KS : TOP แนวโน้มแข็งแกร่ง ความเสี่ยงของ CFP ลดลง

วิเคราะห์โดย KS Research Strategy

22 พ.ย. 2568

📌คาดว่าโครงการ CFP จะกลับมาก่อสร้างได้เต็มรูปแบบในไตรมาส 1/2569

✅คาดว่าโครงการ CFP จะกลับมาก่อสร้างได้เต็มรูปแบบในไตรมาส 1/69 ขณะที่กำหนด COD ยังอยู่ในไตรมาส 3/71 การออกหุ้นกู้ชั่วนิรันดร์ และการแปลงสินทรัพย์ให้เป็นเงินเพิ่มเติมยังมีความจำเป็นเพื่อใช้ในการระดมทุนสำหรับโครงการนี้

📌การออกหุ้นกู้ชั่วนิรันดร์และการแปลงสินทรัพย์ให้เป็นเงินสดเพิ่มเติมยังคงมีความจำเป็น

✅ผู้บริหารระบุในการประชุมว่าบริษัทฯ มีแผนออกหุ้นกู้ชั่วนิรันดร์วงเงิน 0.5–1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในช่วงต้นปี 2569 และเดินหน้าศึกษาการแปลงสินทรัพย์ให้เป็นเงินสดเพิ่มเติม เพื่อใช้เป็นเงินลงทุนส่วนที่เหลือของค่าใช้จ่ายการลงทุน (CAPEX) โครงการ CFP ประมาณ 1.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เครื่องมือทางการเงินเหล่านี้มีเป้าหมายเพื่อควบคุมอัตราส่วนหนี้สินสุทธิ/EBITDA ของ TOP ให้อยู่ที่ประมาณ 5–6 เท่า ทั้งนี้ จากแบบจำลองทางการเงินของเรา TOP ต้องการเงินสดจากเครื่องมือทั้งสองราว 4–4.5 หมื่นลบ. เพื่อควบคุมอัตราส่วนหนี้สินสุทธิ/EBITDA ให้ลงมาอยู่ในระดับดังกล่าว

📌แนวโน้มอุตสาหกรรมกลั่นยังคงมั่นคง…

✅ผู้บริหารคาดว่าค่าการกลั่น (GRM) จะยังคงอยู่ในระดับสูง เนื่องจากความต้องการใช้น้ำมันที่เพิ่มขึ้นจะมากกว่ากำลังการกลั่นใหม่สุทธิที่จะเพิ่มเข้ามาในช่วงสามปีข้างหน้า ส่งผลให้กำลังการกลั่นส่วนเกินลดลง ในเชิง QTD ผู้บริหารระบุว่า GRM ของบริษัทฯ อยู่ในระดับสูงถึง 8.5 ดอลลาร์สหรัฐฯ/บาร์เรล และคาดว่าจะทรงตัวในระดับสูงต่อไป เนื่องจากปริมาณสต็อกดีเซลทั่วโลกยังอยู่ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปี อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงสำคัญคือการพลิกขาดทุนสต็อกน้ำมัน เนื่องจากอาจเกิดภาวะน้ำมันดิบล้นตลาด แม้ว่ากลุ่ม OPEC+ จะหยุดการเพิ่มกำลังการผลิตชั่วคราวในไตรมาส 1/2569 ก็ตาม

🎯มุมมอง KS : คงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วย TP ที่ 39.30 บาท จากมูลค่าหุ้นที่ยังไม่แพง แนวโน้มกำไรที่แข็งแกร่ง และความคืบหน้าของโครงการ CFP