มสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ปี 2568/69/70 เป็น 51.6%/50.6%/50.8% จากโครงสร้างรายได้ที่ดีขึ้น โดยมีสัดส่วนสินค้าที่มีอัตรากำไรสูงเพิ่มขึ้น

มุมมอง KS

🎯 แนะนำ “ซื้อ” และ TP ที่ 41.00 บาท ตามการปรับประมาณการกำไร ปัจจัยหลักที่หนุนการปรับเพิ่มมูลค่าหุ้น ได้แก่

1) การเติบโตของยอดขาย Mega We Care ที่แข็งแกร่งและสม่ำเสมอ

2) การฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องของธุรกิจในเมียนมาและการรักษาเสถียรภาพของ Maxxcare

3) การขยายตัวของ GPM จากการปรับพอร์ตสินค้าไปสู่กลุ่มที่มีอัตรากำไรสูง

ในเชิง YTD ราคาหุ้นปรับตัวขึ้น 5% เทียบกับ SET ที่ลดลง 1.9% ปัจจุบันหุ้นซื้อขายด้วย PER ปี 2569 ที่ 12.6 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตราว 0.75SD เทียบกับประมาณการอัตราการเติบโตเฉลี่ย (CAGR) ของกำไรปกติในช่วง 3 ปี (2568–71) ที่ 12% ในระยะนี้ เราชอบ MEGA มากกว่า TMAN (PER ปี 2569 ที่ 8.3 เท่า เทียบกับ CAGR ของ core EPS ในช่วง 3 ปีที่ 6.5%) เนื่องจาก

1) ความชัดเจนของกำไรในปี 2569 ที่ดีกว่า จากทิศทางการฟื้นตัวที่ชัดเจนกว่า

2) โครงสร้างอัตรากำไรที่แข็งแกร่งกว่า จากสัดส่วนสินค้ามูลค่าสูง

3) งบดุลและความสามารถในการสร้างกระแสเงินสดที่แข็งแกร่งกว่า ซึ่งสนับสนุนการเติบโตที่สม่ำเสมอ